打造日化产品一站式供应链，业务拓展成长空间广阔

打造日化产品一站式供应链，业务拓展成长空间广阔 核心观点： 翔港科技(603499) 谨慎推荐(首次评级) 深耕日化包装领域，实现一体化集成式供应。公司成立于2006年，以日化包装为起点，向烟包领域进行拓展，长期投入开拓化妆品代工 业务，并通过收购发展内包材业务，打造日化产品一站式供应链。截至2022年，公司营业收入达到6.63亿元，同比增长2.37%；归母净利润达到0.14亿元，同比增长174.17%。 美容个护行业空间广阔，包装&代工成长性突出。中国美容个护市 场规模稳健增长，22年市场规模达到5,318.13亿元，其中皮肤护理为第一大赛道，占比达到51.95%。量价拆分来看，预计未来将以价增驱动为主，未来5年量、价CAGR分别为1.01%、5.44%。公司多年深耕日化包装领域，积累丰富客户资源，持续加深同优质大客户合作，主要客户涵盖了雅诗兰黛、联合利华、上海家化、相宜本草等日化行业龙头。同时，公司长期投入开拓化妆品代工业务，掌握化妆品生产核心技术及实力，产品已通过主流体系考核，客户涵盖雅诗兰黛、贝泰妮，逐本等知名品牌，22年业务营收突破亿元。此外，公司外延收购久塑科技、擎扬科技发展内包材业务，以翔港光电子厂房为基础整合两个子公司生产经营布局，产品通过头部客户认证，并持续加大业务投入、扩大产能规模。 烟草市场规模庞大，烟包业务有望快速扩张。中国为全球第一大卷 烟市场，规模稳步扩张，22年卷烟销量为2.46万亿支，预计将于2027年达到2.57万亿支，5年CAGR为0.88%。同时，卷烟高端化趋势明显，21年高、中档烟占比分别为23.7%、61.9%，分别同比提升1.9pct、 0.4pct。公司把握外部机遇，依托原有技术、产品优势向烟草包装领域拓展，持续加大在烟标新产品设计开发、老产品招标方面的投入，已先后在云南、江苏、福建、安徽、上海、江西、广西、吉林、陕西、河南等区域实现烟包业务突破，未来有望快速扩张。 投资建议：公司传统日化包装稳健发展，烟包、包装容器及化妆品代 工业务成长空间广阔，预计公司23~25年分别实现营收8.21/9.84/11.66亿元，同比增长23.81%/19.85%/18.52%；归母净利润0.21/0.32 /0.48亿元，同比增长56.35%/51.75%/49.07%；对应PE84X/56X/37X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、业务拓展不及预期、原材料价格大幅上涨。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据2023-06-16 A股收盘价(元)8.95 股票代码603499.SH A股一年内最高价(元)11.00 A股一年内最低价(元)6.56 上证指数3,273.33 市盈率111.81 总股本（万股）20,115 实际流通A股（万股）20,115 流通A股市值(亿元)18.00 翔港科技 沪深300 相对沪深300表现图 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 -30% 资料来源：中国银河证券研究院 公司深度报告●包装印刷 2023年06月16日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 663.08 820.94 983.92 1166.17 同比增速（%） 2.37 23.81 19.85 18.52 归母净利润 13.66 21.36 32.42 48.33 同比增速（%） 174.17 56.35 51.75 49.07 EPS(元/股) 0.07 0.11 0.16 0.24 PE 131.76 84.27 55.53 37.25 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/6/16收盘价） 目录 一、深耕日化包装领域，实现一体化集成式供应4 （一）日化包装龙头，业务拓展引领成长4 （二）股权结构集中稳定，子公司分工明确4 （三）业绩稳健扩张，新业务拓展成效显著5 二、美容个护行业空间广阔，包装&代工成长性突出7 （一）美容个护行业稳健扩张，集中度持续提升7 （二）内、外包材服务为基础，化妆品代工实现一站式集成9 三、烟草市场规模庞大，烟包业务有望快速扩张11 四、盈利预测及投资建议14 �、风险提示16 一、深耕日化包装领域，实现一体化集成式供应 （一）日化包装龙头，业务拓展引领成长 深耕日化包装行业，实现一体化集成式供应。公司成立于2006年，从包装印刷产品做起，以“包装让生活更美好”为企业使命，将日化、食品、烟草行业作为产品拓展和覆盖的核心领域，现已成为外包材、内包材、化妆品代工一站式集成供应商。截至2022年，公司营业收入达到6.63亿元，同比增长2.37%；归母净利润达到0.14亿元，同比增长174.17%。 公司发展主要经历以下三个阶段： 1）2006年~2014年，专注日化包装业务，客户开拓、产能建设完成初始积累。2006年，上海翔港印务有限公司成立，公司引进曼罗兰、BOBST设备，以彩盒、标签等印刷包装业务为起点。同年，公司与日化巨头联合利华建立业务联系，不断扩展合作业务范畴。2010年，公司启用康桥新厂及成立研发中心，引进先进设备，通过SGS认证。2012年，公司吸收上海达众摩托车有限公司，以获取其所有的两处工业用地使用权；引进新曼罗兰6C+1UV印刷机。 2）2015年~2017年，建设新厂区，完成上市募集发展资金。2015年，翔港有限整体变更为上海翔港包装科技股份有限公司；位于临港泥城工业园区新厂区开工建设。