Catalyst 手表 ： 壳牌和 Neste 的 CMD 翻译为 “信心市场日 ”

无障碍版本 石油推进器#546 Catalyst手表：壳牌和Neste的CMD 翻译为“信心市场日” 产业概述 6月CMDs为壳牌和Neste重新评级催化剂 我们相信壳牌即将到来的资本市场日(CMD)(14th6月)和Neste(20th6月)可能是罕见的情况：根据新的实力重新评估催化剂的关键管理层重组每家公司’的投资案例。我们相信TTE’sCMD最后 9月提供了管理沟通时最明显的先例 结果不是盈利升级，而是信心增强–下划线由TTE’s 到年底，该行业几乎全部关闭了约30%的折扣。 壳牌：>10%的现金回报在较低的宏观环境下可持续 我们相信壳牌’新任首席执行官将通过展示唯一的大石油来强调资本纪律资本支出预算今年没有升级。这将允许改进支付政策， 在我们看来，中点将超过TTE’s35-40%CFFO支付承诺。我们相信这意味着壳牌在大石油的“救赎路线图”上走得最远 强调其股东分配的弹性(每年市值>10%) alowermacroenvironment(seeExhibit1).Howthisisdistributedisinourviewonlyof 次要关注–但我们认为回购更有效地将DPS提高到3倍到2030年的当前水平(我们认为这最终具有比 这无疑是当天DPS碰撞的受欢迎标题)。 2023年6月9日 Equity泛欧元油 克里斯托弗·库普伦特>>研究分析师 MLI(英国) +442079958222 christopher.kuplent@bofa.com 凯伦·科斯塔尼安，终审法院>>研究分析师 美林(DIFC) +97144258224 karen.kostanian@bofa.com 马修·史密斯>>研究分析师 MLI(英国) +442079967109 matt.smith1@bofa.com 詹姆斯·温彻斯特>>研究分析师 MLI(英国) +442079950616 james.winchester@bofa.com Neste：远非破碎，要求更高约瑟夫·查鲁伊>> 研究分析师 我们相信Neste’最近的降级对瑞典构成了过度反应’s剪切到 减排目标：自对比以来的四周内，股价下跌了约10% 相对于我们在瑞典<5%的预期收益(参见Neste：瑞典转移能源 Trilemma优先级(再次)-规模价值与风险收益)和2030年减排 根据REDIII，整个欧盟的目标可能会加速。我们相信Neste’sCMD(和更精细的披露)现在对恢复投资者信心更重要，而不是更重要 在Neste’中期盈利前景：随着今天新产能的增加(至x2by 2026)，我们认为CMD是时候强调EBITDA如何以10%的速度增长了在保守的利润率假设下，到2027年的复合年增长率(SEeExhibit5 TotalEnergies案例研究：CMD作为重新评级催化剂 我们相信TTE’去年9月的CMD成为最新的CMD先例 有效‘信心’并重新评级该行业的催化剂：TTE’s2023市盈率在俄罗斯前夕从〜8x压缩’美国对乌克兰的入侵是当时的4倍 其CMD(主要是由于投资者对其在俄罗斯的敞口感到担忧)。然而，TTE’s 在CMD之后的三个月内，倍数扩大了约40%–在我们看来感谢TTE’sCMD强调其进展‘赎回路线图’：特别是，我们相信TTE’新的35-40%CFFO支付承诺(包括新的特别 股息)–在接近欧洲顶峰的政治上更敏感的时期宣布’s能源危机–有效应力TTE’我们对股东分配的关注和 后者’即使不包括其俄罗斯业务的贡献，其弹性也是如此。 >>受雇于美国银行的非美国附属公司，未注册/不具备研究分析师资格根据FINRA规则。 有关某些美国银行证券的信息，请参阅“其他重要披露” 对特定司法管辖区的信息负责。 美国银行证券与其研究涵盖的发行人有业务往来，并寻求与之做生意报告。因此，投资者应该意识到，公司可能会有冲突 可能影响本报告客观性的利益。投资者应考虑这一点报告只是做出投资决策的一个单一因素。 Refertoimportantdisclosuresonpage28to30.AnalystCertificationonpage26.Price 客观基础/风险25页12567280 MLI(英国) +442079966569 joseph.charuy@bofa.com 行话克星： 红色III–可再生能源指令IIITTE–总能量 时间戳：2023年6月9日美国东部时间上午12: 30 壳牌CMD-6月14日 沿着“救赎路线图”旅行最远 Tick#1:Capexdiscipline 现金资本支出指导与1Q23业绩保持不变 壳牌’现有的中期指导范围为230-270亿美元(我们对<250亿美元的 2023).Asaresult,$80/bblBrentoilpriceswillleaveShellgenerating~$600bn 有机CFFO–在资本支出<250亿美元后，留下约350亿美元的有机FCF。这导致勾号#2: 勾号2：由于派息政策上行，现金回报弹性我们估计上述2023年FCF估计将涵盖壳牌’s 季度40亿美元的股票回购运行率持续到下半年，即160亿美元的股票 在壳牌之上进行回购’约80亿美元的股息支付–同时留下多余的FCF 只要布伦特油价平均在60美元/桶左右，就可以进一步削减净债务。因此， 我们计算维持壳’在90-60美元/桶的布伦特原油中，每年约有250亿美元的现金回报油价环境意味着大约30-50%的CFFO支出–浇头TTE’s35-40% 承诺在中点。 Tick#3:RicherUpstreamharvesttogrowLow-Carbon 我们相信大多数壳牌’现有的2030年石油产量下降10-20%的指导方针自2019年以来关闭的处置使产量结晶(二叠纪， 加利福尼亚仅举几例）–没有壳牌调整其上游资本支出 budgetlowersince.ThiswillinourviewleavearicherUpstreamharvestifShell 能够在不显著提高上游资本支出的情况下稳定石油产量。 