家电行业半年度策略：把握行业景气复苏，分类布局价值与成长

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 把握行业景气复苏，分类布局价值与成长 ——家电行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策 略 强于大市(维持) 家电相对沪深300指数表现 家电沪深300 投资要点： 发布日期：2023年06月18日 15% 10% 6% 1% -4% -8% -13% -17% 2022.062022.102023.022023.06 资料来源：中原证券 相关报告 《家电行业分析报告：行业4月数据跟踪：内 销出口延续增长》2023-05-29 《家电行业月报：行业一季度经营稳健，景气有待持续修复》2023-05-18 《家电行业分析报告：行业3月数据跟踪：内 销提速，出口转好》2023-04-18 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 市场触底出清，板块企稳修复。2022年家电板块震荡显著，疫情反复、通胀压力、海外地缘政治以及国内地产后周期销售疲软等因素拖累行业景气度持续低迷，直至党的二十大召开，以及后续中央经济工作会议、出台《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》等政策层面的积极定调，叠加前期客观影响因素的消退，市场逐渐触底出清，家电板块于同年11月明显企稳回升，估值迎来阶段性修复。 11947 大家电需求韧性强，空调复苏节奏明显。由于家电耐用品、低频消费等属性，加之多重客观因素拖累消费意愿，近年来行业增速持续低迷且需求释放缓慢。不过，相较可选消费性较强的小家电及生活电器，大家电品类，特别是白电产品尽管在居民保有量见顶、新增规模受限等情况下，仍展现出较强的需求韧性。 地产竣工及销售面积同比提升，有望促动行业新增需求释放。随着政策面支持力度的不断加大，房地产市场已逐渐进入企稳修复阶段，其中具有代表性的二手房景气指数，在2023年1月下旬升至 24点，已超过2022年最高水平。基于目前房屋竣工与新交付量的显现回升，随家装周期逐步进入与兑现，大家电以及包括嵌入式厨电、卫浴以及其他整装智能家电等前置化产品需求或将稳步增长。 新兴渠道蓬勃发展，有望打开小家电二次成长空间。2022年，以抖音、快手为代表的短视频电商平台市场份额占比提升至约15%，对传统电商平台份额挤占效应进一步增强，预计2023年占比将提升2pct至17%左右。新兴电商平台的快速发展，不仅为消费者带来了更为直观的产品购买体验，增强购买意愿，同时也为零售行业构筑了新的生态环境，为各品牌以及企业间再度拓宽了增长与竞争空间。 AI技术应用提速，智能家居前景广阔。我国智能家居行业同样发展迅速，2016—2022年市场规模由2608亿元增长到6515亿元，CAGR 达到16.5%，预计2023年市场整体规模将达到约7150亿元。从智能家居产品拆分来看，智能家电占比最大约为20%，对比其他安防系列与家居配件产品份额优势明显。对于智能家电产业而言，基于物联网核心技术的进步，产品已逐步完成由原先的单品智能向单品互联阶段升级，未来有望在成熟技术支撑以及AI新技术的不断赋能下，进一步完善全屋互联与场景式融合。同时，随着规模与技术提升所带动智能化成本的下降，未来也将不断降低消费者的使用门槛，促使行业渗透提速。 投资建议： 现阶段家电行业内销与出口持续恢复，其中在国内地产销售企稳带动下，白电与厨电市场零售逐渐回暖，相较新兴品类增速放缓趋势下，空冰洗等传统大家电产品需求韧性突显，特别是空调行业随进入周期旺季以来，终端市场“量价齐升”态势明显。此外，新兴电商渠道保持高速发展，直接有效推动产品市场下沉，拓宽品牌于传统渠道的增长上限。综合以上观点分析，给予以下投资主线： 1）建议关注经营稳健，产业多元化布局以及高配置价值的大家电龙头：美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH）、格力电器 （000651.SZ）、海信家电（000921.SZ）； 2）关注受益地产销售回暖预期下，品牌与产品力优势稳固，渠道多元化建设成效有望不断释放的集成灶行业头部：火星人 （300894.SZ）； 3）关注可选消费类赛道中，需求复苏向好且具备长期成长空间的小家电、清洁电器，以及智能投影板块头部：小熊电器（002959.SZ）、新宝股份（002705.SZ）、飞科电器（603868.SH）、科沃斯 （603486.SH）、石头科技（688169.SH）、极米科技（688696.SH）； 4）关注受益面板行业景气持续回升，供需关系改善，利润有望显著修复的面板及黑电产业龙头：TCL科技（000100.SZ）、京东方A （000725.SZ）、海信视像（600060.SH）。 风险提示：宏观经济持续波动风险；地产销售回暖不及预期；行业竞争加剧；原材料价格及人民币汇率大幅波动。 内容目录 1.市场触底出清，板块企稳修复5 1.1.2023Q1行业营收及利润回归增长6 1.2.行业内销弱于总社零水平，空调需求显著回升8 1.3.2022年出口遇冷，2023年海外需求回暖乐观10 2.需求端积极改善，行业预期增长向好13 2.1.大家电需求韧性强，空调复苏节奏明显15 2.2.地产竣工及销售面积同比提升，有望促动行业新增需求释放18 2.3.新兴渠道蓬勃发展，有望打开小家电二次成长空间20 2.4.AI技术应用提速，智能家居前景广阔22 3.投资建议与可关注标的24 4.