投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行

投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 核心要点： 国内投资环境的边际变化：（1）5月份PPI显示中国经济总需求的修复压力犹存，整体经济复苏的力度仍待加强，PPI底部压力亦在； （2）我国工业生产仍面临些许压力。需求不足、复苏内生动力偏弱掣肘经济复苏，主要受累于房地产行业走弱、出口增速放缓、就业压力加大等因素；（3）消费端。当前居民消费能力和消费信心仍待提升，居住类商品销售恢复明显偏慢，市场内生动力有待加强，消费市场恢复基础还需巩固；（4）投资端。全国固定资产投资同比回落，行业分化，高技术制造业和高技术服务业投资增长显著。房地产还面临不少困难，房地产市场政策支持政策预期加强，有望逐步企稳。 金融数据的边际变化：（1）5月份，金融数据延续4月放缓势头，M1、M2增速双双回落，社融规模存量同比增速回落；市场流动性较为充裕，M2和M1同比增速“剪刀差”仍较大，说明企业层面的资 金需求仍有待提升。（2）央行一些列“降息”的货币政策操作有利于A股市场震荡反弹。 美联储如期停止加息，但仍“鹰派”：（1）美国通胀超预期回落。美国5月CPI同比上升4%，为连续第11次下降，创2021年3月以 来新低，为2021年4月以来最小同比涨幅，预期4.1%，前值4.9%；美国5月份PPI降温，供应方面的通胀持续缓解。美国5月PPI同比升1.1%，预期1.5%，前值为2.3%，为2020年底以来的最小涨幅。 （2）美联储措辞偏“鹰派”。6月，美联储加息如期暂停，但释放鹰派信号。自2022年3月以来的连续10次加息暂告一段落。从本次美联储决议声明上看，美联储措辞偏鹰派，释放了鹰派信号。 多重政策驱动A股市场震荡上行：（1）6月16日国务院常务会议研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，将有利于两条主线的行情：国产替代科技创新＋“中特估”概念行情。（2）国资委多次 发出积极政策信号，有利于A股市场主线行情发酵。（3）商务部推出多重促销费政策。 大势展望：A股在经历5月大幅回调后，降至1月初点位，估值处于历史中低水平，6月上旬已开启震荡上行行情，从内外部投资环境 边际变化分析，结合政策面不断发力，预判未来一段时间，颠簸上涨的可能性仍较大。但向上行情需观察国内宏观经济修复状况、政策面催化、A股市场上市公司业绩修复情况，以及资金面的表现。 结构性研判：建议关注以下“2+1”主线轮动：（1）国产科技替代创新：计算机、电子、通信、软件服务、数字经济等科创领域。（2）“中特估”主题：能源、基建、房地产产业链等；（3）辅助线条— 消费：食品饮料、医药生物、酒店、旅游、交运、新能源消费等。 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2023-06-01，6月A股市场行情如何演绎？ 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑的“中国元素”与投资逻辑再审视 2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 2023-04-17，A股市场投资环境逐渐改善 2023-04-08，二季度A股市场投资策略展望：把握主线投资机会 2023-03-27，全球视角：美联储进退与全球权益市场走势 2023-03-08，机构改革剑指高质量发展：中长期利好A股上市公司 2023-03-06年政府工作报告重点内容：利好A 股市场哪些行业和主题？ 2023-02-15，A股市场面临多方博弈，结构性机会占优 2023-02-03，全面注册制对A股市场的影响：新时代资本市场迎来新开局 2022-12-17，2023年A股市场投资策略展望：时蕴新生，布局之年 策略报告●专题研究 2023年06月19日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、国内投资环境的边际变化3 （一）经济的边际变化3 （二）金融数据的边际变化6 二、美联储如期停止加息，但仍“鹰派”7 （一）美国通胀超预期回落7 （二）美联储措辞意味着什么？8 （三）对A股的影响8 三、多重政策驱动A股市场震荡上行9 （一）6月16日国务院常务会议9 （二）其他重要会议9 四、投资环境的变化对A股市场的启示10 （一）大势研判10 （二）结构主线11 �、风险提示13 插图目录14 一、国内投资环境的边际变化 （一）经济的边际变化 1.PPI持续走弱 5月份，国际大宗商品价格整体下行，统计局公布数据显示，国内外工业品市场需求总体偏弱，加之上年同期对比基数较高，PPI环比、同比均继续下降。 从同比看，PPI下降4.6%，降幅比上月扩大1.0个百分点。其中，生产资料价格下降5.9%，降幅扩大1.2个百分点；生活资料价格由上月上涨0.4%转为下降0.1%。调查的40个工业行业大类中，价格下降的有26个，比上月增加3个。主要行业中，石油和天然气开采业价格下降 19.1%，降幅扩大2.8个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降16.8%，降幅扩大3.2 个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业价格下降15.1%，降幅扩大3.7个百分点；煤炭开采和洗选业价格下降13.1%，降幅扩大3.8个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.4%， 降幅收窄0.2个百分点。文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨4.5%，电力热力生产和供应业价格上涨1.6%，纺织服装服饰业价格上涨1.0%。