宏观经济周报：降息后市场风险偏好提升，经济仍受地产拖累

降息后市场风险偏好提升，经济仍受地产拖累 宏观经济周报 核心结论 周度观点： 上周央行再次下调公开市场操作和MLF利率。6月13日央行下调公开市场操作利率10个基点，将7年逆回购利率从2%下调至1.9%；6月15日将1 分析师 边泉水S0800522070002 13911826169 证券研究报告 2023年06月18日 宏观周报 年期MLF利率从2.75%下调至2.65%。 此次降息后，国债收益率先降后升，股市和商品上涨，人民币先贬后升。 国债收益率先降后升。降息当天，10年期国债收益率下降5bp。但是截至周五（降息后第四个交易日），10年期国债收益率较降息前仅下降1个bp，1年期国债收益率甚至较降息前上升2个bp。（图表1） A股明显上涨。降息当天A股上涨较为温和，但是随后几天涨幅扩大。截至周五，上证综指、沪深300和创业板指数分别较降息前上涨1.4%3.1%和5.5%。（图表2） 商品价格明显上涨。降息后以来，商品价格明显上涨。截至周五南华商品指数较降息前上涨4%，工业品和农产品价格分别上涨4%和3.8% （图表3） 人民币汇率先贬后升。降息当天，人民币汇率贬值0.2%。截至周五，人民币汇率较降息前升值0.4%。（图表4） 本月20日LPR利率大概率跟随下调。2016年以前央行以存贷款基准利率作为主要利率政策工具。2016年以来公开市场操作利率和MLF利率成为央行主要利率政策工具（图表5）。2019年以来央行六次下调公开市场操作和 MLF利率（图表6）。其中三次先下调7天逆回购利率，一次先下调1年期MLF利率，两次同时下调7天逆回购和1年期MLF利率；其中四次降息10bp一次降息5bp，一次降息20bp。前五次逆回购和MLF降息后均下调了LPR利率，但LPR降息幅度和逆回购或MLF降息幅度并不完全等同。（图表7） 和前五次公开市场操作和MLF降息相比，此次降息后短期市场表现较为积极。和前五次央行公开市场操作或MLF降息后4个交易日的市场平均表现相比，此次降息后国债表现偏弱，股市、商品和人民币汇率表现较强（图表 8），可能反映市场对政策进一步宽松的预期。美国国务卿布林肯访华也给市场情绪带来一定提振。周五国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，要求“必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好”。我们预计后续市场表现仍取决于政策落地情况和经济基本面变化。 房地产对经济拖累加大，经济基本面仍需政策进一步支持。上周统计局公布 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn宋进朝S080052109000115701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 杨一凡S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 房地产需求再度回落—5月经济数据点评 2023-06-15 终点利率被上调，和市场仍有分歧——6月 FOMC会议点评2023-06-15 核心顽固约束本轮通胀下限———5月美国通胀数据点评2023-06-13 稳信用仍需政策支持—5月金融数据点评 2023-06-13 货币政策应有之举—央行下调OMO利率点评 2023-06-13 的5月份宏观经济数据显示，房地产对经济拖累进一步加大。5月份房地产销售面积同比下跌3%，增速转负（图表9）；房地产开发投资同比下降10.5%跌幅较4月扩大，拖累固定资产投资增速（图表10）；房地产销售相关的建筑及装潢材料类商品零售同比下跌14.6%（图表11）；房地产上游钢铁、水泥、平板玻璃产量同比负增长且增速进一步下滑（图表12）。