2022年复盘与2023年的可循之迹：政策组合有哪些内容？

宏观专题报告 2023年06月19日 政策组合有哪些内容？ ——2022年复盘与2023年的可循之迹 核心内容：分析师 国务院总理李强6月16日主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，这包括三个要点： 1.形势判断：当前我国经济运行整体回升向好，随着前期政策措施的出台实施，市场需求逐步恢复，生产供给持续增加，物价就业总体平稳，高质量发展稳步推进。同时外部环境更趋复杂严峻，全球贸易投资放缓等，直接影响我国经济恢复进程。 2.应对措施：针对经济形势的变化，必须采取更加有力措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。 3.政策节奏：会议强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。 可见接下来的政策组合主要涵盖加大宏观政策调控力度、扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险四个方面，逻辑环环相扣，我们将在正文中给出具体措施的可循之迹（二十大报告、中央经济工作会议、扩大内需战略规划纲要、政府工作报告），并预测可能有如下效果： 1.加大宏观政策调控力度：目前情况是，由于通胀率为负（PPI为-4.6%、CPI为+0.2%），导致实际利率极高，货币政策效果受限。此时要先通过财政政策和重点行业调控措施减缓工业品价格下行，使通胀率回归正值，前期投放的货币才能通过乘数效应数倍驱动总需求的增长，这也能通过收入增长、债务压力缓解等扩大财政政策空间。 2.着力扩大有效需求：政策最终是要带动内生增长，但这需要时间，这需要要等工业品去库存逐渐完成（预计Q3）、美欧停止加息后中国出口到达底部（预计Q4）之后，前期政策才会逐渐见效，随后居民消费意愿与购房意愿、民营企业的投资意愿等才能进一步修复。 3.做强做优实体经济：政策支持重心必然是实体经济。从生产要素角度来看，吸收就业、积累人力资本积累、促进技术创新等，才是政策希望侧重的地方，而不是房地产和金融资产等价格的快速上升。但资产价格总是领先于实体经济，大起大落，政策制定者也需要容忍这种天然特征。 4.防范化解重点领域风险：始终会关注金融监管、房企、地方政府债等重点风险。也会警惕宏观调控加力后的资金空转和资产价格的大起大落。 2022年的稳经济措施始于4月末，可分为稳经济保就业、疫情防控优化、房地产调控等三个方面，其中5月、8月、11月最为重要。正文将详述。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 风险提示： 1.PPI持续为负的风险 2.政策时滞的风险 一、2022年经济政策回顾 回顾2022年，重要的政策发布会议有四个：4月26日中央财经委第十一次会议强调要“全面加强基础设施建设”，并要求各地区各部门在落实中央决策部署时要“加强评估督导，搞好综合平衡，有问题及时纠偏”。4月29日中央政治局会议提出“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的政策目标，并贯穿全年。5月25日全国稳住经济大盘电视电话会议召开，动员各地方各部门要加快落实稳经济一揽子政策措施，解决两难多难问题，实现经济实现合理增长和失业率尽快下降。7月29日中央政治局会议将经济发展模板从“努力实现全年目标”调整为“力争实现最好结果”，更为务实、更重视内生增长。 总体而言，2022年的政策目标是“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，稳经济的一揽子措施主要包括稳经济保就业、疫情防控优化与纾困、房地产调控三方面。政策节奏有四个时间点要特别关注： 5月：第一轮房地产调控措施出台（5月中下旬，LPR调降15BP、首套房贷利率下限降至LPR-20BP）。5月下旬国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，动员各地方加快落实“6方面33条稳经济一揽子政策措施”，统筹疫情防控和经济社会发展，解决两难多难问题，实现二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降。同时疫情防控体系优化升级，6月上海恢复生产生活秩序，“九不准”和第九版疫情防控方案出台。 8月：第二轮房地产调控措施出台（LPR再调降15BP，“保交楼”措施出台）。同时，“19项接续政策”出台，新增内容除3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、5000多亿元专项债地方结存限额、2000亿元能源保供特别债、核准开工一批基础设施项目之外，更重要的还是提出持续释放LPR改革和传导效应持续降低企业融资和个人消费信贷成本、允许地方“一城一策”灵活运用信贷政策。 国庆节前后，房地产调控政策接续出台。9月29日实施差别化住房信贷政策、9月 30日出台支持居民换购住房有关个人所得税政策，10月1日首套房公积金贷款利率下调 15BP。 11月至12月：11月11日优化疫情防控措施“二十条”出台，12月7日优化疫情防控“新十条”出台。支持房企信贷、债券、股权融资的“三支箭”陆续出台。12月中央经济工作会议召开，明确2023年经济工作以提振信心为入手点，主要包括四类政策措施和五项重点工作。其中要点包括从改善社会心理预期、提振发展信心入手；加大宏观政策调控力度，积极的财政政策加力提效，保持必要的支出强度，稳健的货币政策精准有力，保持流动性合理充裕；着力扩大内需；大力发展数字经济，支持平台企业大显身手；确保房地产市场平稳发展等。 从政策效果来看，2022年国内经济、财政、金融等数据都承受了明显的压力，但也要看到，面对两难多难问题，我们总体兼顾了疫情、经济、安全，基本实现综合平衡。特别是相比于海外而言，我国完全避免了战争、疫情失控、能源与粮食短缺、严重通货膨胀等系统性风险，保持了战略定力，避免了饮鸩止渴，为长期发展和结构升级保留了实力，奠定了基础。 表1：2022年稳经济一揽子政策的目标、具体措施与重要时间点 目标与措施主要内容摘要 4月26日中央财经委第十一次会议：全面加强基础设施建设。要“加强评估督导，搞好综合平衡，有问题及时纠 偏”；要“引导好市场预期，讲清楚政策导向和原则，稳定市场信心”。 