2023年下半年策略投资报告：希望在发芽

策略研究|策略投资报告 希望在发芽 ——2023年下半年策略投资报告 2023年06月19日 策略研 究 策略投资报 告 证券研究报 告 投资要点： 2023年上半年A股市场回顾：今年以来A股运行呈低位回升态势，近期波动有所加大。截至6月15日，上证综指收于3252.98点，较年初上涨5.30%。主要指数涨跌不一，科创50、中证500累计分别上涨7.70%、3.96%，表现较好。从风格看，稳定、成长风格领涨，小盘股持续占优。从估值 看，当前A股估值处于修复通道中，性价比依然突出。从盈利看，一季度A股上市公司财务指标处于修复通道中，营收增速与净利润增速均较2022年四季度有所提升。 国内流动性延续充裕，有助于提振市场情绪：结合4月政治局会议与一季度货币政策执行报告看，推动经济回升依然是政策重点。货币政策更为精准有力，保持总量适度、节奏平稳。6月央行降息10bp，加大逆周期调节力度，宏观流动性维持合理充裕，有利于提振资本市场情绪。从A股市场看，5月以来，资金呈净流出态势，但成长板块和部分热门赛道交投热情仍高，资金流入规模较大。当前A股全面注册制实施，市场生态继续向好，投资者关注度不减。同时，在流动性较为充裕的宏观环境下，随着热门赛道景气 度上修，资金回流权益市场意愿将提高，A股市场对长线资金吸引力不减。预计下半年偏股基金发行有望回暖，主题基金或更受市场青睐。 市场情绪逐步修复，风格表现分化：海外方面，地缘政治风险仍在发酵，全球范围内由于发展不均衡引致的冲突呈现增多态势，一定程度上压抑投资者风险偏好。此外，海外主要发达经济体的货币政策收紧导致的金融市场风险引起广泛关注。在人民币出现贬值压力、美债收益率高位运行时，国内货币政策空间或收窄，A股投资者观望情绪较浓。国内方面，展望下半年，随着经济数据的改善，市场对经济企稳回暖信心将更加坚定，有利于提振投资者风险偏好。 在投资决策中，对于稳定、周期、消费风格更为关注确定性的业绩增长，风格取向偏保守。对于成长赛道则更为关注技术突破、产品应用的空间，愿意给予更高的估值溢价。 总体看，预计下半年市场仍将对科技成长保持较高关注。在经济增长动能逐步回升、经济结构调整继续深化、宏观政策释放更强“稳增长”信号、产业政策精准落地等背景下，技术取得关键突破、具备广阔市场空间的TMT领域将继续获得资金青睐，“中特估”主线仍有亮点，配置资金需精选细分赛道。同时低估值且前期回调力度较大的板块 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 5492 研究助理:宫慧菁 电话：020-32255208 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 行业估值表现分化把握ESG投资机遇 市场风险偏好有望企稳回升 证券研究报告|策略报告 值得关注。行业配置推荐：（1）技术取得突破且应用前景广阔，成长板块中科技赛道有望延续热度；（2）央国企价值提升思路清晰，“中特估”主线挖掘绩优领域；（3）绿色发展步伐加快，关注新能源板块结构性机会。 我国已陆续出台了多项人工智能领域的支持政策，涉及相关法律保障、技术体系标准、人才梯队建设、应用落地指引等多个维度。近期，多个一线大城市宣布积极布局人工智能行业，发展速度有望进一步加快。从产业链看，基础层的算力提升与模型研发具有举足轻重的地位。当前国内已有多家公司及科研机构成功研发AI模型，并持续迭代创新，为后续抢占市场份额奠定基础。据测算，到2026年末我国智能算力水平将有望突破1200百亿亿次浮点运算/秒。在终端需求上，基于人工智能的应用与产品呈现迅猛增长态势，“数字+”、智能化等赛道逐渐火热。 年初以来，随着中国特色估值体系概念的提出，相关政策与指引陆续出台，国企改革与价值提升建设进一步加力。从估值看，内地国有企业估值相对民营企业存在较大提升空间。