中国经济评论：五月经济数据不及预期，央行降息以提振信心和助力复苏

Economics|2023年6月15日 CCBI证券|研究 中国经济最新消息：5月数据不及预期，中国人民银行降息 信心和支持 5月数据逊于预期，表明自第一季度以来复苏放缓.除了基数效应，工业生产增长放缓也反映出房地产疲软 部门和缓解外部需求。然而，汽车和高终端制造业保持稳健。消费复苏乏力， 低于大流行前的增长速度。餐饮和汽车销售仍然 零售销售的主要驱动力。5月份投资增长进一步放缓，拉动受房地产投资萎缩扩大的影响。然而，总体而言 在绿色转型的推动下，基础设施投资保持稳健。 扩大的货币宽松政策将支持经济继续温和复苏。The 中国人民银行（PBoC）本周加大了货币政策宽松力度提振信心，刺激内需。继削减 政策利率，我们预计1年期和5年期贷款最优惠利率（LPR）将下调 6月20日下调10个基点，风险向5年期LPR下调15个基点的幅度倾斜，至提振房地产需求。此外，政策重点将放在7月政治局 会议寻找额外宽松措施的迹象。同时，我们预计专项债发行节奏保持稳健，将支撑基建 未来的投资。其他有针对性的政策措施将支持消费和就业。 5月份经济数据不及预期，表明自1季度以来经济复苏放缓。除基数效应影响外，工业生产增速下滑也反映房地产行业的低迷与外需减弱。汽车和高端制造业仍然坚挺。消费复苏则较疲软，低于疫情前增长水平。餐饮业与汽车销售拉动零售业增长。受房地产投资收缩的影响，5月份投资增长进一步放缓。但在绿色转型的推动下，广义基建投资仍保持坚挺。 宽松货币政策的加码将支持经济继续温和复苏。央行在本周加大了货币政策的宽松力度，以提振信心，刺激国内需求。继政策利率下调之后，我们预计1年期LPR和5年期LPR将 于6月20日下调10个基点，但不排除将5年期LPR下调15个基点以支撑房地产需求的可 能。市场将聚焦7月政治局会议，会议可能披露新的支持政策。同时，我们预计专项债的发行将继续稳步推进，以支持未来的基建投资。针对性的政策将支持消费与就业市场的恢复。 谢凯文 (852)39118241 kevinxie@ccbintl.com 分析师认证和其他披露在最后一页。本研究报告由建银国际证券有限公司创建。1 5月活动数据全面弱于预期 工业生产（IP）增长从4月份的5.6%下降到5月份的3.5%，部分原因是褪色的基数效应。然而，国家统计局(NBS)估计季节性 调整后的环比增长率从5月的-0.3%小幅回升至0.6%。 按行业划分，上游行业，特别是与房地产需求相关的行业，注册软产出增长。采矿和非金属制造行业的产出同比下降1.2%和2.6% 5月份分别同比。相比之下，汽车、电气设备和有色金属的产量 5月制造业同比增长23.8%，同比增长15.4%，同比增长7.1%，绿色驱动投资（图1）。 按所有权类别划分，私营企业的知识产权增长连续第二个月放缓 5月份同比仅增长0.7%，表明私营企业的增长势头有所减弱，尽管去年的低基数。 消费复苏疲软。在基数效应的推动下，5月份零售额增长了12.7%，低于预计同比增长13.7%。然而，消费的连续增长势头 仍然疲软。根据国家统计局的数据，季节性调整后的连续零售额增长回升 5月份环比0.2%至0.4%，但仍低于2019年0.7%的平均水平 （大流行之前）。 按类别划分，餐饮和汽车销量分别同比增长35.1%和24.4%，并保持 Thedriversofretailsales(Fig2).Weestimatethecontractioninhousingrelatedspending 同比增长26%，与房地产行业低迷一致。 固定资产投资（FAI）增长5月份连续第三个月放缓至同比2.2% 我们的估计（图3），房地产投资是主要拖累。按类别划分： 5月广义基建投资增速保持稳健。传统基础设施 5月份运输和邮政等行业同比增长4.9%，下降约5个百分点然而，包括电力在内的广泛基础设施投资的增长 生产和供应，同比保持在10.4%。投资推动与绿色转型将继续是关键的中期政策主题。 