交通运输行业周报：压港加剧或继续推涨集运运价，关注航空暑运旺季表现

航运：集运运价本周继续上涨，其中主干线均实现近10%的上涨，但是小航线则表现一般，我们认为这主要来自于供应链紊乱导致的塞港状况或塞港加剧预期给予了航商进一步推涨运价的信心，往后看随着旺季临近，以及供应链紊乱态初显，预计7-8月运价仍有上涨空间，且中长期来看，红海危机的长期化或难以在短期内实现反转，如后续堵港问题持续发酵，欧线有望形成类似于2020-2022期间美线对全球运力的虹吸效应，美东港口如最终罢工，同样可能引发塞港，船东有望充分受益，继续推荐一梯队船东中远海控。油运方面，当前正处油运行业淡季，本周VLCC运价有所回落，但是当前运价的波动性体现出行业运力已经偏紧，预计随着全球炼厂检修完成，运价有望随之抬升，中长期来看，2024-2025行业供给进入空档期，供需格局有望持续改善，环保公约的约束亦有望在旺季中得以充分体现，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。 航空：民航暑运旺季渐行渐近，根据航班管家预计，2024年暑运期间（7月-8月）民航旅客运输量达1.35亿人次，较2023年同期增长7%、较2019年同期增长12.2%；执行客运航班总量99.4万架次，日均达1.6万架次，较2023年同期增长4.1%、较2019年同期增长6.1%；根据去哪儿大数据显示，截至目前，今年暑期国内机票平均支付价格比去年同期降低6%，票价表现较为坚挺。本周整体和国内客运航班量环比提升，整体/国内客运航班量环比分别为+3.9%/+4.1%，相当于2019年同期的104.9%/112.0%，国际客运航班量环比提升2.2%，相当于2019年同期的73.2%，油价略高于去年同期水平。 今年航空有望延续去年“淡季更淡、旺季更旺”的消费态势，今年暑运旺季仍然值得期待。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破，继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：根据国家邮政局数据，5月快递行业件量实现23.8%的增长，1-5月快递行业累计件量实现了24.4%的快速增长，5月单月行业单价环比下降1.8%、同比下降12.2%（降幅没有明显扩大趋势）。根据上市公司数据，顺丰5月时效快递业务同比增长有所回暖，主要得益于电商平台取消618预售导致出货节奏发生变化，大促带来的件量增长在5月有所体现；圆通、韵达、申通5月件量增速分别为27.6%、32.7%、29.5%，三者增速均高于行业件量增速，5月单价同比降幅分别为3.9%、16.8%、9.05%，三者降幅环比来看仍属稳健。我们认为中短期行业竞争有望明显趋缓，一是因为快递上市公司的资本开支均呈下降态势，行业整体供需结构趋于均衡；二是因为在龙一中通快递坚持不做“亏损件”的竞争策略下，各家快递公司的价格竞争策略趋于温和；三是因为各家龙头企业经营稳定（资金充足、基础设施网络持续优化、加盟商网络稳定）的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。 我们预计2024年快递行业件量增速有望超过15%，仍然维持较高景气，而快递龙头估值仍处于偏低水平，投资价值凸显，中短期推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期继续看好顺丰控股。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上推荐德邦股份，德邦经营稳健且成长逻辑逐步兑现，2024年一季度单季实现营收93.0亿元（+25.3%），实现归母净利润0.93亿元（+27.7%）。剔除京东物流影响，在宏观经济增长承压的背景下，2023年全年以及2024年一季度德邦原始物流业务也仍然实现了个位数的稳健增长。2024年公司将有序推进与京东物流快运业务中转、运输环节的网络融合，此举有利于双方分拣、运输环节的资源整合，最终有望实现降本增效、盈利能力提升。2）另自下而上推荐嘉友国际，公司一季度实现营业收入20.0亿元，同比+26.0%，实现归母净利润3.1亿元，同比+51.9%，环比+8.1%。嘉友受益于我国蒙煤进口量大增以及与大客户绑定加深，蒙古业务核心竞争力持续加强，此外公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，非洲业务已逐步形成规模，中亚市场亦与多国合作逐步深入。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：6月15日起，全国铁路将实行新的列车运行图。调图后，全国铁路安排图定旅客列车12690列，较现图增加205列；开行货物列车22595列，较现图增加74列，铁路客货运输能力、服务品质和运行效率进一步提升。值得注意的变化是，一是京广高铁全线按时速350公里高标运营，运输品质进一步提升。京广高铁武广段安全标准示范线全面建成，调图后京广高铁全线实现按时速350公里高标运营，运输能力总体提升4.2%；二是完善中西部地区列车开行结构，为中部地区崛起和西部大开发提供有力支撑；三是优化部分旅客列车运行方案，服务国家战略和区域经济社会发展。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及下游相对景气的物流价值股。