截至5月31日，国有企业、民营企业和全部A股的市盈率分别为8.69倍、22.53倍和13.43倍；国有企业、民营企业和全部A股的市净率分别为1.00倍、3.09倍和 1.53倍。在“稳增长、扩内需”基调下，大型基础设施建设类央企、国企业绩增长预期走高，估值提升空间较大。此外，科技创新、绿色发展、数字经济等多个领域中央企、国企加速布局，在政策支持下，市场对未来业务的发展寄予厚望，成长性可期。“中字头”企业具备雄厚的资金优势，且行业地位凸显，或更为受益于中国特色估值体系重塑。 绿色发展推进清洁能源布局。绿色发展主要包含了形成绿色空间格局、调整优化产业结构、推行绿色生产方式、发展绿色生活方式，形成绿色发展体制机制、推进对外绿色发展建设等内容。当前我国对绿色发展的重点领域、重点行业主要集中于能源、工业、交通运输、城乡建设、钢铁、有色金属、水泥等方面。可从能源安全和低碳发展两条主线推进产业布局。细分产业上可率先关注海上风电产业和储能产业。 风险因素：地缘政治风险；国内经济恢复不及预期；技术进步不及预期；市场结构发生重大变化。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共36页 正文目录 12023年上半年A股回顾5 1.1市场走势：A股呈低位回升态势，近期波动有所加大5 1.2宽幅指数表现：主要指数涨跌不一，成长板块表现突出5 1.3市场风格偏好和投资主线：稳定、成长风格领涨，小盘股持续占优6 1.4估值水平：估值处于修复通道中，性价比依然突出7 22023年下半年市场环境展望9 2.1A股盈利展望：盈利增速低位回升9 2.2流动性展望：国内流动性延续充裕，有助于提振市场情绪12 2.3风险偏好展望：市场情绪逐步修复，风格表现分化15 2.4投资风格展望：TMT赛道热度最高，地产金融预期较弱16 3行业配置推荐18 3.1技术突破与应用落地加速，科技成长势如破竹18 3.1.1政策支持力度加大，多地抢抓产业布局19 3.1.2算力、模型仍是核心，应用场景愈发丰富21 3.2把握“中特估”主线，推动央国企价值提升23 3.2.1央国企估值提升空间大24 3.2.2建筑类央国企受益于国内投资发力与“一带一路”建设推进28 3.3绿色发展助推清洁能源布局29 3.3.1双碳“1+N”政策体系形成，助推绿色发展30 3.3.2从能源安全、低碳发展两条主线绿色发展推进产业布局32 4风险提示35 图表1：2023上半年同花顺全A走势5 图表2：2023上半年A股主要指数涨跌幅（%）5 图表3：各风格指数涨跌幅（%）6 图表4：2023上半年申万一级行业涨跌幅（%）7 图表5：A股主要指数当前市盈率、市净率历史分位数（%）7 图表6：A股一级行业当前动态市盈率较2022年底变化（%）8 图表7：A股一级行业2023年预测市盈率和预测ROE情况8 图表8：A股单季度营业收入同比增速（%）9 图表9：A股单季度归母净利润同比增速（%）10 图表10：2023年主要经济数据预测11 图表11：CPI、PPI单月同比增速(%)11 图表12：各板块企业利润增速(%)12 图表13：A股盈利增速预测(%)12 图表14：主动偏股型公募基金资产净值（万亿元）13 图表15：偏股型基金新成立份额（亿份）13 图表16：北向资金单月净买入额（亿元）14 图表17：人民币即期汇率和美元指数走势14 图表18：A股日成交额（亿元）和换手率（%，右轴）15 图表19：月度两融余额和两融交易额占A股成交额比（右轴）16 图表20：主动权益型公募基金股票配置比（一级行业）17 图表21：北向资金当前行业持股市值（亿元）和同比市值变化17 图表22：人工智能产业链18 图表23：中国人工智能行业最新政策汇总一览表19 图表24：一线城市加速布局人工智能领域20 图表25：国内AI大模型项目21 图表26：典型智能产品示例22 图表27：2019-2026年中国智能算力能力水平预测（百亿亿次浮点运算/秒）22 图表28：2023年国企改革相关政策23 图表29：国有企业、非国有企业、全部A股PE估值对比24 