市场中性反弹显著，CTA收益回落

月度报告-FOF研究 市场中性反弹显著，CTA收益回落 FOF 研究 报告日期：2023年06月16日 ★市场回顾 股票市场，5月主要指数下跌，中小盘风格相对占优。股票风格因子方面，多数因子表现稳定，账面市值比、动量、盈利能力因子走强。整体市场的活跃度有一定波动，阿尔法环境仍在相对较强的区间。期货市场，贵金属板块延续强势。波动率方面，整体呈现出抬升的态势。因子方面，基差动量和长期时序动量有所反弹，时序因子相对优于截面因子，中短周期因子相对优于中长周期因子。股指期货，各品种基差基本维持稳定。 ★各策略表现 市场中性表现靠前，CTA策略收益下滑。股票策略在5月持续回撤，其中主观多头跑输量化多头。主观多头管理人跌多涨少，偏成长风格的管理人有一定表现。量化多头方面，整体活跃度略有波动，阿尔法环境仍在改善，超额收益持续回暖，中小盘指增管理人优于大盘指增。CTA策略收益下滑，量化CTA回撤，主观CTA微幅盈利。就量化CTA而言，时序策略相对优于截面策略，中短周期相对优于中长周期，基本面策略企稳，期限结构策略不佳。主观CTA在本月表现一般，偏黑色板块管理人受到一定影响，偏农产品板块管理人相对表现靠前。市场中性策略在5月涨幅扩大。 ★配置建议 股票类：主观多头，建议关注交易能力较强、擅长选股、行业配置的管理人。同时，在仓位方面相对谨慎。量化多头，短期关注中小盘风格指增，适度配置大盘风格，建议跟踪阿尔法能力稳定的管理人。期货类：量化CTA，趋势策略有一定表现，长周期管理人反弹的持续性有待观察。建议持续关注中短周期管理人。主观CTA，预计后续表现继续优于量化CTA。其他类：市场中性策略或有一定表现，关注超额稳定，对冲方式多样化的管理人。套利策略，关注在波动方面控制较优秀的管理人。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：dongli.wang@orientfutures.com 联系人陈晓菲 从业资格号：F03107718 Tel：8621-63325888-2016 Email：xiaofei.chen@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.市场表现回顾4 2.各策略表现回顾6 2.1.股票策略6 2.2.CTA策略6 2.3.市场中性策略6 2.4.其他策略6 3.细分策略私募表现9 3.1.主观多头9 3.2.指数增强9 3.3.量化CTA10 3.4.股票市场中性12 3.5.套利12 4.配置建议13 5.风险提示13 图表目录 图表1：股市各指数4月涨跌4 图表2：今年以来股票风格因子收益（CNE5）4 图表3：主要指数成分股月度收益截面波动率4 图表4：主要指数日度换手率4 图表5：商品各指数3月涨跌5 图表6：商品市场风格因子收益（今年以来）5 图表7：商品指数波动率（滚动20日）5 图表8：主要股指期货基差5 图表9：各策略收益表现6 图表10：各策略产品收益统计7 图表11：精选策略指数表现7 图表12：500指增精选指数表现8 图表13：300指增精选指数表现8 图表14：1000指增精选指数表现8 图表15：量化CTA精选指数表现8 图表16：市场中性精选指数表现8 图表17：套利精选指数表现8 图表18：主观多头策略管理人表现9 图表19：指数增强策略管理人表现9 图表20：量化CTA策略管理人表现10 图表21：市场中性策略管理人表现12 图表22：套利策略管理人表现12 1.市场表现回顾 5月主要指数延续跌势，分化明显，中小盘表现靠前，上证50和沪深300表现靠后。风 格方面，小盘风格略好于大盘风格，成长优于价值，相较4月而言出现轮动。行业方面跌多涨少，公用事业、通信、电子等板块领涨，而零售、农林牧渔等跌幅居前。 风格因子方面，今年以来账面市值比因子表现领先，市值、流动性、杠杆因子表现不佳。就5月而言，动量因子有所表现，账面市值比、盈利能力因子走强，市值因子走弱，整体来看大部分因子表现稳定。 图表1：股市各指数5月涨跌图表2：今年以来股票风格因子收益（CNE5） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.05.31资料来源：JoinQuant，东证衍生品研究院，数据截至2023.05.31 就市场环境而言，主要指数成分股月度收益的截面波动率在5月出现显著的下降趋势。 其次，换手率指标在5月也有明显下行的趋势，在月末有所抬升。市场的活跃度略有回落，阿尔法环境有一定波动，整体仍处于中等偏强的水平位置。 图表3：主要指数成分股月度收益截面波动率图表4：主要指数日度换手率 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.05.31资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.05.31 5月商品市场震荡下行，贵金属相对表现靠前，黑色板块震荡反转态势显著，能化、农产品整体下行。波动率方面，各板块均出现稳定抬升的趋势。因子方面，大部分在月中开始出现回调，基差动量和长期时序动量有所反弹，时序因子相对优于截面因子，中短周期因子相对优于中长周期因子。股指期货方面，5月各品种基差相对保持稳定。 图表5：商品各指数5月涨跌图表6：商品市场风格因子收益（今年以来） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.05.31资料来源：JoinQuant，东证衍生品研究院，数据截至2023.05.31 图表7：商品指数波动率（滚动20日）图表8：主要股指期货基差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.05.31资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.05.31 2.