交通运输行业周报：LCC运价跳涨，积极布局油运、航空

航运：油运行业或已完成底部确认，本周VLCC运价上涨50000美元/天至接近85000美元/天的水平，一方面来说，是因欧盟预计将禁止影子船舶靠泊港口，各国政府正在考虑禁令是基于航次还是以更永久的方式执行，此前大量老龄船舶（Poten测算约全球油轮船队的10%-15%）依靠关闭AIS信号进行黑市交易从而取得盈利等待下一轮周期，如禁令正式生效，被抑制的拆船需求或将逐步释放，另一方面来说，印度天气问题亦对油运运价形成推波助澜的作用。当前时点来看，炼厂集中检修的时间点逐步过去，全球货盘有望企稳回升。油运行业供需改善从未改变，23年俄油禁令、中国经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计年内运价高点有望超过22年，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 航空机场：各航司披露5月运营数据，各航司各项运营指标全面大幅提高，相比2019年同期数据表现同样表现良好。我们坚定看好民航上市公司业绩反转的趋势，当前市场对消费板块悲观预期或已逐步消化，阶段性布局良机或已出现。考虑到国际航线全面恢复及超越19年同期尚需时间，大航宽体机运力消化压力阶段性仍在，因此2023年民营航司业绩表现或更优，维持前期标的推荐顺序，推荐春秋航空、吉祥航空、三大航。机场板块同样将受益于民航客流尤其是国际客流复苏，继续看好枢纽机场价值回归，推荐上海机场、白云机场。 物流：密尔克卫23年的成长将由新投入仓库产能、国际化进展支撑，当前已过业绩压力最大的时间点，公司目前市值对应23年业绩不足20倍，维持“买入”评级。另自下而上推荐中蒙煤炭供应链龙头嘉友国际，公司Q1净利润2.02亿元，当前估值对应23年仅14X，继续推荐。 低估值高股息板块：本周多家银行再度下调存款挂牌利率，交运高股息板块如铁路、公路、港口板块或进一步受市场关注，关注大秦铁路。 投资建议： 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股强势收涨，上证综指报收3273.33点，上涨1.30%，深证成指报收11306.53点，上涨4.75%，创业板指报收2270.06点，上涨5.93%，沪深300指数报收3965.35点，上涨3.30%。申万交运指数本周上涨0.45%，相比沪深300指数跑输2.85pct。 本周交运涨跌分化，其中快递、航运、航空板块分别上涨2.7%、2.3%、1.7%。个股方面，涨幅前五名分别为中远海能（+11.0%）、长久物流（+7.1%）、春秋航空（+6.6%）、南方航空（+4.9%）、密尔克卫（+4.7%）；跌幅榜前五名为中信海直（-8.8%）、皖通高速（-7.8%）、山东高速（-6.5%）、唐山港（-5.9%）、青岛港（-5.7%）。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 图3：本周各子板块表现（2023.06.12-2023.06.16） 图4：本月各子板块表现（2023.06.01-2023.06.16） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 航运方面，油运行业或已完成底部确认，本周VLCC运价上涨50000美元/天至接近85000美元/天的水平，一方面来说，是因欧盟预计将禁止影子船舶靠泊港口，各国政府正在考虑禁令是基于航次还是以更永久的方式执行，此前大量老龄船舶（Poten测算约全球油轮船队的10%-15%）依靠关闭AIS信号进行黑市交易从而取得盈利等待下一轮周期，如禁令正式生效，被抑制的拆船需求或将逐步释放，另一方面来说，印度天气问题亦对油运运价形成推波助澜的作用。当前时点来看，炼厂集中检修的时间点逐步过去，全球货盘有望企稳回升。油运行业供需改善从未改变，23年俄油禁令、中国经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计年内运价高点有望超过22年，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 航空机场方面，本周民航市场因高考等因素扰动整体相对平淡，国内客运航班量保持在每天12500班左右，国际地区客运航班量维持在每天略超1000班的水平。 高考后随着端午假期、暑运的渐行渐近，民航市场将逐步由淡转旺，五一假期的客流火热或意味着暑运出行可看高一线，继续看好民航市场复苏及暑运旺季表现。 我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划更为保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。三年以来的疫情间歇期以及2023年五一假期民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性，伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望走向强势。 我们继续看好民航业发展前景，考虑到国际航线全面恢复及超越19年同期尚需时间，大航宽体机运力消化压力阶段性仍在，因此2023年民营航司业绩表现或更优。 出行板块近期整体明显调整，但随着暑运渐行渐近，悲观预期有望逐步扭转，航空股或已出现布局良机，维持前期标的推荐顺序，航空板块推荐春秋航空、吉祥航空、三大航，机场板块同样将受益于民航客流尤其是国际客流复苏，继续看好枢纽机场价值回归，推荐上海机场、白云机场。 物流推荐化工物流，密尔克卫全年成长稳健收官，四季度受客观因素冲击。2022全年实现营收115.76亿元（+33.90%），归母净利润6.05亿元（+40.20%），扣非归母净利润5.81亿元（+41.45%），全年业绩表现突出。具体到四季度，由于四季度国内疫情冲击，致使公司业务运转受到影响，叠加计提商誉减值等因素，单季度表现下滑。 