农林牧渔行业2023年半年度策略：莫道浮云终蔽日，总见云开雾散时

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 莫道浮云终蔽日，总见云开雾散时 ——农林牧渔行业2023年半年度策略 证券研究报告-行业半年度策 略 强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 22EPS 23EPS 23PE 评级 牧原股份 2.49 4.97 9.58 增持 天康生物 0.22 1.51 6.71 增持 圣农发展 0.33 1.80 13.57 增持 华英农业 -0.28 0.10 27.20 增持 海大集团 1.79 2.51 22.81 增持 新希望 -0.36 1.18 11.28 增持 普莱柯 0.54 0.79 33.17 增持 中牧股份 0.54 0.69 20.48 增持 大北农 0.01 0.50 14.92 增持 秋乐种业 0.37 0.49 13.57 增持 投资要点： 发布日期：2023年06月18日 农林牧渔相对沪深300指数表现 农林牧渔沪深300 12% 8% 3% -1% -5% -9% -14% -18% 2022.062022.102023.022023.06 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《农林牧渔行业月报：养殖板块短期承压，周期拐点渐行渐近》2023-05-12 《农林牧渔行业月报：鸡价强势上行，饲料原料价格高位回调》2023-04-17 《农林牧渔行业月报：政府工作报告提出粮食增产，鸡价持续反弹》2023-03-08 联系人：马嶔琦 行情回顾：近一年农林牧渔走势弱于对标指数。近一年农林牧渔（中信）指数涨跌幅为-9.92%，上证指数、沪深300指数涨跌幅分别为1.09%、7.03%，农林牧渔板块走势弱于上证指数和沪深300指数。受到2023年上半年生猪养殖行业周期下行，叠加饲料原料价格的高位运行，生猪养殖行业陷入“双面挤压”的困境，饲料行业经营也面临较大压力，导致农林牧渔板块走势疲软。行业周期低迷的悲观情绪得到充分释放，当前畜牧业、农产品加工、种植业指数估值均处于历史相对低位，值得重点关注相关子行业投资价值。 行业展望：1、生猪养殖：预计2023年下半年在节假日提振下需求逐步回暖，供需关系改善下有望推动猪价打开反弹空间。目前，生猪养殖板块市净率处于历史相对低位，随着2023年下半年猪价的止跌回升，相关上市公司有望迎来估值回归。2、肉禽养殖：预计全年肉鸭、肉鸡平均价格将同比上涨。肉禽价格已经磨底近3年，产能持续去化，行业有望迎来上行周期。同时，饲料成本已经开始高位回调，养殖行业利润弹性逐步释放，行业相关上市公司盈利水平持续改善。3、饲料：从成本端来看，玉米、豆粕作为饲料主要原料价格迎来高位回调，并且2023年在饲料产品中占比下降，行业成本逐步改善。相关上市公司有望同时受益于产能增加和盈利水平的修复。4、动保：动保行业的市场扩容受益于政策等多重因素的支撑。从中长期看，非瘟疫苗上市后动保行业市场规模将打开增量空间；下游畜禽养殖行业规模化提升将持续推动动保产品需求的增长。5、种业：面对生物育种潜在市场空间，当前种业板块具备明显投资价值。2024年有望成为生物育种元年，对于前期获得转基因生物安全证书的企业来说意义重大，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升。 投资策略：目前行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评 电话： 021-50586973 级。建议关注个股：牧原股份（002714）、天康生物（002100）、 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 圣农发展（002299）、华英农业（002321）、海大集团（002311）、 邮编： 200122 新希望（000876）、普莱柯（603566）、中牧股份（600195）、大北农（002385）、登海种业（002041）、秋乐种业（831087）。 风险提示：原料价格、畜禽价格下跌，动物疫病，食品安全问题，生物育种商业化政策不及预期。 内容目录 1.行业悲观情绪充分释放，配置价值提升5 1.1.行情回顾：近一年农林牧渔指数走势弱于上证指数及沪深300指数5 1.2.估值分析：子行业估值处于低位，配置价值突显6 2.生猪养殖：周期与成长共舞7 2.1.供给端充足，产能进入新一轮去化阶段7 2.2.政策调控为市场情绪指明方向8 2.3.猪价处于磨底期，静待拐点出现9 2.4.投资建议：行业规模化加速，头部猪企优势明显11 3.肉禽养殖：行至水穷处，坐看云起时13 3.1.白羽肉鸡：消费回暖带动需求增长，产能去化有望进入兑现期13 3.1.1.祖代种鸡产能处于去化期13 3.1.2.供需博弈下鸡价回调，产业链处于亏损状态14 3.2.白羽肉鸭：鸡鸭价格联动，关注全产业链布局公司15 3.2.1.父母代种鸭产能明显去化，预计2023年出栏量下降15 3.2.2.鸡鸭价格联动16 3.3.投资建议：产品端迎来量价齐升，关注全产业链布局龙头17 4.饲料：上下求索，行稳致远19 4.1.下游需求推动饲料产量同比增长19 4.2.饲料价格环比下降20 4.3.成本端农产品价格迎来高位回调20 4.4.优选行业头部公司21 5.动保：“新品释放+需求扩张”双轮驱动22 5.1.我国兽药市场规模稳步增长22 5.2.生猪养殖行业规模化加速，产能处于历史相对高位23 5.3.非瘟疫苗上市推动市场规模打开增长空间23 5.4.创新研发能力铸就公司核心竞争力24 6.种业：政策明朗，静待花开27 6.1.生物育种技术商业化方向确定27 6.2.河南加快建设种业强省28 6.3.获得生物安全证书的种企有望率先享受行业红利29 7.投资建议：维持行业“强于大市”投资评级31 8.