4月29日中央政治局会议：疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。 经济发展目标 7月28日中央政治局会议：全年经济发展要“力争实现最好结果”。疫情防控要算政治账。宏观调控上，财政货 币政策要有效弥补社会需求不足。同时强调国家安全、改革开放、民生保障，以及调动各方面积极性（领导干部要敢为善为；经济大省勇挑大梁，力争完成全年目标；发挥企业和企业家能动性）。 12月16日中央经济工作会议：从改善社会心理预期、提振发展信心入手；加大宏观政策的调控力度，积极财政 政策加力提效，保持必要的支出强度，稳健货币政策精准有力，保持流动性合理充裕；着力扩大内需；大力发展数字经济，支持平台企业大显身手；确保房地产市场平稳发展等。 稳经济一揽子政策措施 5月25日全国稳住经济大盘电视电话会议：各地方各部门加快落实实现二季度经济合理增长和失业率尽快下降。 5月31日印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》：涵盖财政政策、货币金融政策、稳投资促消费、保粮食能源 安全、保产业链供应链稳定、保基本民生等6方面共33条措施。首要任务是保市场主体，从而保就业保民生，主要措施包括减税降费、普惠金融。其次包括加大以工代赈力度；放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税；因城施策支持刚性和改善性住房需求；优化复工达产政策、保障货运通畅、航空业纾困；保能源安全；地方政府专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等；新开工一批项目；启动新一轮的农村公路建设 改造；发行3000亿元铁路建设债券等。 疫情防控与 纾困 5月5日中央政治局常务委员会：毫不动摇坚持“动态清零”总方针。 5月16日国家卫健委：因时因势提速升级防控措施。完善常态化检测机制；完善分类救治体系；以老年人重点有序推进加强免疫接种；推进国产口服药研发和使用。 6月1日上海进入全面恢复生产生活秩序阶段。各地陆续出台助企纾困政策。 6月24日国务院联防联控机制要求各地严格落实疫情防控“九不准”要求，避免过度防疫行为。 6月28日国务院联防联控机制公布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，优化疫情防控措施。 11月11日优化疫情防控措施“二十条”出台，12月7日优化疫情防控“新十条”出台。 8月24日国务院常务会议“19项接续政策”：3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、5000多亿元专项债地方结存限额、2000亿元能源保供特别债、核准开工一批基础设施项目；以及持续释放LPR改革和传导效应，持续降低企业融资和个人消费信贷成本；允许地方“一城一策”灵活运用信贷政策。 房地产调控 5月：首套房贷款利率下限调整为相应期限LPR减20BP；5年期LPR报价4.45%，调降15BP。 7月28日中央政治局会议：“稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。 8月：政策性银行专项“保交楼”；5年期LPR报价4.30%，调降15BP；8月24日国务院常务会议。 9月29日，人民银行、银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策：2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，2022年底前可放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 9月30日，财政部、税务总局发布支持居民换购住房有关个人所得税政策。自2022年10月1日至2023年12 月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内重新购买住房的纳税人予以退税优惠。 10月1日，人民银行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。5年以下(含5年)和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变。 11月，支持房企信贷、债券、股权融资的“三支箭”出台。 3 资料来源：共产党员网、中国政府网、新华社等，中国银河证券研究院整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 二、2023年经济政策展望 国务院总理李强6月16日主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。会议指出，针对经济形势的变化，必须采取更加有力措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。会议强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。 可以看出，下一阶段的政策组合主要包括加大宏观政策调控力度、扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险四个方面，四方面政策其实都有迹可循。 （一）宏观政策加力：参考2022年12月中央经济工作会议 2023年经济工作要点包括从改善社会心理预期、提振发展信心入手；加大宏观政策调控力度，积极的财政政策加力提效，保持必要的支出强度，稳健的货币政策精准有力，保持流动性合理充裕；着力扩大内需；大力发展数字经济，支持平台企业大显身手；确保房地产市场平稳发展等。 图1：思维导图：2022年12月15日至16日中央经济工作会议的精神 资料来源：共产党员网，中国银河证券研究院 （二）扩大有效需求：参考《扩大内需战略规划纲要》 2022年12月14日中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》。其中的重点任务主要是解决中长期的堵点难点，特别是解决有效供给能力不足、分配差距较大、流通体系现代化程度不高、消费体制机制不健全、投资结构仍需优化等问题。 图2：思维导图：《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》 资料来源：中国政府网，中