各策略表现回顾 2.1.股票策略 股票市场震荡走弱，股票策略在5月持续回撤，其中主观多头仍然跑输量化多头。具体来看，主观多头管理人涨少跌多，在中小盘占优的背景下，偏成长风格管理人相对表现靠前；大部分管理人在行业轮动风格切换的行情下较不适应而出现回撤。量化多头方面，虽然本月市场活跃度略有下降，但是整体阿尔法环境仍处于较强修复区间，有利于获取超额收益。 2.2.CTA策略 CTA策略在5月未能延续4月的反弹态势，量化CTA出现回撤，主观CTA微幅盈利，表现均大幅弱于4月。虽然市场波动率出现抬升，有利于策略修复，但是趋势行情不太连贯，对于策略产生磨损。就量化CTA而言，时序策略相对优于截面策略，中短周期相对优于中长周期，基本面策略企稳，期限结构策略表现不佳。主观CTA在本月表现受到一定影响，主要是偏黑色板块的管理人，相对来说农产品板块管理人有一定表现。 2.3.市场中性策略 市场中性策略在5月有所修复。多头端超额收益回暖，对冲端，股指期货贴水幅度变化相对稳定。由于多头端组成、对冲方式以及成本优化的差异，管理人表现分化。 2.4.其他策略 债券策略收益收窄，可转债交易策略持续回撤，受到权益市场影响较大。套利策略收益略较4月修复回撤，具体来看期货套利策略相对靠前。 主流策略 5月涨跌 4月涨跌 今年以来涨跌 近六月涨跌 近一年涨跌 主观多头 -1.85% -1.44% 0.78% -1.05% -1.68% 量化多头： -0.64% -1.11% 4.87% 1.51% 6.18% 500指增 -0.64% -0.85% 6.69% 2.54% 9.81% 300指增 -3.17% -0.61% 0.31% -0.24% -1.00% 1000指增 0.61% -1.48% 10.04% 4.86% 17.10% 股票多空 -1.59% -1.28% 0.70% -0.74% 0.51% 纯债策略 0.40% 0.50% 3.50% 3.74% 6.54% 转债交易策略 -0.47% -0.53% 4.25% 1.01% 5.30% 主观CTA 0.06% 1.36% 1.79% 2.08% 1.81% 量化CTA -0.18% 0.73% -0.91% -0.57% -2.63% 股票市场中性 0.66% 0.01% 1.93% 1.76% 3.69% 复合策略、宏观策略持续回撤，其中宏观策略回撤幅度加深较显著。图表9：各策略收益表现（5月数据取自05.05-06.02） 套利策略 0.00% -0.08% 2.42% 3.40% 6.00% 宏观策略 -2.25% -0.22% 0.39% -0.80% -2.19% 复合策略 -0.97% -0.71% 1.61% 0.26% 2.02% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.06.02 图表10：各策略产品收益统计 主流策略 2023年5月收益 2023年4月收益 25%分位 中位数 75%分位 25%分位 中位数 75%分位 主观多头 0.23% -2.00% -4.59% 1.14% -0.56% -3.62% 500指增 -0.01% -0.74% -1.65% 0.27% -0.51% -1.78% 300指增 -1.60% -2.99% -4.01% 1.77% 0.10% -0.90% 1000指增 1.86% 0.63% -0.46% -0.65% -1.60% -2.83% 股票多空 0.62% -1.24% -4.57% 0.77% -0.83% -3.71% 纯债策略 1.00% 0.57% 0.10% 1.06% -1.30% -3.51% 转债交易策略 0.37% -0.38% -0.98% 1.06% -1.30% -3.51% 主观CTA 2.09% 0.12% -1.92% 4.56% 1.14% -0.54% 量化CTA 1.27% 0.00% -1.53% 2.02% 0.19% -1.74% 股票市场中性 1.47% 0.43% -0.20% 0.78% 0.00% -0.79% 套利策略 0.73% 0.19% -0.46% 0.93% 0.19% -0.55% 宏观策略 0.66% -1.03% -4.77% 1.84% 0.20% -1.40% 复合策略 0.83% -0.42% -2.46% 1.06% -0.23% -2.22% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.06.02 各策略精选了一定数量的优秀管理人，通过加权平均的方式拟合成了各策略精选指数，周度表现如图表中所示。 图表11：精选策略指数表现 指数 4月收益 3月收益 近一年收益 今年以来收益 最大回撤 500指增精选指数 -0.42% -1.22% 11.40% 7.35% 20.90% 300指增精选指数 -2.94% 0.04% 3.18% 2.01% 19.36% 1000指增精选指数 1.06% -1.13% 18.91% 11.36% 22.58% 市场中性精选指数 1.05% 0.34% 5.50% 2.44% 2.32% 量化CTA精选指数 -0.37% -1.15% -7.13% -4.60% 5.08% 套利精选指数 0.72% 0.48% 8.61% 0.56% 1.72% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.06.02 图表12：500指增精选指数表现图表13：300指增精选指数表现 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.06.02资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院