铜周报：宏观情绪对铜价抑制暂时解除，但需求则偏弱

期货研究报告|铜周报2023-06-18 宏观情绪对铜价抑制暂时解除但需求则偏弱 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，6月16日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于67,325元/吨至68,920元/吨，周中呈现震荡走高。平均升贴水报价运行于125至515元/吨，周内呈现先跌后涨格局。 库存方面，6月16日当周LME库存下降0.72万吨至9.06万吨。上期所仓单下降1.54 万吨至6.11万吨。国内社会库存（不含保税区）下降1.58万吨至9.36万吨，保税区库 存下降0.89万吨至7.89万吨。观点： 宏观方面，欧美央行先后完成利率决议，美联储暂时维持利率水平不变，但其点阵图显示今年年内仍会有两次加息。不过从联邦基金利率的定价来看，暂时无法与点阵图相匹配。而在欧元区央行方面，如期加息25个基点，市场加码押注该央行还将再加息50个基点。后市欧元区央行货币政策导向相较于美联储或仍更为趋紧。国内方面，下周关注国内LPR公布情况，不过利率调降的预期或许已经在此前商品的走高之中有所体现。 矿端供应方面，6月16日当周，据Mysteel讯，铜精矿现货市场持续清淡，现货需求偏弱，成交活跃度较低。矿供应稳定，发运卸港也较顺利。冶炼厂原料库存处于常规水平，买货积极性有所降低，询盘在90美元中位以上，主流交易7月以后的船期货物。目前市场仍然对TC上涨存在乐观预期。本周TC价格继续走高至90.55美元/吨。 冶炼方面，6月16日当周，国内电解铜产量22.40万吨，环比减少0.20万吨，这主要是因为，北方部分冶炼企业仍在检修期，对产量有所影响，其他的冶炼企业正常生产。因此本周铜产量小幅减少。并且当下TC价格仍然维持高位，虽然部分地区硫酸价格近期跌幅巨大，但硫酸胀库的情况暂时并未大规模听闻。故在当前单吨冶炼利润仍超千元的背景之下，预计冶炼产量仍将维持高位。 消费方面，据Mysteel讯，6月16日当周，由于盘面延续反弹偏强走势叠加交割的影响，近月合约一度逼近69,000元/吨一线，BACK结构月差走扩至240~280元/吨，下游畏高拒采情绪明显。部分铜杆厂家反馈目前销售难度大，成交维持疲软态势，成交也多以刚需采购为主。整体来看，铜价走高抑制下游补库积极性，并且目前已经逐步临近消费淡季，故此需求整体在目前阶段难有十分靓丽之表现。 总体而言，本周铜价在宏观氛围转好以及交割等因素的作用下呈现明显走高，但在价格 铜周报丨2023/6/18 上涨之际需求受到抑制，下游企业补库意愿明显降低，畏高拒采情绪则相对明显，叠加当前或逐步进入传统消费淡季，因此短期内对于铜价而言仍以偏震荡思路对待。 ■策略 铜：短期中性；中长线谨慎偏多套利：多内盘，空外盘 期权：卖�看跌@63500元/吨 ■风险 美元以及美债收益率持续走高需求持续转弱 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/6/16 2023/6/15 2023/6/9 2023/5/16 SMM：1#铜 515 160 320 185 升水铜 530 175 330 205 现货(升贴 平水铜 495 155 310 160 水) 湿法铜 455 115 260 110 洋山溢价 45.5 47.5 47.5 23.5 LME（0-3） — -2.01 -22.5 -47.26 期货(主力) SHFELME 686308585 678508563.5 670808339 643608120 LME — 79525 97650 83825 库存 SHFECOMEX 61090— —28174 7647328067 10251127647 合计 — 107699 202190 213983 SHFE仓单 31128 30753 30801 61666 仓单 LME注销仓单占比 — 46.5% 55.4% 0.1% CU2307-CU2304连三-近 -570 -540 -560 -250 月CU2305-CU2304主力-近 0 -160 -210 0 套利 月CU2305/AL2305 3.68 3.67 3.64 3.55 CU2305/ZN2305 3.35 3.33 3.37 3.09 进口盈利 #N/A -1525.3 -442.2 1258.5 沪伦比（主力） — 7.92 8.04 7.93 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 300 100 -100 -300 2023/05/152023/05/312023/06/16 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/06/162021/06/162023/06/16 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/06/162021/06/162023/06/16 2019/06/162021/06/162023/06/16 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/06/152021/06/152023/06/15 019/06/152021/06/152023/06/15 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 2019/06/162021/06/16 5 4 3 2 1 0 2023/06/16 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2019/06/162021/06/162023/06/16 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 20192020202120222023 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/06/152021/06/152023/06/15 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 2019202020212022202320192020202120222023 43 38 33 28 23 18 13 8 3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 43 38 33 28 23 18 13 8 3 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发