市场回顾（6月3周）：核心消费反攻

投资策略 市场回顾（6月3周）——核心消费反攻 一周要闻点评：降息提振信心，核心消费、新能源超跌反弹。作者 证券研究报告|市场策略研究 2023年06月17日 5月金融、经济数据承压，央行降息强化稳增长预期，A股超跌反弹：尽 管5月金融、经济数据承压，但OMO、MLF超预期降息带动稳增长政策预期升温，同时FOMC暂停加息背景下港股持续回暖、外资明显回流、人 民币汇率止跌回升，本周A股迎来超跌反弹。行业层面，稳增长预期及产 业利好共同驱动，前期超跌的核心消费与新能源板块涨幅居前，TMT主题中确定性较强的光模块方向表现亮眼。 要闻：1、央行分别调降OMO利率与1年期MLF利率10bp； 2、美国5月CPI低于预期，通胀继续趋于下行，但仍大幅高于目标水平； 3、5月信贷社融走弱，结构上部分恢复增长，整体依旧偏弱； 4、四部门发布《关于做好2023年降成本重点工作的通知》，旨在提升金融对实体经济服务质效、降低企业资金负担，进而增强企业盈利能力； 5、6月暂停加息符合预期，同时点阵图显示下半年还要加息两次25bp。 A股行情复盘：指数集体上行，中游制造和可选消费占优。 指数与风格：指数集体上行。创业板指和深证成指涨幅居前，周度涨跌幅分别为5.93%和4.75%。风格表现来看，中游制造和可选消费、大盘、中市盈率和绩优股占优。 行业表现：多数上涨，食品饮料、通信和机械设备涨幅居前。食品饮料、美容护理前期持续调整后迎来超跌反弹，商务部指导开展新能源车促销活动提振汽车表现。 领涨指数：近20交易日深证成指占优，通信、传媒、计算机领涨。估值跟踪：指数估值多数回升，行业估值分化程度明显扩大。 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现居前。 全球股市：多数上涨，日经225、香港恒生和沪深300占优。美股市场：指数全面上涨，信息技术、材料和可选消费。 港股市场：指数全面上涨，资讯科技业、非必需性消费与工业占优。大类资产表现：美债利率上行，海内外风险偏好回升。 绝对表现：商品价格多数上涨，LME铜、CRB商品与原油均上涨，仅黄金下跌，美债利率上行，美元指数下跌，人民币汇率升值。 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：悲观情绪逼近历史极值——交易与趋势周报3.0(第4期》2023-06-14 2、《投资策略：外资延续入场，内部分歧依旧——外资周报第162期》2023-06-13 3、《投资策略：该不该博弈政策预期？——策略周报 （20230611）》2023-06-11 4、《投资策略：市场回顾（6月2周）——底部“V”型震荡，金融与科技领涨》2023-06-10 5、《投资策略：市场情绪见底，关注左侧时机——交易与趋势周报3.0(第3期》2023-06-07 相对表现：中美利差有所扩大、德美利差有所收窄，万得全A口径下的修正风险溢价、标普500风险溢价均有所回落，对应海内外风险偏好均有所回升。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：降息提振信心，核心消费、新能源超跌反弹4 要闻点评（6月第3周）4 A股行情复盘：指数集体上行，中游制造和可选消费占优6 指数与风格：指数集体上行，中游制造和可选消费占优6 行业表现：多数上涨，食品饮料、通信和机械设备涨幅居前8 领涨指数：近20交易日深证成指占优，通信、传媒、计算机领涨9 估值跟踪：指数估值多数回升，行业估值分化程度明显扩大10 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现居前12 全球股市多数上涨，A股表现居前12 美股市场：指数全面上涨，信息技术、材料和可选消费占优13 港股市场：指数全面上涨，资讯科技业、非必需性消费与工业占优15 大类资产表现：人民币汇率升值，海内外风险偏好回升16 商品价格多数上涨，人民币汇率升值16 海内外风险偏好回升16 领涨资产：LME铜、MSCI新兴市场和MSCI全球市场20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB商品走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：降息提振信心，核心消费、新能源超跌反弹 5月金融、经济数据承压，央行降息强化稳增长预期，A股超跌反弹：尽管5月金融、经济数据承压，但OMO、MLF超预期降息带动稳增长政策预期升温，同时FOMC暂停加 息背景下港股持续回暖、外资明显回流、人民币汇率止跌回升，本周A股迎来超跌反弹。行业层面，稳增长预期及产业利好驱动，前期超跌的核心消费与新能源板块涨幅居前，TMT主题中确定性较强的光模块方向表现亮眼。 要闻点评（6月第3周） 1、6月13日，央行公开市场逆回购（OMO）中标利率下降10BP；6月15日，人民银行开展2370亿元1年期MLF（中期借贷便利）操作，中标利率下降10BP。 