铜周报：暂停加息预期兑现，铜价震荡向上

2023年6月19日 暂停加息预期兑现，铜价震荡向上 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价震荡向上，主要由于美联储6月跳过加息预期兑 现，欧央行加息幅度符合预期并暗示7月将再度加息令美 元指数承压下行，短期提振铜价。国内方面，工业生产平稳复苏，国内投资同比增速继续下滑，多家股份制银行存款利率以及央行MLF利率均出现小幅下调。现货方面，上周现货市场成交较为平淡，国内升水高位回落，现货进口窗口关闭，换月后近月BACK结构收窄。 供应方面，当前国内产量维持高位，但进口量偏少造成现货市场供应略趋紧升水偏高。需求面来看，电网增速平稳，光伏新能源汽车保持高增长，房地产竣工维稳，空调排产边际走弱，风电增速较低，整体终端用铜需求保持平稳。 整体来看，美联储6月暂停加息预期兑现，欧央行面对高通胀表示仍将延续紧缩政策令美元承压下行短期利多铜价。中国工业产出平稳复苏，投资增速偏弱，货币宽松有望进一步加码。海外库存下滑支撑铜价；国内需求平稳现货升水维持高位，需求端新能源和光伏增速较快，电网增速平稳，汽车产量回升，空调排产高峰期临近尾声，整体供需转向紧平衡，预计铜价短期将维持震荡偏强走势。 策略建议：观望 风险因素：欧美经济超预期衰退，海外央行提前降息 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 6月16日 6月9日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8585.00 8339.00 246.00 2.95% 美元/吨 COMEX铜 387.95 377.15 10.8 2.86% 美分/磅 SHFE铜 68630.00 67080.00 1550.00 2.31% 元/吨 国际铜 61070.00 59920.00 1150.00 1.92% 元/吨 沪伦比值 7.99 8.04 -0.05 LME现货升贴水 -11.50 -22.50 11.00 -48.89% 美元/吨 上海现货升贴水 515 320 195 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%。 表2上周库存变化 库存地点 6月16日 6月9日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 90625 97650 -7025 -7.19% 吨 COMEX库存 28416 28067 349 1.24% 短吨 上期所库存 61090 76473 -15383 -20.12% 吨 上海保税区库存 85000 96500 -11500 -11.92% 吨 总库存 265131 298690 -33559 -11.24% 吨 二、市场分析及展望 上周铜价震荡向上，主要由于美联储6月跳过加息预期兑现，欧央行加息幅度符合预期并暗示7月将再度加息令美元指数大幅回落，短期提振铜价。国内方面，11家股份制银行存款利率及央行MLF利率均出现小幅下调，工业产出和国内投资同比增速仍下滑。现货方面，上周现货市场成交较为平淡，国内升水高位回落，现货进口窗口关闭，换月后近月BACK结构收窄。 库存方面:截至6月16日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存26.51万吨，环 比上周下降3.36万吨，全球显性库存继续探底。其中，LME铜库存环比上周微下降0.7万吨，跌幅7.2%，LME亚洲库存降幅明显，周五注销仓单占比下滑至37.7%，LME0-3升水结构有所收窄；上期所库存本周继续下降1.54万吨，环比降幅扩大；上海保税区库存下降1.15万吨，上周洋山铜提单和仓单美金升水仍在走高，剔除汇率后的沪伦比值维持高位，现货进口窗口重新关闭，近期进口货源仍然偏少，但国内消费较为稳健推动保税区库存继续下降。 宏观方面：美联储6月议息会议宣布维持当前5%至5.25%的联邦基金利率目标区间不变，符合市场预期，其政策声明称，各委员一致同意此次利率决定，并表示当前就业增长强劲，失业率仍然较低，核心通胀率居高不下，将高度关注通胀风险，全面了解银行业信贷紧缩的影响。鲍威尔称7月会议将根据情况决定是否加息，没有政策制定者预计今年会降息，同时美联储下调2023年PCE通胀预期至3.2%。欧洲央行周三晚间宣布将三大关键利率上调25个基点，符合市场预期，并重申了对当前核心通胀趋势的担忧，表示工资增长日益成为通胀的重要来源，经济增长和通胀前景高度不确定，能源、食品价格以及薪资都将成为未来通胀的上行风险，暗示将进一步加息直至通胀回归2%的目标区间，目前多位官员希望7月是欧央行本轮加息周期的尾声，但仍有部分官员认为加息需持续到9月。随着欧央行释放鹰 派的政策基调，美元指数上周大幅下挫，铜价短期持续上行。国内方面，中国5月工业增加值和城镇固定资产投资同比增速继续下滑，其中房地产开发投资同比下降7.2%，楼市复苏较为缓慢，工业生产平稳复苏，新能源汽车产量增长较快，通用设备、电气机械和器材制造业稳步增长。继六大国有银行下调后，11家股份制银行下调各类型存款利率，为维护流动性合理充裕，央行同步下调MLF利率10个基点至2.65%，市场整体预计6月LPR有望随之下调。 供需方面，金川铜业60万吨精炼产能将于6月中旬开始按计划检修45天，预计将影响 产量1.5万吨；祥光铜业50万吨精炼产线临时短修30天，预计影响产量0.7万吨；赤峰金 峰两条线分别检修一个月，预计影响产量3万吨；黑龙江紫金铜业5-6月计划检修20天， 预计减产3000吨。