银行业周观点：5月信贷低于预期，关注政策发力效果

行业研究|行业周报 看好（维持） 5月信贷低于预期，关注政策发力效果 ——银行业周观点 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2023年06月18日 核心观点 要闻回顾&下周关注：央行公布5月金融统计数据，社融和信贷回落持续。6月13 日，央行发布5月金融统计数据，5月新增人民币贷款1.36万亿，同比少增5418 亿，市场预期1.45万亿。细分结构来看，信贷结构延续了前期的特点，即居民端信贷仍然较为低迷，企业中长期贷款保持在高位。5月居民新增信贷3672亿，仍处于近年来的低位，其中短期贷款与往年差距不大，但中长期贷款显著低于往年，18-21年同期居民中长期贷款平均新增4422亿，今年仅新增1684亿，反映当前地产销售没有明显改善，而且在较高的负债成本和偏低的投资收益下，居民端“提前还贷”可能仍在演绎。信贷整体偏弱的背景下，新增企业中长期贷款仍同比大增2147亿， 一方面基建和制造业投资韧性仍在，另一方面可能与政策引导有关。重要公司公 告：瑞丰银行、江阴银行行长辞任，浙商发布配股方案；下周关注：央行发布5月 LPR报价利率。 上周银行板块跌幅靠前。1）上周申万银行指数下跌2.21%，同期沪深300指数上涨3.30%，银行板块跑输沪深300指数5.51%，在31个申万一级行业中位列第31；2）细分板块来看，各类银行普跌，国有大行跌幅靠前，指数单周下跌3.98%， 其他板块中股份行、城商行、农商行分别下跌1.56%/2.30%/2.02%；3）个股方 面，上市银行中涨幅靠前的招商银行（0.56%）和兴业银行（0.28%）；跌幅靠前的是中信银行（-7.56%）、邮储银行（-7.08%）和光大银行（-5.47%）。估值方面，上周末银行板块整体PB为0.48倍，沪深300成分股为1.37倍，从长期走势的偏 离程度来看，银行板块相对沪深300成分股的估值偏离度处在13年以来的2.3%历 史分位，银行板块估值较沪深300成分股处于低估状态。 上周受税期影响资金面边际趋紧。过去一周DR001、DR007分别较上周末变动67.7BP/+12.9BP至1.93%/1.94%；隔夜SHIBOR利率较上周收盘上升66.9BP，报1.92%。上周央行在公开市场共开展500亿元7天期逆回购操作，共有100亿元7 天期逆回购到期；上周央行开展MLF投放2370亿元，执行利率为2.65%，调降10bp，到期2000亿元；周内央行公开市场操作净投放资金770亿元。汇率方面，上周末美元兑人民币（CFETS）收于7.13，较前一周末上行19点；美元兑离岸人 民币收于7.13，较前一周末下行161点；离岸/人民币价差上行180点至-22点。 投资建议与投资标的 5月信贷表现继续弱于市场预期，反映信贷需求相对偏弱，一方面印证了经济环比动能正在走弱，另一方面也打开了政策想象空间，数据发布当日央行开展20亿元的7天逆回购操作，利率为1.9%，利率调降了10BP，下周6月LPR预计同步下调。目前银行板块受制于弱复苏预期的压制，展望下半年，我们认为“弱复苏”的格局未变，政策层面也存在空间。向后看，银行基本面压力逐步好转是必然趋势，稳经济政策持续发力背景下，继续看好银行板块估值修复机会，维持行业看好评级。 个股方面，看好低估值高股息大行的投资价值，建议关注交通银行(601328，未评级)、邮储银行(601658，买入)；经济复苏背景下，建议关注以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的价值标的和以江苏银行(600919，买入)、成都银行(601838，买入)、苏州银行(002966，买入)、常熟银行(601128，未评级)为代表的优质中小行；此外，建议关注以中信银行(601998，未评级)、浙商银行(601916，未评级)、渝农商行(601077，未评级)为代表的存量风险处置取得阶段性成果、资产质量边际改善、前期估值受风险压制的银行。 风险提示 经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延。 证券分析师武凯祥 wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 政策加码，重视预期修复对板块估值提 2023-06-14 振：——OMO和SLF利率调降点评行至底部区间，关注高股息、优质中小行 2023-06-13 和困境反转三条主线：——银行业2023年中期策略报告LPR报价利率继续持平：——银行业周观 2023-05-28 点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.要闻回顾与下周关注4 1.1重要新闻回顾4 1.2下周关注5 1.3重要公司公告5 2.行情、估值、大宗交易回顾6 2.1行情走势6 2.2估值变动8 2.3大宗交易8 3.利率与汇率走势9 3.1利率走势9 3.2汇率走势10 4.投资建议：关注政策发力效果10 5.风险提示11 图表目录 图1：5月信贷同比少增5418亿元4 图2：居民中长期贷款仍然低迷4 图3：5月社融表现偏弱5 图4：贷款、企业债券和政府债是社融的主要拖累5 图5：申万银行指数与沪深300最近一年走势（首日标准化为1）6 图6：最近一年申万银行指数相对沪深300走势6 图7：各行业板块上周涨跌幅情况（按申万一级行业划分）7 图8：2013年以来银行板块与沪深300成分股PB变动情况8 图9：最近一年银行间市场逆回购利率走势（%）9 图10：最近一年SHIBOR利率走势（%）9 图11：上周公开市场操作实现净投放770亿10 图12：最近一年美元兑人民币汇率走势及离岸/在岸人民币价差10 表1：下周关注事件提醒5 表2：银行板块个股行情表现（按上周涨跌幅排序）7 表3：上周银行板块大宗交易情况9 1.