国内投资环境边际向好，A股上行动能已开启

国内投资环境边际向好，A股上行动能已开启 核心观点： 国际环境仍具不确定性：（1）海外经济增速放缓中显韧性。美国经济弹性较大，存软着陆的可能性，欧元区经济衰退风险提升。（2）全球通胀反复，在原油和住房价格推升下，8、9月美国CPI出现反弹。（3）货币政策方面：在全球经济一体化的大背景下，美联储为对抗通胀长期执行加息政策，美国的基准利率被推升至历史性高位，驱动全球资本流向美国。 国内投资环境边际向好：（1）三季度经济略超预期，9月金融数据底部企稳，国民经济延续恢复态势，CPI、PPI数据均如期改善，宏观基本面向好决定了11-12月A股震荡上行的走势。（2）三季度以来，各方利好政策频出，在货 币、财政、行业及资本市场等多方面均有利好，多措并举提振市场信心。（3）房地产市场仍处在调整阶段。9月新房销售面积和金额的同比跌幅均略微收 窄。房地产行业底部企稳将成为A股市场上行的关键因素。（4）针对地方政 府债务问题，中央和地方层面持续推进隐性债务“控制增量、化解存量”，目前已取得明显成效，债务风险整体可控。 大势研判：（1）截至10月27日，在强政策刺激与弱经济现实的双重影响下，今年全A指数收跌3.16%。（2）三季度以来，市场交易较为疲软。7月、8月、9月、10月日均成交额分别为8462.6亿元、8237.7亿元、7222.2亿元、7951.4亿元。另一方面，市场放量上涨、缩量下跌，市场底部特征明显。全A指数、上证指数、深证成指、创业板指近10年的历史分位数水平分别为23.3%、25.1%、20.0%、0.20%，主要宽基指数均处于历史的极低位。因此，A股估值绝对低位的优势已形成。（3）展望11-12月，利空渐少、利好渐多，A股大盘上涨概率加大，结合海外市场的不利因素，中国资产的配置优势逐渐凸显。 行业机会：三季度以来，行业股指跌多涨少。非银金融、煤炭、石油石化、地产链涨幅居前，消费板块表现居中，国产科技与TMT板块深度回调，电力 设备持续下跌。展望11-12月：（1）业绩增速较高、估值较低、北向资金未来回流可能性较大的行业有：电力设备、食品饮料、国防军工、公用事业、交通运输等行业；（2）前期政策的效果逐渐显现，非银金融、地产链仍有交易性机会；（3）消费板块的整体估值水平处于偏低的水平，四季度消费潜力有望进一步释放，部分消费行业业绩有望持续改善；（4）短期内受益于国际能源价格上涨带动的上游能源板块，石油石化、煤炭等行业；（5）中长期配置价值高的TMT和国产科技替代板块，建议关注。 风险提示：海外加息超预期风险，国内政策落地不及预期风险，市场情绪不稳定风险，原油价格大幅飙升风险。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 分析师助理：周美丽、王雪莹 相关研究 2023-10-19，十载初折桂，百年新征程——“一带一”的宏观意义与主题投资机会 2023-09-27，四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势 2023-09-16，银河证券策略研究：基本面边际改善，A股迎结构催化 2023-09-11，银河证券策略研究：A股迎来多重利好，后市行情可期 2023-09-03，银河证券A股中报全景与后市配置建议 2023-08-29，银河证券点评报告：“组合拳”逐步落地A股布局可期 2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么5年期以上LPR没有调降？ 2023-08-12，7月通胀及金融数据解读：降准降息预期升温，坚守A股市场投资主线 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视 2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 策略研究●专题报告 2023年10月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、A股市场投资环境的边际变化3 （一）国际环境的变化的不确定性3 （二）国内环境变化边际向好6 二、A股市场投资展望15 （一）大盘走势15 （二）行业机会17 三、风险提示20 一、A股市场投资环境的边际变化 （一）国际环境的变化的不确定性 1.经济、通胀与就业情况 当前，全球经济形势较为复杂，各国经济发展情况不一，存在一定不确定性。美国的经济弹性较大，经济数据依然强劲，但伴随美联储“鹰派”的货币政策，美国经济弱势概率加大。美国三季度实际GDP环比折年率4.9%，高于预期值4.3%和前值2.1%，是2022Q1以来最高；同比2.9%，高于前值2.4%，是2022Q2以来最高水平，且已连续3个季度回升，主要受消费者支出、库存投资等因素推动。一方面，GDP的强劲为正在寻求软着陆的美联储提供了更大的加息余地，但这也表明，美联储迄今实施的逾525个基点的紧缩政策并未给市场带来太多降温。如图1所示。 欧元区经济衰退风险提升。二季度欧元区GDP当季同比为6.84%，较一季度下行。