风险提示33 图表目录 图1：近一年农林牧渔（中信）指数相对上证指数及沪深300指数表现5 图2：近一年农林牧渔（中信）子行业指数表现5 图3：畜牧业（中信）PE（TTM）Band6 图4：畜牧业（中信）PBBand6 图5：农产品加工（中信）PE（TTM）Band6 图6：农产品加工（中信）PBBand6 图7：种植业（中信）PE（TTM）Band6 图8：种植业（中信）PBBand6 图9：2018-2023年中国生猪出栏量单季度数据及增速7 图10：2019-2023年中国仔猪供应量及价格7 图11：2019-2023年中国能繁母猪存栏及增速8 图12：2019-2023年中国生猪存栏量及增速8 图13：2006年至今生猪价格走势分析9 图14：2013-2023年生猪养殖利润变化10 图15：2016-2023年猪粮比、猪料比变化10 图16：近一年生猪期货主力合约价格走势（元/吨）10 图17：生猪养殖（申万）指数市净率（LF）12 图18：生猪养殖（申万）指数PBBand12 图19：白羽肉鸡产业链示意图13 图20：祖代鸡存栏及父母代鸡苗销量变化（万套）13 图21：父母代存栏及商品鸡苗销量（百万套，百万羽）13 图22：我国商品代白羽肉鸡出栏情况（百万羽）14 图23：出栏肉鸡总数量及毛鸡价格（百万只，元/kg）14 图24：2011-2023年白羽肉鸡、鸡苗价格走势14 图25：2022-2023年白羽肉鸡产业链利润变化15 图26：2012-2021年中国祖代在产白羽肉鸭存栏情况16 图27：2012-2021年中国父母代在产白羽肉鸭存栏16 图28：2012-2021年中国商品代雏鸭销量及增速16 图29：2012-2021年中国毛鸭出栏量及增速16 图30：毛鸭和白羽肉毛鸡价格走势趋同（元/公斤）17 图31：鸡苗和鸭苗价格走势趋同（元/羽）17 图32：2013-2023年肉鸭、白羽肉鸡养殖利润变化趋势接近（元/羽）17 图33：2020-2023年全国工业饲料产量月度数据19 图34：2020-2022年分品种饲料产量19 图35：2020-2023年分品种饲料产量19 图36：2020-2023年分品种饲料产量同比增速19 图37：2023年3月、4月配合饲料平均价环比下跌（元/公斤）20 图38：2023年玉米价格震荡下行21 图39：2023年豆粕价格高位回调21 图40：2019-2022年部分饲料上市公司销量21 图41：2018-2023年部分饲料上市公司毛利率对比21 图42：2017-2022年我国兽药销售总额22 图43：年出栏5万头以上生猪养殖场数量大幅增长23 图44：2016-2022年生猪养殖行业CR10变化23 图45：2022年可比公司新增新兽药注册、专利数量（件）26 图46：2017-2022年可比公司研发费用占营收比例（%）26 图47：我国转基因商业化配套法律法规逐步完善28 图48：2016-2022年可比公司Q3预收款同比变化30 图49：2016-2022年可比公司种子销售量同比变化30 图50：农林牧渔（中信）指数PE（TTM）剔除负值32 图51：农林牧渔（中信）指数PB（LF）32 表1：2022、2023年中央储备冻猪肉收储交易情况8 表2：生猪期货价格情况10 表3：2017-2023年主要上市猪企出栏情况（万头）11 表4：部分上市猪企头均估值对比11 表5：2018-2023年白羽肉鸡可比上市公司销售情况（亿只）17 表6：非瘟疫苗研发项目24 表7：非瘟疫苗潜在市场规模测算24 表8：部分上市公司非瘟疫苗研发情况25 表9：部分动保上市公司研发情况对比25 表10：2022年、2023年生物育种行业相关事件27 表11：2019-2023年我国转基因生物安全证书获批情况29 表12：重点关注标的估值情况32 1.行业悲观情绪充分释放，配置价值提升 1.1.行情回顾：近一年农林牧渔指数走势弱于上证指数及沪深300指数 近一年，农林牧渔（中信）指数涨跌幅为-9.92%，上证指数、沪深300指数涨跌幅分别为 1.09%、7.03%，农林牧渔板块走势弱于上证指数和沪深300指数。受到2023年上半年生猪养殖行业周期下行，叠加饲料原料价格的高位运行，生猪养殖行业陷入“双面挤压”的困境，饲料行业经营也面临较大压力，导致农林牧渔板块走势疲软。 图1：近一年农林牧渔（中信）指数相对上证指数及沪深300指数表现 农林牧渔(中信)上证指数沪深300 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 22-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06 资料来源：Wind，中原证券（截至2023年6月15日收盘数据） 从农林牧渔细分子行业来看，近一年渔业、林业走势相对较强，涨跌幅分别为7.81%、1.81%。畜牧业、种植业、农产品加工涨跌幅分别为16.72%、11.70%、9.01%。 图2：近一年农林牧渔（中信）子行业指数表现 渔业(中信)畜牧业(中信)农产品加工Ⅱ(中信)林业(中信)种植业(中信) 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 资料来源：Wind，中原证券（截至2023年6月15日收盘数据） 1.2.估值分析：子行业估值处于低位，配置价值突显 从细分子行业估值来看，经过2023年上半年的回调，行业周期低迷的悲观情绪得到充分释放，当前畜牧业、农产品加工、种植业指数价格均处于PE（TTM）Band、PBBand历史相对低位，值得重点关注相关子行业投资价值。 图3：畜牧业（中信）PE（TTM）Band图4：畜牧业（中信）PBBand 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：农产品加工（中信）PE（TTM）Band图6：农产品加工（中信）PBBand 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，