制造业投资增速放缓5月份同比小幅至5.1%。然而，投资 在高科技、机械和汽车领域继续强劲增长。尽管经济放缓，高过去五年，科技制造业投资同比增长保持强劲，为12.8% 几个月。我们的观点仍然是，产业升级、本土技术和数字化正在支持中国新的资本支出周期。 房地产投资增速进一步放缓。收缩速度扩大到 根据我们的估计，5月份同比增长10.2%。本年度资金同比收缩9%，为第一与最近的改善趋势相反。自筹资金和银行 贷款是关键的拖累。总体资金的下降可能表明两点： 一方面，陷入困境的开发商可能面临持续的资金压力。另一方面，房地产开发商对行业前景仍持谨慎态度，这意味着需求 为了扩张，因此资金仍然胆怯。 5月基于成交量的前瞻性房地产指标仍然疲软。同比收缩 在房地产开工和在建建筑面积方面，同比增长28.5%，同比增长36.3% 分别在5月份。房地产开工疲软和融资数据下降与谨慎一致如上所述，开发商给出的行业前景。房地产销售收缩 5月同比扩大至近20%，与近期低迷的高频属性一致 销售数据（图4）。另一方面，房地产竣工同比增长24.5%，尽管比过去两个月的速度要慢。旨在确保住房项目的政策措施 完成工作在这方面有所帮助。 70个大城市新房价格连续第二次放缓 月至5月月环比0.1%。低线城市价格反弹出现短暂，登记在经历了三个月的小幅增长后，5月份环比增长持平。 青年失业压力持续存在。5月份失业率稳定在5.2%，其 自2021年12月以来的最低水平(图5)。然而，年轻人的失业率上升了连续第五个月达到20.8%的历史新高。温和复苏和一大批 过去三年的毕业生加剧了年轻人的失业压力 相比之下，老年工人的失业率降至4.1%的历史最低水平。 在贸易方面，全球增长前景将继续打压出口企业. 5月份出口同比萎缩7.5%，环比萎缩4%。进口记录小于预期 下降（实际同比增长4.5%，预期为8.0%）。最近的进口趋势表明价格下跌是进口价值下降的主要驱动因素，因为主要商品进口量增加了。 消费者通胀保持温和5月份同比增长0.2%，尽管4月份核心指数上涨0.1个百分点 不包括食品和能源在内的通胀同比小幅下降至0.6%。服务业通胀也有所缓解经过三个月的温和加速。温和的通胀与疲软的国内经济是一致的 复苏。5月份PPI通胀同比放缓至-4.6%，差于市场普遍预期 a-4.3%同比下降。连续收缩扩大至0.9%，反映出#年价格下跌全球大宗商品，特别是能源。 广义信贷指标未偿社会融资总额（TSF）的增长从10.3％放缓 4月同比增长至5月同比增长9.8%，低于彭博社预测的同比增长9.9%。扣除前期信贷在年初的扩张中，各关键组成部分明显出现了广泛的放缓。 尽管从4月开始复苏，但住房抵押贷款仍然疲软的收缩。杰出的 5月份公司债券同比收缩0.2%，反映出房地产借款减少 在行业前景充满挑战的情况下，开发商。政府债券增长放缓 5月发行同比增长13.5%至12.4%，主要反映了2022年的高基数。 我们的观点： 最新数据的疲软反映了复苏步伐的放缓。零售额连续增长仍然低于大流行前的趋势，这表明消费者仍然不愿意消费 在经济前景疲软的情况下。对房地产行业的疲软情绪也加剧了消费者谨慎消费。我们继续认为，中国经济将持续复苏 消费将取决于家庭收入和就业前景的改善。较慢 制造业增长与全球需求疲软和房地产业低迷相一致。然而，绿色转型和产业升级仍然是强劲的增长支柱。 我们认为，扩大政策宽松将支持经济继续温和复苏。The 中国央行本周加大货币政策宽松力度，提振信心，刺激 内需。人民银行下调1年期中期借贷便利（MLF）利率10bp至 在两天前类似下调7天逆回购利率后，今天下调了2.65%。此外，一个通过1年期MLF注入237b元人民币，抵消了200b元人民币的到期日。 政策利率下调后，我们预计1年期和5年期LPR将下调 6月20日10bp。最近存款利率的下调已经减少银行的融资成本。因此，the风险是银行或将5年期LPR下调15个基点，关键利率基准 住房抵押贷款，以支持房地产需求。 