70个大中城市房价环比转弱，尤其是一线城市二手住宅价格由涨转跌，可能会影响居民购房意愿（图表13）。往前看，经济增长前景仍然面临较大不确定性，我们预计，下半年宏观政策可能会进一步加大。 上周经济数据： 国内：1）经济环比有所企稳，但房地产拖累加大。5月工业增加值同比增长3.5% 较4月同比增速5.6%回落；季调后环比增长0.63%，较4月-0.34%回升；两个月平均环比增长0.14%，仍然较1季度放缓。受基数上升影响，5月服务业和零售同比增速从高位回落，两年平均增速略有放缓。5月固定资产投资增速放缓， 受房地产开发投资跌幅扩大拖累。5月商品房销售面积同比下跌3%，由正转负新开工面积同比下降27.3%，跌幅仍然较大。2）财政收入增速和赤字率回落。5月一般公共预算收入同比增长32.7%，增速较4月70%高点回落，主要是去 年基数影响。两年平均增速从4月-0.2%下降至5月-5.4%，跌幅扩大。土地出让收入同比下跌13%，跌幅较4月-0.7%扩大。一般公共预算收入和政府性基金赤字合计4241亿元，较去年同期减少4897亿元。3）上周央行降息后，利率 先降后升。上周央行下调7天逆回购利率和1年期MLF利率各10个基点。全周DR007上升13bp至1.94%；1年期AAA同业存单利率上升2bp至2.34%；10年期国债收益率下降1bp至2.66%。4）人民币汇率有所企稳。上周人民币汇率升值0.1%至7.12元/美元。 高频数据：1）生产：部分生产指标出现回升迹象。本周，部分生产指标出现或者延续回升态势，高炉开工率、焦炉生产率、纯碱开工率、PTA开工率环比分别上行0.7、0.2、0.5和3.4个百分点。其中，焦炉生产率已连升3周，高炉开 工率在连续3周持平后再度上行。此外，石油沥青装置、PVC、汽车半钢胎开工率较前值分别下降0.2、1.9、0.2个百分点，江浙织机负荷率与前值持平。2 需求：商品房销售面积同比快速下行，汽车零售仍较为低迷。6月12日至16 日，30大中城市商品房成交面积与重点10城二手住宅成交面积日均值同比增速分别为-43.3%和2.5%，两项指标较前值均大幅走弱。6月以来，新房和二手房均快速降温，政策预期渐强。6月11日当周，乘用车零售量日均值录得4.3万 辆，同比增速为-10%，前值-9%。3）价格：猪价下行，果蔬价格上行，油价涨 跌互现，钢价涨幅收窄。本周，猪肉批发价继续下跌，环比跌幅为0.8%，果蔬 价格则保持上行态势。布油和美油现货价涨跌不一，6月16日分别收于75.4美 元/桶和71.8美元/桶，较上周分别下跌0.6%和上涨2.3%。Myspic综合钢价指数则小幅回升1.1%，涨幅较前值有所回落。4）出行和物流：假期临近居民出行活跃度上升，货运流量同比下行。6月12日至16日，航班执行率日均值较 上周同期回升4.4个百分点，10座代表性城市地铁客运量日均值环比回升2.4% （截至6月15日），居民出行再度走强或与端午假期临近有关；物流情况偏弱本周整车货运流量指数和主要快递企业分拨中心吞吐量指数同比仍延续下跌趋势，整车货运流量指数同比跌幅扩大至6.6%。 海外：1）美国5月整体CPI下行符合预期，但是核心CPI表现顽固。美国 5月未季调CPI同比升4%，预期升4.1%，前值升4.9%；环比为0.1%，略低于预期。核心CPI同比为5.3%，高于预期的5.2%，低于前值的5.5%， 环比为0.4%，符合预期，持平于前值。2）5月PPI下行超预期。PPI同比 为1.1%，低于预期和前值；核心PPI同比为2.8%，也低于预期和前值；PPI环比为-0.3%，核心PPI环比为0.2%。3）6月FOMC会议符合预期，鲍威尔维持鹰派发言。美联储公布6月FOMC会议声明，维持联邦基金目 标利率在5.0%-5.25%区间，整体符合市场预期。鲍威尔会后表示担心核心 通胀的韧性，认为本次6月并非是“跳过”加息，更多的是放缓紧缩节奏，点阵图显示，今年下半年还将加息50个bp。4）美国消费者信心有所回升。