CMD勾选列表-为什么我们相信壳牌的CMD会给人留下深刻的印象 如何提高壳牌的支出政策 低端和高端 我们认为，在强调 给定现金回报运行率(目前年化240亿美元)在一定范围内的可持续性宏观假设–随着更高的支出端在宏观上生效 图表1：60-100美元/桶布伦特油价情景下的壳牌资本配置（单位：十亿美元）我们相信目前约250亿美元的股东分配可以有机融资，并意味着>40%的CFFO 低于中周期的条件，反之亦然：我们在三个简化的布伦特中展示了这一点以下情景（也将2022年称为中周期以上）： 中期 2022A 布伦特油价 60美元/桶 75美元/桶 $90/bbl 100美元/桶 CFFO 48 55 63 71 资本支出 20 25 25 25 FCF 28 30 38 46 股东分配 25 25 25 27 CFFO支付 53% 45% 40% 37% 脱齿 3 5 13 20 资料来源:美国银行全球研究估计，公司报告 美国银行全球研究 低端：~35%。这种哲学表明壳牌’sCFFO支出接近~35% 去年–在大多数人认为高于周期中期的宏观条件下–应该近似于Shell的下端’新的支付比率。 高端：~50%。同样的哲学表明，高端将进入 在低于周期中期商品价格的环境中(比如60美元/桶布伦特)。 在我们看来，后者将意味着CFFO降至500亿美元以下-但尽管如此，CFFO仍将离开 >250亿美元的FCF有机地为当前的股东分配水平提供资金(假设在较差的宏观环境中，资本支出将略有下降)。 2TheOilGusher#546|2023年6月9日 结果？壳牌’今天的股东回报是可持续的，要低得多。 宏观条件–哪个壳牌’今天大约13%的现金收益率表明，这是一个事实投资者仍然怀疑。这一实现将要求壳牌更新其20-30% CFFO支付承诺在30-50%范围内–浇头TTE’s35-40% 承诺在中点。 汇总估算显示股息构成 我们假设壳牌将维持其目前的回购运行率在160亿美元或约8%的市场我们相信这将在任何每股数据中创造一个强大的复合增长， 特别是在其DPS前景中，我们计算得出，到2025年，DPS的复合年增长率可以超过10% （及以后）不显著增加壳牌’绝对股息支付(谢谢 DPS（每股c美元） .. 现金支付与DACF 关键操作统计-RDS/BG 液体产量(tbpd) .. o2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E ..1,5101,802 1,8281,843 1,875 1,8031,740 1,4621,425 1,3691,310 (5.8%) (5.7%) 图表2：财务摘要：历史和我们对2025年的估计我们对2023-25年的股票回购进行建模，每年将壳牌的股票数量减少约8％。 Adj.2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E 2019-25E 复合年增长 2019A-30E 复合年增长 ：..30,75534,15845,98859,22255,65536,42954,87781,99668,26764,71357,347(-)清洁DD&A..(17,382)(23,015)(21,418)(21,711)(25,109)(24,992)(23,071)(22,393)(21,582)(22,051)(22,485) 0.5% (0.4%) 收缩壳牌’到2025年，美国的股票数量几乎增加了25%(与YE22相比)，同时继续减少外壳’净债务和平均接近40%的CFFO支出)。 (=)CCSEBIT..13,373 11,143 24,570 37,511 30,546 11,437 31,806 59,968 47,055 43,089 35,283 (1.8%) (0.7%) (-)CCS财务费用..(1,888) (3,203) (4,042) (3,745) (4,690) (4,089) (3,607) (3,181) (1,996) (2,014) (1,851) 2.4% (70..23%) (=)CCEBT..11,485 7,940 20,528 33,766 25,856 7,348 28,199 56,787 45,059 41,075 33,431 (14.4%) 1.2% (-)CCS税收..153 (829) (4,695) (11,715) (9,053) 5,433 (9,199) (21,941)(16,435)(15,583)(12,238) 4.4% 1.7% （=）CCSE前少数民族..11,638 7,111 15,833 22,051 16,803 12,781 19,000 34,84628,62425,49121,193 5.2% 0.9% (-)CCS少数股东权益支出..(316) (270) (418) (531) (535) (230) (429) (434) (400) (400) (400) 3.9% (2.6%) (=)CCSE职位少数族裔..11,322 6,841 15,415 21,520 16,268 12,551 18,571 34,412 28,224 25,091 20,793 (4.7%) 1.0% .. 4.2% 稀释CCS每股收益（每股c美元..166.98 91.05 189.95 256.38 202.92 62.16 247.08 538.01 468.68 460.49 427.13 13.2% 11.1% ）..188.00 188.00 188.00 188.00 188.00 65.30 89.35 103.75 119.31 137.21 157.79 (2.9%) 5.6