风险提示27 图表目录 图1：家电板块走势持续震荡5 图2：家电行业估值变化（PE）5 图3：2023年消费者意愿与收入预期指数明显回升5 图4：家电行业出口增速自2022年10月持续提升5 图5：2023年1-5月家电板块相对沪深300超额收益率累计为5.98%6 图6：家电行业整体营业收入规模及增速6 图7：家电行业整体净利润规模及增速6 图8：2015年以来大宗原材料价格及指数走势7 图9：大家电市场销售均价及涨幅7 图10：国内家电市场全渠道零售额及同比增速8 图11：2022年线上家电零售额占比达到57.8%9 图12：2022年下沉市场家电消费额占比进一步提升9 图13：2023Q1家电线下市场零售额占比提升至50.3%9 图14：家电双端市场零售额同比增速变化情况9 图15：2023年一季度我国家电市场各品类零售额规模及增速10 图16：2023年一季度我国家电市场各品类零售量规模及增速10 图17：2022年我国家电出口规模明显下滑11 图18：2022年家电出口数量与均价悉数下降11 图19：2022年美国家用电器库存规模创新高11 图20：美国CPI同比增速在加息影响下走高12 图21：2020年起美国消费者信心指数持续下行12 图22：我国出口集装箱数量2023年初明显回升12 图23：我国出口集装箱运价指数自2022H2逐渐下行12 图24：我国家用电器及音像器材类零售额及同比增速13 图25：国内家电双端市场零售额累计增速持续回升13 图26：家电各子行业近5年营收及净利润增速表现14 图27：家电各子行业近5年毛利率同比变化15 图28：22W50-52（2022年12月5日-25日）主要大家电线上市场销售额增速15 图29：2023年春节期间全市场各品类家电销售额增速16 图30：空调每月产量与企业计划排产情况16 图31：空调每月总销量与出口规模情况17 图32：近30日全国最高气温情况17 图33：近30日全国降水距平百分率17 图34：国内房屋竣工面积增速（%）19 图35：国内商品房销售面积与销售额增速（%）19 图36：全国30大中城市商品房成交面积变化19 图37：全国各线级30大中城市商品房成交面积变化19 图38：2015年以来我国小家电线上市场零售额及增速20 图39：2015年以来我国小家电线下市场零售额及增速20 图40：2023年我国小家电线上零售额占比预期下降21 图41：2023年(外)相较2022年(内)各电商零售额占比变化21 图42：全球智能家居市场规模预测（亿美元）22 图43：全球智能家居数量与渗透率预测22 图44：中国智能家居市场规模（亿元）22 图45：中国智能家电市场规模23 表1：行业整体经营情况8 表2：2023W1-W24（2022.12.26-2023.6.11）各品类家电双端市场销售表现14 表3：2022年以来我国房地产相关政策汇总18 表4：2023W1-W24（2022.12.26-2023.6.11）各品类小家电双端市场销售表现21 表5：推荐公司估值表24 表6：部分重点推荐公司最新观点25 1.市场触底出清，板块企稳修复 2022年家电板块震荡显著，疫情反复、通胀压力、海外地缘政治以及国内地产后周期销售疲软等因素拖累行业景气度持续低迷，直至党的二十大召开，以及后续中央经济工作会议、出台《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》等政策层面的积极定调，叠加前期客观影响因素的消退，市场逐渐触底出清，家电板块于同年11月明显企稳回升，估值迎来阶段性修复。 图1：家电板块走势持续震荡图2：家电行业估值变化（PE） 10% 0% -10% -20% -30% -40% 家电沪深30040 家电中位数 35 30 25 20 15 10 5 0 2022/1/42022/6/42022/11/42023/4/4 2021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/1 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 进入2023年，受益于政策持续利好等刺激，国内消费环境不断改善，居民消费意愿与收入预期指数双双回升，同时出口端增速加快提升也进一步驱动家电行业边际修复。根据万得数据显示，截至2023年5月31日，家电板块全年收涨3.94%，排名中信一级行业中第9位，优于纺织服装（-0.39%）、商贸零售（-6.05%）、食品饮料（-9.30%）等其他消费子板块；板块相对同期沪深300指数超额收益率累计约为6%，其中2月超额收益率为近5年来最高水平；同时， 5月末行业估值较上年末提升约1%。 消费者信心指数:消费意愿 消费者预期指数:收入 图3：2023年消费者意愿与收入预期指数明显回升图4：家电行业出口增速自2022年10月持续提升 家电出口规模（左：亿美元） 140 120 100 80 60 140 120 100 80 60 40 20 总出口规模同比（右：%）家电出口规模同比（右：%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 -062022-092022-122023-04 资料来源：国家统计局，中原证券资料来源：海关总署，中原证券 图5：2023年1-5月家电板块相对沪深300超额收益率累计为5.98% 资料来源：Wind，中原证券 1.1.2023Q1行业营收及利润回归增长 在海内外市场需求走弱影响下，2022年家电行业收入水平略显承压，（根据万得数据）全年营收规模同比下降0.54%，约为1.35万亿元，其中2022Q4营收增速下滑8.78%。相比之下，受益于产品市场均价提升以及上游原材料价格下行推动，同期行业利润端保持稳增，规模同比提升9.53%，为959.56亿元。2023Q1行业整体延续景气向上态势，基本面持续改善情况下，收入与利润均恢复至较高增速水平。 图6：家电行业整体营业收入规模及增速图7：家电行业整体净利润规模及增速 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入（左：亿元）同比（右：%） 20 15 10 5 0 -5 -10 1200 1000 800 600 400 200 0 净利润（左：亿元）同比（右：%） 25 20 15 10 5 2023Q1