其中4Q22营收24.82亿元（-7.90%），归母净利润1.29亿元（-1.12%）,扣非归母净利润1.18亿元（-5.05%）。我们将2023-2024年盈利预测分别从9.1、12.5亿下调至8.1、11.0亿，增速分别为34%、36%，新增2025年盈利预测14.4亿，同比增长30%。 公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩不足20x，维持买入评级。同时建议关注内贸化学品船运公司兴通股份。 另外自下而上推荐嘉友国际，20-22期间受中蒙贸易不畅影响，业务量较快下滑，但是期间公司将自身供应链业务从国内段拓展至全程，实现了单位价值量的大幅提升，23年疫情影响不再，公司有望迎量价齐升，近期受益于国内钢铁产销回升，加大蒙矿进口的预期推升运价至500元/吨的水平，23Q1公司业绩有望环比22Q4正增长。此外，公司投资的非洲路港资产已于2022年开始试运营，有望带来可观收益。Q1公司供应链贸易业务量环比量价齐升，有望带来一季报业绩超预期，当前估值对应23年仅14X。 此外，本周多家银行再度下调存款挂牌利率，交运高股息板块如铁路、公路、港口板块或进一步受市场关注，关注大秦铁路。 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。 航运 油运方面，本期运价指数有所分化，截至6月16日，BDTI报1175点，较上周提升126点，约12.0%，主要来自于VLCC表现较好，本周VLCCPOOL共成交22单，较上周增加5单，Poten发布的中东-远东VLCC TCE连续跳涨，达85000美元/天，较上周末提升50000美元/天。成品油方面，本周BCTI报590点，较上周下降18点，约3.0%。当前原油与成品油运价目前处于“钟摆阶段”，随着淡季影响逐步消除，成品油及原油运输市场有望由“钟摆”转向“螺旋上升”。俄乌冲突的影响及全球炼能长期东移的趋势或带来23年油运周转量需求持续提升，考虑到目前油轮的船龄结构，我们认为油运行业供需格局有望持续改善，带来运价中枢的持续上移。 6月9日，行业迎来两大催化。催化1：欧盟预计将禁止影子船舶靠泊港口，各国政府正在考虑禁令是基于航次还是以更永久的方式执行，此前大量老龄船舶（Poten测算约全球油轮船队的10%-15%）依靠关闭AIS信号进行黑市交易从而取得盈利等待下一轮周期，如禁令正式生效，被抑制的拆船需求或将逐步释放；催化2：伊朗和美国即将达成临时协议，德黑兰将被允许每天出口至多100万桶石油，并可以动用其在国外的收入和其他被冻结的资金。这将直接对冲6月OPEC会议沙特的100万桶减产，结合炼厂集中检修的时间点逐步过去，全球货盘有望企稳回升。 2023油运需求或淡季不淡，旺季更旺。石油运输量方面，随着疫情管控放松后我国逐步走出“第一波冲击”及春节假期结束，出行及制造业对油品的消耗量有望较快修复，对淡季的运输量形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方面，去年底以来，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，此间消耗了较为大量的战略储备库存，无论是补充战略储备或维持22年大进大出的格局，均将带来西方石油运输量回升，行业供需格局或带来运价底部高于往年，淡季不淡值得期待。此外，随着EEXI的执行，大量船舶的发动机功率受到限制，旺季期间无法通过提速来增加有效运力，有望加剧旺季运价的向上弹性，并拉长旺季的持续时间。 行业供给侧压力将从2023开始减小，有效运力或已在2022年达峰。拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着EEXI环保公约的执行，业内或有较大比例的船舶需要进坞改造，带来行业有效运力进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。根据我们的测算，15岁以下VLCC运力将在23/24年分别同比下降-2%/-8%， 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，23年俄油禁令、中国经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计年内运价高点有望超过22年，当前中远海能、招商轮船、招商南油股价较去年高点分别已经回落42.5%、31.2%、50.9%，具有较大向上修复空间，继续重点推荐！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，截至6月16日，CCFI综合指数报926.6点，环比涨0.6%，但SCFI报934.3点，环比跌4.6%，主要来自于美线提价不顺导致运价冲高后大幅回落，本周美西、美东线分别报1207/2103美元/FEU，分别较上期跌13.0%和13.6%，欧线表现亦较为疲软，欧洲线报808美元/TEU，环比跌2.8%，地中海线报1601美元/TEU，环比跌1.5%。小航线方面，南美航线继续表现强劲，报2375美元/TEU，环比上涨3.0%，澳新/波斯湾航线较为疲软，分别报269/1238美元/TEU，下跌1.5%/3.3%。当前格局来看，大船化的进程导致小航线供需匹配难度提升，运价波动幅度出现明显加大，预计运价仍需寻求新的平衡点。 行业供给端的压力仍较大，或对23-24年行业景气度形成制约。20H2以来行业的高度景气以及供应链紊乱带来有效运力大幅下降的景象导致了主要集运船东再度加大了对船舶的资本开支 ， 且21-22的拆船量出现了断崖式的滑坡 。 根据Alphaliner的预测，23-24年的运力增速将高达7.8%和8.4%，在当前全球经济仍存较大压力的状况下，运力的大幅增长对行业的景气度可能形成较大的制约。我们认为，短期运价或仍因供给因素承受较大压力，需进一步观察行业拆船数量何时出现回升，以及EEXI等环保因素对行业有效运力的影响。