市场将把焦点转移到7月政治局会议上，以寻找进一步财政宽松的迹象措施。我们预计未来几个月特别国债发行节奏将保持稳健。过 2023年地方政府专项债券额度的一半今年到目前为止已经使用了一半投资于运输和工业园区的程序。此外，我们预计有利 地方政府刺激住房需求和消费的政策措施，如 电动汽车和消费券补贴。就业支持也是一个重点，包括向公司提供毕业生招聘补贴，为年轻企业家提供无息服务贷款，促进职业培训。 图1：汽车和电机产量增长保持稳固 IP增长（同比%） Pharma 图2：餐饮和汽车销售继续领先零售销售反弹 %YoY 100 70 40 10 -20 -50 06-2011-20 Total 04-2109-21 货物 02-2207-2212-2205-23 餐饮 Online 计算机和电子设备 特种设备 电动机械 一般设备 Food 化学材料 纺织品 汽车类 黑色金属冶炼 Apr-23 -1001020 May-23 304050 资料来源：国家统计局， CCBIS 图3：基础设施投资增长保持稳健，而房地产投资拖累 资料来源：国家统计局， CCBIS 图4：最近几周房屋销售平稳 按行业划分的FAI（同比%） 40 30-主要城市房屋销售（10thdsqm，按周） 600 500 20400 0 300 200 -20 100 0 -40 03/18 1 59131721252933 03/19 03/20 03/21 Manufacturing Broadinfra 03/2203/23 房地产 FAI(全部) 2017-2019年平均 2021 2023 37414549 周 2020 2022 资料来源：国家统计局， CCBIS 资料来源：国家统计局， CCBIS 图5：青年失业率仍然较高图6：低迷的全球增长前景仍然是拖累出口 (Pt) 0 （3MMA同比%） 60 0 40 0 20 0 0 0 -20 0 01/05 -40 01/0801/11 01/14 01/17 01/20 01/23 摩根大通全球制造业PMI（LHS）中国新出口订单PMI（LHS） 中国出口增长（RHS） (%) (%) 24 20 16 12 8 09/1806/1903/2012/2009/2106/2203/23 城镇调查失业率(LHS) 失业率：25-59岁（LHS）失业率：16-24岁（RHS） 6.57 6.06 5.55 5.04 4.53 4.02 资料来源：国家统计局， CCBIS 资料来源：CEIC，CCBIS 分析师认证： 本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点准确地反映了他/她的个人对任何及所有标的证券或发行人的意见，并以独立的方式编制；（ii）其任何部分赔偿过去、现在或将直接或间接与本文件中表达的具体建议或观点有关； 及（三）未收到与标的证券或发行人相关的内幕信息/非公开价格敏感信息这可能会影响他提出的建议。本文件的作者进一步确认（i）他/她和 他/她各自的联系人（定义见《证券许可或注册人员行为守则》和 香港证券及期货事务监察委员会发行的期货事务监察委员会)已处理/交易或将处理/交易证券本文件所涵盖的内容与他/她的未决建议相反，或者他/她和他/她各自的 联营公司已在本文件发行日期前30个日历日内交易或买卖本文件所涵盖的证券文件或将在本文件发出日期后3个工作日内交易或交易该等证券；(ii) 他/她各自的联系人也不是本文件所涵盖的任何公司的高级职员；及(iii)他/她或他/她各自的合伙人在本文件所涵盖的证券中拥有任何财务利益。 免责声明: 本文件由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司是一家全资子公司 建行国际(控股)有限公司(“建行”)和中国建设银行股份有限公司(“建行”)。此处的信息是en从被认为可靠的来源获得，但建行国际证券有限公司、其附属公司和/或子公司(统称