美国6月密歇根大学消费者信心指数初值为63.9，高于预期的60，并高于前值的59.2，其中预期指数初值为61.3，现况指数初值为68。 上周大类资产表现： 股市：本周国内股、恒生指数、以及主要发达国家股指不同程度回升。债市：本周国内长端国债利率小幅回升，美国长债收益率震荡。 汇市：美元指数下跌，美元兑新兴市场货币表现分化。 商品：本周大宗商品价格多数上涨，其中WTI原油与布伦特原油分别上涨 0.6%与1.2%，生猪价格环比涨0.9%。 本周将发布的主要经济数据： 美国：5月营建许可和新屋开工（6月20日周二）、5月成屋销售（6月 22日周四）、6月Markit制造业PMI初值（6月23日周五）。 欧元区：欧元区6月消费者信心指数初值（6月22日周四）、欧元区6月 Markit制造业PMI初值（6月23日周五）。 风险提示：外需放缓，房地产需求回落，疫情反复。 索引 内容目录 一、国内宏观7 （一）降息后国内市场风险偏好提升7 （二）房地产对经济拖累加大9 （三）财政收入增速和赤字率回落10 （四）央行降息后市场利率下行有限11 （五）人民币汇率有所企稳12 二、高频数据13 （一）生产：多数生产指标出现回升迹象13 （二）需求：商品房销售面积同比快速下行，汽车零售仍较为低迷14 （三）价格：猪价下行，果蔬价格上行，油价涨跌互现，钢价涨幅收窄15 （四）出行和物流：假期临近居民出行活跃度上升，货运流量同比下行15 三、海外宏观17 四、大类资产价格表现18 图表目录 图表1：上周降息后国债收益率先降后升7 图表2：上周降息后A股明显上涨7 图表3：上周降息后国内商品价格明显上涨7 图表4：上周降息后人民币汇率先贬后升7 图表5：2016年以来逆回购和MLF利率成为主要利率政策工具7 图表6：2019年以来央行六次下调7天逆回购和1年期MLF利率7 图表7：前五次公开市场操作和MLF降息后均下调LPR利率8 图表8：2019年以来六次公开市场操作和MLF降息后资产价格变化8 图表9：5月商品房销售面积同比增速转负9 图表10：房地产开发投资跌幅加大9 图表11：建筑及装潢材料类商品零售跌幅扩大9 图表12：钢铁、水泥、玻璃产量同比增速下跌9 图表13：5月一线城市二手房价由涨转跌9 图表14：税收同比增速回落，两年平均增速跌幅加大10 图表15：一般公共预算收入和支出同比增速回落10 图表16：土地出让收入同比跌幅扩大10 图表17：政府性基金收入和支出同比跌幅扩大10 图表18：财政赤字较去年同期收缩10 图表19：财政赤字率回落10 图表20：OMO降息，但资金利率回升11 图表21：同业存单利率先降后升11 图表22：10年期国债利率先降后升11 图表23：票据利率小变化不大11 图表24：人民币汇率略有企稳12 图表25：中美利差略有扩大12 图表26：高炉开工率缓慢上行（%）13 图表27：焦炉生产率环比保持上行（%）13 图表28：石油沥青装置开工率环比微降（%）13 图表29：纯碱开工率小幅上升（%）13 图表30：PVC开工率持续回落（%）13 图表31：PTA开工率连续回升（%）13 图表32：汽车半钢胎开工率维持高位（%）14 图表33：江浙地区织机产业链负荷率与前值持平（%）14 图表34：30大中城市商品房日均成交面积同比跌幅扩大（截至6月16日）14 图表35：10座代表性城市二手住宅成交面积同比涨幅快速收窄（截至6月16日）14 图表36：乘用车零售量同比继续下行14 图表37：全国电影票房同比增速回升（截至6月16日）14 图表38：猪肉平均批发价环比下降0.8%（元/公斤）15 图表39：水果和蔬菜价格延续上升趋势（元/公斤）15 图表40：本周布油现货下跌美油现货收涨（美元/桶）15 图表41：Myspic综合钢价指数环比涨幅收窄15 图表42：国内航班执行率（不含港澳台）小幅上行（%，7MA）15 图表43：10大城市地铁日均客运量环比继续上行（