新项目方面，江铜国兴18万吨电解铜项目5月已正式投料生产，预计今 年9-10月满产，白银有色10万吨粗炼新线将于7月投产，中条山有色18万吨粗炼产能将 于今年4季度投产；此外大冶新线4月已满产，新线加老线4月产量5.8万吨。需求来看， 5月铜板带在电子元器件端需求尚可，但在低端铜板带、连接器和基建端的变压器领域消费不及预期，开工率整体维持在77%；铜管受空调当前仍处于排产高峰期带动下扔维持在9成左右的开工率，铜棒受医疗器械和紧密仪器等高端制造业生产回落的影响，5月开工率持续下降至69%，好在电网投资增速平稳拉动铜杆开工率回升至76%，整体来看，终端用铜需求平稳但即将步入季节性淡季，中期需求预期难免边际转弱。 整体来看，美联储跳过加息预期兑现，欧央行面对高通胀暗示仍将延续紧缩政策令美元承压下行短期利多铜价。中国工业产出平稳复苏，投资增速偏弱，货币宽松政策有望进一步加码。海外库存加速下滑支撑铜价；国内需求平稳但淡季预期导致升水重心下移，需求端新能源和光伏增速较快，电网增速平稳，汽车产量回升，空调排产高峰期临近尾声，整体供需转向紧平衡，预计铜价短期将维持震荡偏强走势。 三、行业要闻 1、根据SMM统计数据显示，我国5月电解铜产量为95.88万吨，环比下降1.2%，同比增长17%，略高于预期的95.39万吨，今年1-5月累计产量达464.13万吨，累计同比增长 11.8%，SMM预计6月我国电解铜产量将达95.35万吨，环比基本与5月持平。 2、据ICSG(国际铜业研究小组)数据显示，第一季度全球精炼铜产量达669万吨，同比增长7.5%，一季度精炼铜消费量达635万吨，同比增长2.3%，一季度全球精铜供应过剩33.2 万吨，去年同期过剩为8000吨。其中3月精铜产量为231万吨，消费量230.8万吨，过剩 0.2万吨。 3、SMM调研数据显示，我国5月铜板带企业整体开工率为77.34%，环比下降0.16%，同比增长8.23%，未及预期环比继续走高。从下游细分加工板块来看，除了应用在制作二极管和三极管的引线框架需求相对较好以外，在电子消费类领域、低端铜板带、变压器、应用于电力基建的电力金具、白色家电、接插件、连接器和加工品出口方面的订单情况均不及预期，下游需求低迷逐渐拖累板块企业订单需求，预计6月整体开工率将逐渐转弱。 4、国家统计局数据显示，1-5月我国房地产开发投资累计总额4.57万亿，累计同比下降12.3%，1-5月我国商品房销售面积累计达4.64万平方米，同比下降0.9%，其中住宅销售面积为4.06万平方米，同比增长2.3%，房地产新开工面积累计为3.97万平方米，同比降幅继续扩大至22.6%，房地产竣工面积达2.76万平方米，累计同比持续回升至19.6%。5月70个大中型城市新建商品住宅价格指数同比下降0.48%。总体来看，房地产新开工建设复苏力度仍然较为乏力，多数房企新项目开发意愿不强，虽然住宅销售增速已经连续三个月转正，但对前端修复的传导弹性仍在减弱，显示今年整体楼市仍在缓慢复苏周期中，一线城市商品住宅价格同比涨幅回落，显示居民端在一季度积压需求得到有效释放以后，消费端已步入合理常态化的运行区间，尽管各地房地产政策仍在逐步放开，但新增购房需求仍然不足，预计三季度楼市将在政策效应逐步显现的影响下维持弱复苏态势，短期仍难有起色。 5、据SMM调研数据显示，我国5月精铜制杆企业开工率达76.4%，环比增加4.67%，同比增长10.54%。其中大型企业开工率达78.19%，中型企业开工率为75.32%，小型企业开工率仅60.21%。近期精铜杆市场整体交投氛围偏紧，分地区来看，华东市场上周维持疲软态势，受交割月换月影响，市场报价参差不齐，近期铜价持续反弹导致下游询盘活跃度偏低，实际成交多为下游大户为主，部分企业零单日均成交量在200吨左右，大型铜杆企业在300- 500吨之间，由于中小线缆企业开工率仍然偏低，整体消费未见明显增量，华东市场整体情 绪不乐观。华南方面，广东市场上周精铜成交情况进一步萎缩，换月前多数企业选择06合 约低价销售，但对于市场零单成交的刺激并不理想，加之长单合约已基本交付完毕，选择7月合约交易却受到较高月差影响，采买情绪较为低迷，由于近期电解铜货源偏紧压力持续增加，导致上周升水整体维持高位，叠加市场消费端资金偏紧，多数下游选择执行长单为主，整体提货进度不理想，整体来看，预计6月中旬精铜杆市场需求将保持平稳。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2020202120222023 2023-06-16 2023-05-16 2023-04-16 2023-03-16 2023-02-16 2023-01-16 2022-12-16 2022-11-16 2022-10-16 2022-09-16 2022-08-16 2022-07-16 2022-06-16 50,000 12/1 11/1 10/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 4/1 3/1 2/1 1/1 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 图表3全球显性库存 全球显性库存 吨 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2023-03-23 2022-09-23 2022-03-23 2021-09-23 2021-03-23 2020-09-23 2020-03-23 2019-09-23 2019-03-23 201