推荐中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油、中通快递、韵达股份、申通快递、圆通速递、嘉友国际、德邦股份、顺丰控股、春秋航空、中国国航、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股市场触底回升，上证综指报收2967.40点，下跌1.03%，深证成指报收8848.70点，下跌2.38%，创业板指报收1683.43点，下跌4.13%，沪深300指数报收3461.66点，下跌0.97%。申万交运指数报收2061.96点，相比沪深300指数跑输0.22pct。 当周交运子板块中铁路和公路板块表现较好，主要因为避险情绪浓厚，铁路以及公路板块具有防御属性。个股方面，涨幅前五名分别为万林物流（+21.9%）、城发环境（+6.8%）、唐山港（+6.1%）、京沪高铁（+5.4%）、飞马国际（+4.6%）； 跌幅榜前五名为东方嘉盛（-18.3%）、海航控股（-16.4%）、重庆路桥（-15.5%）、锦州港（-9.7%）、凤凰航运（-8.0%）。 图1：2023年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2024.06.24-2024.06.28） 图3：本月各子板块表现（2024.06.01-2024.06.28） 图4：本年各子板块表现（2024.01.01-2024.06.28） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油运价景气度出现分化，截至6月28日，BDTI报1150点，较上周下降55点，约4.6%，其中超大型油轮VLCC的运价本周继续下降，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于18800美元/天，较上周下跌1200美元/天。成品油方面，本周运价有所回升，BCTI报834点，较上周提升39点，约3.9%。当前油运行业正处淡季，但是淡季期间运价的相对强劲体现出当前行业运力已经偏紧，需求侧的略微波动均有可能带来运价的向上弹性，考虑到24年VLCC运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会有所下降，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水，即便假设原定2025年交付的VLCC提前至2024年下水，全球VLCC运力的增长率将会低于0.8%，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，红海事件、俄油禁令、全球经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，航线运价本周维持上涨，截至6月28日，CCFI综合指数报1922点，环比上涨5.1%同比涨幅达到109.0%，SCFI报3714点，环比上涨6.9%。具体来看，本周主干线表现强劲，欧洲航线/地中海线报4880/5387美元/TEU，环比分别涨12.5%/11.0%，美西/美东分别报7380/9274美元/FEU，环比分别上涨9.2%/12.0%。 小航线方面，红海线报2711美元/TEU，下跌6.3%，澳新航线本周报1397美元/TEU，环比下跌0.6%，南美线受益于美线的溢出效应，报8854美元/TEU，上涨3.5%。 当前时点来看，红海事件的长期化导致了供应链紊乱，而基础设施配套难以跟上以及罢工问题最终导致了欧洲出现压港情况，此外，美东港口亦可能爆发罢工问题，如后续堵港问题难以解决，可能出现类似于2020-2022期间美线虹吸全球运力的可能。此外，随着行业逐渐进入传统旺季，需求侧有望迎来进一步增长，运价继续提升可期，航商或在未来几周集中进一步提高报价。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，2024年度分红金额接近50%净利润，并回购股票进行注销，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，在红海事件的推动下，一季度海控实现67.6亿元归母净利润，开始释放较大业绩弹性，继续重点推荐中远海控。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，BDI本周继续回升，报2050点，环比上周涨2.7%。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型表现强劲，BCI涨9.6%至3443点，小船方面，BPI下跌8.8%至1667点，BSI下降0.9%至1385点。年初至今散货运价表现相对较强，地缘政治因素及潜在的美联储降息预期是主要推动力，如后续我国对地产、基建投资的论调出现边际改善，需求有望得以释放，行业运价有望再次快速提升。 图13：散运运价表现 航空板块 关注航空暑运旺季表现。民航暑运旺季渐行渐近，本周整体和国内客运航班量环比提升 ， 整体/国内客运航班量环比分别为+3.9%/+4.1%， 相当于2019年同期的104.9%/112.0%，国际客运航班量环比提升2.2%，相当于2019年同期的73.2%，油价略高于去年同期水平。根据航班管家预计，2024年暑运期间（7月-8月）民航旅客运输量达1.35亿人次，较2023年同期增长7%、较2