如图1所示。 图1.我国5月PPI同比增速仍处于底部图2.我国PPI环比增速仍处于负值区间 中国:PPI:生产资料:当月同比 中国:PPI:生活资料:当月同比 （%）中国:PPI:全部工业品:当月同比 24 19 14 9 4 -1 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 -6 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -2.0 （%） 中国:PPI:生产资料:环比 中国:PPI:生活资料:环比 1.10 0.50 0.60 0.100.00 0.200.10 0.000.00 -0.20 -0.10 -0.50-0.40 -0.50 -0.90 -1.20 -1.30 中国:PPI:全部工业品:环比 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 从环比看，PPI下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，生产资料价格下降1.2%，降幅扩大0.6个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅收窄0.1个百分点。国际原油、主要有色金属价格下行，带动国内相关行业价格下降。其中石油和天然气开采业价格下降2.1%，化 学原料和化学制品制造业价格下降2.0%；有色金属冶炼和压延加工业价格下降1.1%。煤炭、钢材、水泥等行业供应总体充足，但需求偏弱，价格均下降，其中煤炭开采和洗选业价格下降5.2%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降4.2%，非金属矿物制品业价格下降0.9%。装备制造业价格小幅下降，其中电气机械和器材制造业价格下降0.5%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.3%，汽车制造业价格下降0.2%。另外，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.5%，电力热力生产和供应业价格上涨0.1%。如图2所示。 总之，5月份PPI显示中国经济总需求的修复压力犹存，整体经济复苏的力度偏弱，PPI 底部压力亦在。需求不足、复苏内生动力偏弱掣肘经济复苏，主要受累于房地产行业走弱、出口受外需低迷放缓、就业压力加大等因素。加之持续走低的PPI对国内工业企业的盈利带来不利影响。展望未来，PPI同比增速处于负增长区间仍需观察一个季度左右，叠加政策支持，三季度或可底部反弹，年内有望走出低谷。但PPI下行，上游原材料和部分中游加工价格下降明显，将有助于缓解部分中下游制造业生产成本压力，改善下游行业经营状况。 2.规模以上工业增加值 5月份，规模以上工业主要能源产品生产均保持同比增长。规模以上工业增加值同比实际增长3.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比上月回落2.1个百分点。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.63%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长3.6%。与4月份比，原煤、电力生产略有放缓，原油、天然气生产有所加快。统计局数据显示，中国工业生产克服市场需求偏弱、价格下降的不利因素影响，总体延续恢复态势，这一点也和PPI的解析基本一致。如图3、4所示。 展望未来，我国工业生产仍面临些许压力。国内需求不足，制造业出口低迷，工业品价格下降，部分工业行业生产低迷，我国企业经营压力较大，小微企业困难较多。总之，经济修复趋势在途，工业生产也随着PPI见底回升逐步恢复。 图3.我国5月工业增加值同比下行图4.我国5月工业增加值环比回升 中国:工业增加值:当月同比（%） 中国:工业增加值:采矿业:当月同比（%） 中国:工业增加值:制造业:当月同比（%） 中国:工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比（%） 60 50 40 30 20 2 1.5 1 0.5 中国:工业增加值:环比:季调（%） 10 0 0 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -10-0.5 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 3.社会消费品零售总额 5月份，社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额33875亿元，增长11.5%。1—5月份，社会消费品零售总额187636亿元，同比增长9.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额169743亿元，增长9.4%。如图5所示。但是，5月份数据显示，目前消费恢复仍面临一些制约因素，5月份社会消费品零售总额同比增速虽保持两位数增长，但较4月份回落5.7个百分点，市场需求仍显不足，居民消费能力和消费意愿提升仍然有较大空间。5月份，市场销售总体保持恢复态势，商品消费继续增长，餐饮、文化及旅游相关服务消费持续回暖，网络购物占比稳步提升。 总之，当前居民消费能力和消费信心仍待提升，居住类商品销售恢复明显偏慢，市场内生 动力有待加强，消费市场恢复基础还需巩固。展望下阶段，随着深入贯彻落实党中央决策部署，着力提高居民消费能力，不断完善消费条件，充分发挥促消费政策效应，促进消费市场稳定恢复。 图5.5月份我国社会消费品零售总额同比增速下行 中国:社会消费品零售