点评：6月央行自2022年8月以来，首次下调公开市场操作利率，超出市场预期，反映出国内需求不足，内生动力不强，经济复苏尚不稳固。下调OMO利率旨在提振市场信心，显著改善内需，以支持经济继续恢复向好；MLF操作利率下降，充分释放出加强逆周期调节、全力支持实体经济的政策信号。降息带动债市全线走强，国债利率均下行；同时释放市场流动性，更多资金流入市场，对于股市利好。值得注意的是，本次OMO及MLF降息或引导LPR的后 续调降。 2、6月13日，美国5月CPI同比+4.0%（前值+4.9%），预期+4.1%；环比+0.1% （前值+0.4%），预期+0.2%。5月核心CPI同比+5.3%（前值+5.5%），持平预期；环比+0.4%，持平前值与预期。 点评：美国5月CPI低于预期，反映通胀继续趋于下行，但仍大幅高于目标水平。从分项看，能源分项仍是主要拖累，房租、二手车是主要拉动项。住房项通胀同比增速继续小幅回落，推动核心服务项通胀同比增速进一步下降，剔除住房的核心服务通胀放缓至15个月以来的最低增速。数据公布后，美股上涨，美债收益率上升。由于5月通胀距离目标2%水平仍有 较大差距，因此，美联储今年降息的可能性并不大，同时市场预计7月加息可能性较大。 3、6月13日，2023年5月新增人民币贷款1.36万亿，预期1.45万亿，去年同期1.89 万亿；新增社融1.56万亿，预期1.99万亿，去年同期2.84万亿；社融增速9.5%，前值10%；M2同比11.6%，预期12.1%，前值12.4%；M1同比4.7%，前值5.3%。 点评：总体看，5月信贷社融走弱，结构上部分恢复增长，整体依旧偏弱。信贷方面，新增信贷规模低于预期，居民短贷由负转正，但同比表现继续走弱，反映消费修复边际放缓；居民中长贷转为正增长，房地产销售有所回暖，但修复力度仍不足，预期偏弱的问题依旧存在；企业中长期贷款延续改善，地产、基建相关融资应是主要拉动；信贷冲量需求下降，企业短贷、票据融资明显少增。社融方面，新增社融规模低于预期、也明显弱于季节性，信贷、政 府债是主要拖累，表外票据延续多增；存量社融增速较上月下行0.5个百分点至9.5%。 4、6月13日，国家发展改革委等四部门发布《关于做好2023年降成本重点工作的通知》，围绕增强税费优惠政策的精准性针对性、提升金融对实体经济服务质效、缓解企业人工成本压力、激励企业内部挖潜等八方面提出22项重点任务。 点评：《通知》对今年降成本重点工作作出部署，旨在提升金融对实体经济服务质效、降低企业资金负担，进而增强企业盈利能力，对于实体经济发展，促进经济恢复有重大意义。《通知》重视对中小微企业的扶持，提到2023年底前，对月销售额10万元以下的小规模纳税人免征增值税，提出用好用足普惠小微贷款支持工具，继续增加小微企业的首贷、续贷、信用贷；对科技创新、重点产业链等领域，出台针对性的减税降费政策，将符合条件行业企业研发费用税前加计扣除比例由75%提高至100%的政策作为制度性安排长期实施。 5、6月15日，美联储公布6月议息决议，美联储维持联邦基金目标利率5.0-5.25%不变，符合市场预期，是本轮加息至今的首次暂停。 点评：6月暂停加息符合预期，而点阵图超预期鹰派，2023年底利率中值为5.6%，意味着下半年可能还要加息两次25bp，即本轮停止加息可能只是“跳过”，隔夜美股盘中应声下跌，标普500由升转为跌，美债利率明显走高。对于2023年经济数据预测，对比3月，经济前景得到明显上修（GDP增速由0.4%上修至1%、失业率由4.5%下修为4.1%），且核心通胀将保持韧性（尽管PCE增速由3.3%小幅下修至3.2%，但核心PCE增速由3.6%上修至3.9%）。随后鲍威尔安抚发言，淡化了点阵图变化的影响，隔夜美股由跌转涨。鲍威尔在声明发布后的讲话偏鸽，提及到“接下来几次会议仍未做出任何决定”，上述表述淡化鹰派点阵图带来的影响，隔夜美股由跌转涨，美债利率走低，黄金仍表现为下跌。鲍威尔的表态，很大程度上 出于对金融稳定性与区域性银行压力的呵护；我们认为，尽管6月CPI有可能降低至3%左右，但下半年通胀将因低基数而出现反弹，同时核心通胀明显保持韧性，本次暂停加息大概率是一次跳过，只要银行业不出现较大的流动性危机，7月大概率将加息一次，同时维持年内不降息判断。 6、6月15日，2023年5月工业增加值同比3.5%（前值5.6%，预期4.1%），社零同比12.7%（前值18.4%，预期13.6%）；1-5月固投同比4.0%（前值4.7%，预期4.5%），其中：地产投资同比-7.2%（前值-6.2%）；狭义基建投资同比7.5%（前值8.5%）；制造业投资同比6.0%（前值6.4%）。 点评：整体看，5月经济基本延续4月特征，动能继续走弱，进一步凸显内生动力不强、需求不足。消费方面，同比回落，低于预期，主因基数走高；结构看，通讯器材等消费增速回升，线下出行消费增速回落。投资方面，固定资产投资增速回落，结构看，地产跌幅继续扩大，地产销售、新开工、施工增速继续回落，土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷，仅竣工增速回升；制造业延续回落，电子设备、