固收周报：降息之后还有哪些政策值得期待？

证降息之后还有哪些政策值得期待？ 券 研——固收周报（2023.6.12-2023.6.18） 究主要观点 报日期: 告 2023年06月19日 利率债：收益率走势分化，期限利差收窄。2023年6月9日-2023年6月 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 相关报告： 《政策有助于提振信心》 ——2023年06月18日 《关注稳复苏政策发力》 ——2023年06月12日 《关注供需修复时间差》 ——2023年06月12日 固定收益周报 16日期间，央行开展520亿元逆回购操作，共120亿元逆回购到期，叠 加超量续作的MLF，全口径下净投放资金770亿元。银行间和交易所资金价格整体上行。一级市场利率债实际发行57只，实际发行规模5344.16亿元，净融资额为1826.35亿元。二级市场现券收益率短端上行，长端下行，10Y-1Y期限利差从80.67BP收窄至78.09BP。 信用债：发行主要以1年期以内为主。2023年6月9日-2023年6月 16日期间，信用债新发行1142只，发行规模共计10616.51亿元；到 期信用债偿还10496.94亿元，信用债净融资额为119.57亿元。按债券评级分类，AAA级发行规模为1406.62亿元，占总发行量32.28%。期限方面，信用债发行主要以1年以内为主。按行业分类，建筑业发行只数最多，金融业发行规模最大。二级市场信用债到期收益率涨跌互现。期间共有6只信用债违约，3家企业主体评级被调低。 大类资产：欧美股指整体上涨。2023年6月9日-2023年6月16日期间，道指周涨1.25%，标普500指数周涨2.58%，纳指周涨3.25%，德国DAX指数周涨2.56%，法国CAC40指数周涨2.43%，英国富时100指数周涨1.06%。美债收益率上行，美元指数走弱，非美货币分化，原油价格周内上行、黄金价格下行。 投资建议 降息之后还有哪些政策值得期待？央行5月金融数据显示，人民币信贷、地方政府债和企业债成为拖累社融增速的主要因素。5月社融比上年同期少1.31万亿元，社融存量同比增长9.5%，环比回落0.5个百分点。其中，5月人民币贷款同比少增5318亿元，地方政府债发行较上年同期少增5011亿元；企业债券融资减少2175亿元，非标数据走低。5月M1与M2同比增速差为-6.9%。从社融增速与M2增速差来看，目前实体融资需求边际改善但投资需求仍然偏弱。5月人民币存款同比少增1.58万亿元，显示当前居民储蓄意愿有所调整，消费投资意愿边际改善。对于社融增速再次回落，央行直接下调OMO和MLF操作利率10BP，除了降息，MLF采取超额续作的方式，预计6月20日LPR报价也将进一步下行，从而打开实体经济融创成本下行空间。6月16日，国务院常务会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。我们认为，地方政府专项债将会加大发行进度，除了新能源汽车下乡外，一系列刺激消费的政策将会逐步出台，10年期国债收益率进一步下行空间有限，基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 目录 1利率债：收益率走势分化，期限利差收窄4 1.1流动性观察：流动性净投放，资金面收紧4 1.2一级市场发行：净融资额环比减少5 1.3二级市场交易：收益率短端上行，长端下行，期限利差收窄7 2信用债：发行主要以1年期以内为主8 2.1一级市场：发行量环比回升8 2.2二级市场交易：到期收益率涨跌互现10 2.3一周信用违约事件回顾11 2.4主体评级调整11 3大类资产周观察12 3.1欧美股指整体上涨12 3.2美债收益率上行，期限利差收窄12 3.3美元指数走弱，非美货币分化13 3.4原油价格上行，黄金小幅下行13 4投资建议14 5风险提示15 图 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)4 图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%)4 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%)5 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF) （亿元）5 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况6 图9：国债到期收益率曲线(%)7 图10：国开债到期收益率曲线(%)7 图11：中债国债到期收益率近一年走势(%)8 图12：中债国开债到期收益率近一年走势(%)8 图13：国债期限利差近一年走势（BP）8 图14：国开债期限利差近一年走势（BP）8 图15：信用债发行与到期规模9 图16：信用债发行（按评级分类）10 图17：信用债发行（按期限分类）10 图18：城投债到期收益率一周变动情况（BP）11 图19：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP）11 图20：发达经济体主要资本市场表现12 图21：新兴经济体主要资本市场表现12 图22：中债国债到期收益率曲线13 图23：美国国债到期收益率曲线13 图24：美元指数与人民币汇率13 图25：日元、欧元、英镑兑美元汇率13 图26：原油期货价格指数（美元/桶）14 图27：黄金价格指数（美元/盎司）14 表 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%)4 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%)4 表3：利率债发行一览6 表4：中债国债到期收益率一周变化(%)7 表5：中债国开债到期收益率一周变化(%)8 表6：信用债发行（按债券种类分类）9 表7：信用债发行（按证监会行业分类）10 表8：信用债违约报表11 表9：信用主体评级调整12 1利率债：收益率走势分化，期限利差收窄 1.1流动性观察：流动性净投放，资金面收紧 2023年6月9日-2023年6月16日期间，央行总计开展520亿元逆回购操作，共120亿元逆回购到期，叠加超量续作的MLF，全口径下净投放资金770亿元。银行间资金价格整体上行，DR001上行67.65BP至1.9317%；DR007上行12.86BP至 1.9416%；交易所资金价格上行，其中，隔夜GC001上行 19.80BP至2.1720%，GC007上行20.20BP至2.1570%。 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) 一周变化（BP，左）2023-06-09 2023-06-16 一周变化（BP，左)2023-06-09 2023-06-16 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 3.00 GC001GC007GC014GC028GC091 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M DR2M 2023-06-09 1.2552 1.8130 1.7804 1.8307 2.0820 2.0538 2023-06-16 1.9317 1.9416 1.9007 2.0809 2.2500 2.1716 一周变化（BP) 67.65 12.86 12.03 25.02 16.80 11.78 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) GC001 GC007 GC014 GC028 GC091 2023-06-09 1.9740 1.9550 1.9900 2.2350 2.1790 2023-06-16 2.1720 2.1570 2.4110 2.2460 2.1490 一周变化（BP) 19.80 20.20 42.10 1.10 -3.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势 (%) 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势 (%) GC001 GC007 GC014 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 DR001DR007DR014 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 2023-03-16 2023-04-16 2023-05-16 2023-06-16 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 2023-03-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 2023-03-16 2023-04-16 2023-05-16 2023-06-16 0.00 R001R007R014 4.00 3.00 2.00 1.00 2023-04-16 2023-05-16 2023-06-16 0.00 隔夜1周2周1个月3个月R001R007R014 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF)（亿元） 投放量回笼量公开市场操作:货币净投放（右） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) (25,000) (30,000) 资料来源：Wind，上海证券研究所 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 1.2一级市场发行：净融资额环比减少 2023年6月12日-2023年6月18日期间，一级市场利率债 实际发行57只，实际发行规模合计5344.16亿元；到期债券总偿 还量3517.82亿元，净融资额为1826.35亿元。 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元，右) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 序 名称 发行日期 发行规模发行年限票面全场倍边际倍 表3：利率债发行一览 资料来源：Wind，上海证券研究所 发行品种方面，国债发行4只，募集资金