近日，欧盟委员会下调欧元区2023年GDP增长预期，从此前的1.1%下调至0.8%，2024年的增长预期也从1.7%下调至1.3%，主要原因是欧洲最大经济体德国的增长预期大幅下滑。受能源危机、通胀高企等因素影响，德国制造业订单出现大幅下滑，二季度德国GDP增长为0%，低于预期的0.3%，已连续两个季度负增长，陷入技术性衰退。德国经济研究所预测，今年全年德国实际GDP将下降0.5%，2023年德国平均失业人数为258万人，失业率将升至5.5%，衰退风险提升。 根据日本内阁府公布的2023年第二季度宏观经济统计修正值，日本实际GDP（季节调整值）环比增长率为1.2%，连续三个季度保持正增长，显示出日本经济的复苏趋势。然而，此轮日本经济增长主要由外需拉动，主要系半导体供给限制缓解，日本汽车出口大幅增加，以及入境游客的增长带来服务出口的增加。2023年第二季度，外需对实际GDP增长率的贡献为1.8%，换算年率为7.1%。但日本宏观经济增长仍然承受内外压力，能否顺利步入持续复苏轨道仍未知。一方面，外部经济环境不稳定，出口持续增长的动力不足。自2022年10月以来，全球制造业增长明显受阻，PMI持续低于50大关，将对日本制造业的出口造成一定制约。另一方面，私人消费和企业设备投资均陷入负增长，内需增长动力不足。2023年第二季度，内需对日本实际GDP增长率的贡献度为-0.6%，换算为年率达到-2.4%。占GDP总额比重近六成的私人消费环比增长率降至-0.6%，占GDP总额比重超过15%的企业设备投资环比增长率降至-1.0%。 图1：2003-2023年Q3美欧日GDP当季同比 (%) 中国 美国 日本 欧元区 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 2003-03 2003-09 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 -15.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 当前，全球通胀持续回落，但反弹风险仍在。2023年三季度全球三大经济体CPI同比整体仍保持回落态势，但8、9月美国CPI出现反弹，英国则回落趋缓，通胀风险仍存。美国8月CPI出现反弹，同比上升3.7%，预期3.6%，前值为3.2%，环比增长0.6%，与市场预期相同，前值为0.2%；美国9月CPI同比上涨3.7%，预期值3.6%，前值为3.7%；核心CPI同比录得4.1%。美国通胀粘性较为顽固。具体来看，汽油指数贡献了CPI环比超50%的涨幅，住房指数连续第40个月上升，也是推升CPI的主要因素。油价抬升已被市场充分预期，通胀反弹未对市场情绪产生大幅波动。欧元区通胀仍然较高，8月CPI当月同比5.2%，9月CPI当月同比4.3%欧洲央行进行了本轮加息周期的第十次加息，利率决议中，欧洲央行表示虽然通货膨胀持续下降，但预计仍将在过长的时间内维持在过高的水平，释放年内暂停加息的信号。英国8、9月CPI同比上涨均为6.7%，连续第三个月回落，主要原因是食品价格涨幅放缓，英国央行暂停加息预期进一步得到验证。如图2所示。 （%） 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比英国:CPI:同比 图2：美欧英CPI当月同比图3：美国与欧元区PPI当月同比 13.0 11.0 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 55.0 （%） 美国:PPI:工业产品:同比:非季调 欧元区19国:PPI:当月同比 45.0 35.0 25.0 15.0 5.0 -5.0 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 15.0 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三季度以来，欧元区PPI仍保持下行态势，美国PPI8、9月反弹。美国9月PPI数据，同比录得2.2%，大幅超出市场预期值1.6%和前值2%，核心PPI录得2.7%，高于市场预期值2.3%和前值2.5%。PPI上行压力主要来源于能源价格的大幅上涨，受汽油价格上涨20%推动，当月能源价格上涨了10.5%。美国9月PPI涨幅大超预期的主要原因在于最终需求能源价格上涨3.3%，其中汽油指数上涨5.4%;最终需求食品指数上涨0.9%；扣除食品和能源的最终需求商品指数上涨0.1%。受益于钢铁、木材等中间产品价格下降，欧元区8月PPI欧元区8月生产者物价指数（PPI）同比下降11.5%，基本符合预期，前值为下降7.6%。整体而言，美国PPI上行，与CPI相互印证，欧元区PPI降幅明显，对部分经济领域价格压力有所缓解。如图3所示。 美国:当周初次申请失业金人数:季调 （万人） 美国:持续领取失业金人数:季调（右轴） （万人） 图4：美国当周初申请及持续领取领取失业金人数 31.0200 27.0180 23.0160 19.0140 2022-01-22 2022-02-12 2022-03-05 2022-03