要闻回顾与下周关注 1.1重要新闻回顾 央行公布5月金融统计数据，社融和信贷回落持续；时间：2023/6/13 【主要内容】6月13日，央行发布5月金融统计数据，5月新增人民币贷款1.36万亿，同比少增 5418亿，市场预期1.45万亿；贷款余额同比增长11.4%，增速与上月末低0.4pct；5月新增社融 1.56万亿，同比少增1.31万亿，市场预期1.99万亿。 【简评】金融机构新增人民币贷款规模为2020年来的低点，为1.36万亿，这与近年来信贷进一步向一季度集中有关。细分结构来看，信贷结构延续了前期的特点，即居民端信贷仍然较为低迷，企业中长期贷款保持在高位。5月居民新增信贷3672亿，仍处于近年来的低位，其中短期贷款与 往年差距不大，但中长期贷款显著低于往年，18-21年同期居民中长期贷款平均新增4422亿，今年仅新增1684亿，反映当前地产销售没有明显改善，而且在较高的负债成本和偏低的投资收益下，居民端“提前还贷”可能仍在演绎。RMBS早偿率指数一定程度上反映居民“提前还贷”的比例，该指数自3月以来持续上行，由2月底0.1035上行至6月13日0.2150；逻辑上，新增居民中长期贷款累计值/商品房销售额应该较为稳定，2019-2021年4月该比值分别为46%、53%和46%，今年4月该比值下降至19%，或同样指向居民“提前还贷”。 信贷整体偏弱的背景下，新增企业中长期贷款仍同比大增2147亿，一方面基建和制造业投资韧性仍在，另一方面可能与政策引导有关。 图1：5月信贷同比少增5418亿元图2：居民中长期贷款仍然低迷 新增人民币贷款（亿元） 人民币贷款余额增速（%，右） 单位(亿元)新增居民短贷新增居民中长期贷款新增企业短贷新增企业中长期贷款 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14% 13% 12% 11% 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 10% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) 新增票据新增非银贷款 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 5月社融表现相对偏弱，居民中长期贷款、企业债券和政府债券是主要拖累。5月企业债券-2175 亿，同比大幅少增2541亿，信贷环境宽松可能部分替代了债券融资；5月政府债券同比少增5011 亿，主要是因为去年专项债集中在5-6月发行，因此6月政府债券依然面临高基数。具体来看， 财政存款同比少增3223亿，对应于财政支出加快，财政加大对经济的支持力度；企业和居民存款 同比分别少增1.2万亿和2029亿，与去年同期偏高有关。表外三项合计收缩1459亿，其中新增 委托贷款和信托贷款同比分别少减167和922亿；新增未贴现银行承兑汇票同比多减719亿，需求偏弱的情况下，银行将更多票据由表外贴现至表内。 图3：5月社融表现偏弱图4：贷款、企业债券和政府债是社融的主要拖累 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社会融资规模（亿元，当月值）社会融资规模存量同比（%，右） 14% 13% 12% 11% 10% 9% 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 2023/1 2023/5 8% 单位(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款 新增委托贷款 新增未贴现票据股票融资 新增信托贷款 企业债融资政府债 80,000 60,000 40,000 20,000 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 2023/5 0 (20,000) 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 总的来看，尽管一定程度上受“开门红”的干扰，5月社融数据反映信贷需求相对偏弱，一方面印证了经济环比动能正在走弱，另一方面也打开了政策想象空间。数据发布当日央行开展20亿元的7天逆回购操作，利率为1.9%，利率调降了10BP。从经验上来看，2019年至今OMO共下调了6次，此前5次不管OMO还是MLF先下调，两者均跟随下降，且OMO和MLF下调幅度一致；经验上LPR也都跟随下降，但降幅不一定与OMO保持一致，2020年2月、2020年4月和2022年1月的三次降息中，1年期LPR下降幅度与OMO一致，5年期降幅为OMO的一半，但上次降息中（2022年8月），在OMO和MLF均下调10BP的情况下，1年期和5年期LPR分别下降了5BP和15BP。上次降息也处于地产下行周期，5年期LPR降幅超出了OMO，本月LPR 是否将调降、以及5年期LPR的调整幅度值得关注，若5年期降幅超过10BP，或将有利于提振地产的需求和市场对经济的信心。 1.2下周关注 表1：下周关注事件提醒 周一2023/6/19 周二 2023/6/20 周三 2023/6/21 周四 2023/6/22 周五 2023/6/23 央行发布6月LPR报价利率。 日本央行公布6月货币政策会议纪要。 数据来源：Wind，公司公告，东方证券研究所 1.3重要公司