2017年，公司在上证A股主板上市；康桥工厂顺利整体搬迁至临港新厂区，生产线更加完善。 3）2018年~至今，拓展化妆品、内包材业务，实现一体化集成式供应。2018年，公司正式成立上海瑾亭化妆品有限公司，打造从生产到灌装的一体化包装服务。2019年，公司启动 “化妆品生产建设项目”和“化妆品研发检测中心项目”，拓展化妆品OEM到ODM相关业务。2020年，公司收购久塑科技和擎扬科技，进军内包材市场。 图1.公司发展历程 资料来源：公司官网、公开资料，公司公告，中国银河证券研究院 （二）股权结构集中稳定，子公司分工明确 创始人董建军为公司实际控制人。公司实际控制人为董事长兼总经理董建军，持有公司股东翔湾投资99.75%股权（其父董旺生持有0.25%股权），并通过直接控股的方式持有上市公司34.14%股权，总计持有公司股权比例为55.29%。 子公司分工明确，各司其职。公司子公司中，瑾亭化妆品负责化妆品配方设计、包装开发、 营销服务。翔港光电子承担起为久塑科技和擎扬科技的生产场地和经营场所进行整合的任务。久塑科技生产塑料容器及包装产品并提供配套服务，主要客群为日化、食品/饮料类客户。擎扬科技负责包装容器生产。 图2.公司股权架构 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 （三）业绩稳健扩张，新业务拓展成效显著 营收体量稳步提升，归母净利润实现修复。公司推进多项业务拓展，外包材、内包材、化妆品代工业务协同发展，2022年，公司实现营业收入6.63亿元，同比增长2.37%，2013年 ~2022年CAGR达到12.74%。受原材料价格波动及疫情影响下游需求等因素影响，公司归母净利润明显承压，2022年扭亏为盈实现修复，实现0.14亿元。 图3.公司历年营业收入（亿元）图4.公司历年归母净利润（亿元） 营业收入 YOY 7 6 5 4 3 2 1 0 2013201420152016201720182019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 2013201420152016201720182019202020212022 50% 归母净利润 YOY 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 营收结构多元化发展，包装容器超越彩盒成为第一大业务，化妆品、烟包占比持续提升。公司自2019年开始拓展业务线，2020年营收大幅增长，业务结构实现多元化。2022年，包装容器占比达到34.02%，超越彩盒的33.18%，成为公司第一大营收来源；化妆品、烟包业务占比稳步提升，达到15.69%、5.32%，分别同比提升3.04pct、2.9pct；包袋、内衬、说明书等其 他印刷包装品和标签业务维持稳定，在其他业务发展下占比持续下滑，分别为4.59%、2.26%，分别同比下降1.12pct、1.7pct。 图5.公司营收结构 100% 包装容器彩盒化妆品烟包包袋、内衬、说明书等其他印刷包装品标签其他 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 22年综合毛利率企稳反弹，化妆品、烟包新业务起量有望持续向好。公司综合毛利率主要受原材料价格变动而波动，2020年以来原辅材料价格上涨导致毛利率持续下滑，2022年包装纸价格明显下降带动毛利率改善，综合毛利率达到16.77%，同比提升2.8pct。 细分来看，包装容器毛利率有所下降，彩盒毛利率持续改善，2022年分别为17.66%、18.68%；化妆品业务快速发展，毛利率明显改善，2022年为4.31%，未来有望进一步提升；烟包有所下滑，2022年为9.48%。 图6.公司历年综合毛利率图7.公司各项业务毛利率 综合毛利率 包装容器 化妆品 其他印刷包装品 彩盒烟包标签 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201720182019202020212022 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 201720182019202020212022 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 综合费用率稳中趋降，22年净利率企稳回升。2019年以来，公司综合费用率整体呈现下降趋势，2022年，公司综合费用率为18.04%，同比下降1.26pct。其中，销售/管理/研发 /财务费用率分别为2.82%/8.23%/4.21%/2.78%，分别同比变动-0.32pct/-0.23pct/-1.16pct /+0.44pct。净利率方面，2022年公司销售净利率为2.72%，同比改善5.01pct，实现转正。 综合费用率 财务费用率 销售费用率 管理及研发费用率 净利率 图8.公司历年费用率图9.公司历年净利率 25% 30% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2013201420152016201720182019202020212022 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2013201420152016201720182019202020212022 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 二、美容个护行业空间广阔，包装&代工成长性突出 （一）美容个护行业稳健扩张，集中度持续提升 全球美容个护行业持续扩张，美、中为主要市场。据Euromonitor统计及预测，2022年全