图表30：国有企业、非国有企业、全部A股PB估值对比25 图表31：央企和地方国企PE分布25 图表32：央企和地方国企PB分布25 图表33：各行业国企相比非国企的PE估值折价率（%）26 图表34：各行业国企相比非国企的PB估值折价率（%）27 图表35：“中特估”行情走势（标准化）27 图表36：八大央企海外收入（亿元）及同比增速（%）28 图表37：建筑央企海外新签合同金额（亿元）及增速（%）28 图表38：基建投资及分项增速（%）28 图表39：大项目投资增速（%）28 图表40：各省市2023年重点项目投资计划29 图表41：碳达峰碳中和“1+N”相关政策30 图表42：环保、公用事业、电力设备行业估值情况31 图表43：环保行业2023-2025年预测EPS平均值31 图表44：我国海上风电新增装机容量预测（GW）32 图表45：各省公布“十四🖂”规划新增海上风电装机量33 图表46：储能行业估值情况34 图表47：储能行业2023-2025年预测EPS平均值34 图表48：2023-2027年新型储能累计规模预测（MW）35 12023年上半年A股回顾 1.1市场走势：A股呈低位回升态势，近期波动有所加大 从全部A股走势看，2023上半年市场总体呈现低位回升、波动有所加大。具体走势可分为以下阶段：（1）1月初到2月中旬，伴随疫情政策调整以及产业链供应链加速运转，终端需求大幅回暖，经济复苏预期向好，市场情绪明显改善，A股单边上涨；（2）2月中旬到3月中旬，受美联储加息及海外银行风险事件影响，叠加刺激政策预期落空，市场情绪回落，A股震荡下跌；（3）3月中旬到4月中旬，两会后政策举措密集落地，央行降准保障流动性合理充裕，一季度GDP数据和2月净出口数据超预期，市场信心有所修复；（4）4月中旬至下旬，海外金融市场风险发酵，全球经济增长预期走弱，同时国内企业盈利修复偏慢，高频经济指标显示经济复苏动能边际转弱，市场信心不足。同时，受人民币贬值、外资流出等不利因素扰动，A股快速下跌。（5）5月以来，随着美联储加息步伐放缓，海外风险因素逐步消退，市场风险偏好有所回升，热门赛道高景气延续，A股呈现震荡回升态势。 图表1：2023上半年同花顺全A走势 1350 1300 1250 1200 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年5月31日 1.2宽幅指数表现：主要指数涨跌不一，成长板块表现突出 截至2023年5月31日，2023上半年A股主要指数涨跌不一，成长板块表现突出，科创50累计上涨9.79%，涨幅居前。上证指数、中证500表现较好，分别上涨3.73%和3.13%；创业板指、上证50下跌幅度则超过5%。 图表2：2023上半年A股主要指数涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所 1.3市场风格偏好和投资主线：稳定、成长风格领涨，小盘股持续占优 从2023年上半年市场风格偏好角度看，截至5月31日，与2022H2相比，风格指数表现分化、轮动加快，其中成长、稳定板块止跌回升，分别上涨6.12%、12.25%，涨幅较2022H2提高20.16pct和14.59pct；金融、周期和消费风格则延续下跌，但跌幅均较 2022H2明显收窄。稳定板块得益于其自身波动性小、防御属性较高的特点而获得投资者青睐，涨幅领先，成长板块也受益于人工智能发展浪潮，表现较为优异。按规模划分，小盘股持续占优，2023H1上涨6.29%，大盘指数与中盘指数均下跌。与2022H2不同，今年上半年业绩因素对股价解释程度降低，微利股表现优于绩优股，上涨3.62%，高市盈率股（1.60%）表现略优于低市盈率股（1.48%）。 图表3：各风格指数涨跌幅（%） 分类 指数 2023H1 2022H2 2022H1 2021H2 2021H1 风格 金融 -0.22 -4.16 -6.01 -4.47 -5.68 周期