PVC周报：边际产能盈利 宏观预期好转 V或震荡

边际产能盈利宏观预期好转V或震荡 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：观望。 逻辑驱动 上周PVC开工率67.8%（-4.3%），六连降，6月份新增山东、山西共4家145万吨产能检修，多为临时性，月内检修规模升至高位，二季度实际检修力度逐月增加，但受万华、聚隆等共140万吨产能释放影响，产量同比下降并不明显。 7月份，若检修正常结束，产量回升空间较大。库存方面，6 月16日社库48.5万吨，环比+1万吨，三连增，加速累库， 同比高32%，下周预计49万吨。厂库天数7.91天，环比+0.01 能 天，低于预期0.09天，同比增加109%，下周预估8.1天。内外贸提货缓慢。海外方面，台塑公布7月报价，CFR印度因前期两轮调价，本次下调20美元，其他地区下调30美元， 源中国出口利润回落，月度签单稳定在3万余吨。印度信诚短停，虽然短期刺激了其国内价格，但季风季来临，需求回落。 化需求端，5月地产数据公布，新开工、销售均走弱，房企今 工年以去库存为主，新开工动力不足。华东即将进入梅雨高温天气，需求有继续走弱预期。成本端，电石市场价跟跌，PVC 组边际成本降至5600。综合来看，供需仍有走弱空间，成本下 跌后，边际产能利润转正，但宏观上有转向预期，预计震荡。 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2023年6月16日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：观望。 核心逻辑：上周PVC开工率67.8%（-4.3%），六连降，6月份新增山东、山西共4家145万吨产能检修，多为临时性，月内检修规模升至高位，二季度实际检修力度逐月增加，但受万华、聚隆等共140万吨产能释放影响，产量同比下降并不明显。7月份，若检修正常结束，产量回升空间较大。库存方面，6月16日社库48.5万吨，环比+1万吨，三连增，加速累库，同比高32%，下周预计49万吨。厂库天数7.91天，环比+0.01天，低于预期0.09天，同比增加109%， 下周预估8.1天。内外贸提货缓慢。海外方面，台塑公布7月报价，CFR印度因前期两轮调价， 本次下调20美元，其他地区下调30美元，中国出口利润回落，月度签单稳定在3万余吨。印度信诚短停，虽然短期刺激了其国内价格，但季风季来临，需求回落。需求端，5月地产数据公布，新开工、销售均走弱，房企今年以去库存为主，新开工动力不足。华东即将进入梅雨高温天气，需求有继续走弱预期。成本端，电石市场价跟跌，PVC边际成本降至5600。综合来看，供需仍有走弱空间，成本下跌后，边际产能利润转正，但宏观上有转向预期，预计震荡。 行情回顾：上周PVC期货反弹，V09合约收5812（+2.5%），9-1价差-6（+3），指数持仓149（-8.3）万手。现货市场：常州5型电石料现汇库提5650-5730（+130/+110）元/吨，点价报盘-100至-50。华南升水华东80，乙电价差（华南）20。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、临时检修增加，6月减产规模升至高位 国内PVC行业开工负荷率下降，周内新增4家检修企业，上周检修企业多数延续至本周，整体开工负荷率下降幅度较为明显。PVC整体开工负荷率67.78%，环比下降4.26个百分点；其中电石法PVC开工负荷率67.33%，环比下降3.16个百分点；乙烯法PVC开工负荷率69.17%，环比下降7.56个百分点。当周检修损失8.87万吨，环比+1.76万吨。 负荷方面：上周提负1家，泰州联成；降负3家，伊东东兴降3成，永祥、霍家沟小降。 新增检修6家：山东恒通、齐鲁，山西榆社、瑞恒145万吨6月检修，甘肃金川2家50 万吨8月。 长停装置：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳、盐湖海纳开车待定。 区域 华北华中华北西北华中西北华北西北西北华北西北华中华北西南西北华东华东西北西北华北华北华北西北合计 生产企业 昔阳化工河南神马泰汶盐化内蒙晨宏力衡阳建滔宁夏英力特山东东岳盐湖海纳宁夏金昱元鲁泰化学伊犁南岗河南宇航渤化发展宜宾天原陕西金泰上海氯碱苏州华苏鄂尔多斯 新疆中泰（阜康）山东恒通 齐鲁石化山西瑞恒内蒙宜化 工艺 电石法电石法电石法电石法电石法电石法电石法电石法电石法电石法电石法电石法乙烯法电石法电石法乙烯法乙烯法电石法电石法乙烯法乙烯法电石法电石法 产能 10 30 10 3 22 12 12 20 20 36 12 40 80 38 30 9 12 40 90 30 35 40 35 停车情况 2019年4月12日停车，开车时间不定 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 2022年10月8日停车，开车时间不定 1月14日停车检修，开车时间不定 5型装置3月14日开始检修，计划7月份开车 3月25日开始检修，开车时间不定 3月28日开始检修，开车时间不定一条线4月24日停车，6月9日开车 4月25日停车检修，计划6月22日开车 5月8日开始检修，开车时间不定 5月24日起检修，6月15日一条线出料 5月25日起轮修，6月13日恢复 5月25日起轮修，6月13日恢复 6月5日起检修，6月15日投 6月5日-7月5日停车检 6月6日起停车检修一厂6月6日开始 6月7日开始 6月12日 6月 当周损失量 0.2 区域 东北华中华北华中西北西北西北西北 西北西 生产企业 黑龙江昊华山西榆社德州实华山西霍家沟内蒙东兴中盐内 青 工艺 电石 新 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 流通库存环节（隆众）：6月16日社库48.5万吨，环比+1万吨，三连增，加速累库，同比高32%，下游采购低迷，华东华南均累库，下周预计49万吨。厂库天数7.91天，环比+0.01 天，低于预期0.09天，同比增加109%，下周预估8.1天。内外贸提货缓慢。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化 工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，23年6月投产；广西华谊40万吨 乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20 万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法4月20日左右投产。 5月份上游PVC产量192.4万吨，环比+9.9万吨（前值-14.7），同比-1.2%（前值-4.5%）。日均产量6.21万吨，环比+0.13（前值-0.28）万吨，增幅+2%。高库存和亏损压力下，5月企业检修规模较4月仍有小幅增加，创历史同期新高，但由于万华量产，月内产量不减反增。6月检修停车规模保持高位，但聚隆40万吨正式产出，对冲检修影响。 三、电石市场价跟跌，产区止跌 电石法原料：山东市场价3170-3300（-200）元/吨，河南-100，乌海宁夏持平。上周电石价格呈现区域性差异，乌海、宁夏等以给贸易商出货为主区域出厂价维持稳定，且周初开始前期存在的个别量大灵活现象取消，终端PVC企业电石采购价前期降幅相对较小，本周加速跟降，降幅100-200元/吨。乌海、宁夏等地出厂价维持稳定，一方面因前期快速降价至相对底部后，市场参与者拿货积极性提高，成交明显转好；一方面宁夏个别配套电石企业停车检修，PVC对电石外采量增加，加快了乌海、宁夏电石库存的消化。本周多数时间当地电石企业出货顺畅，成交较好，仅兰炭再度下降50元/吨后出现短暂观望情况，出厂价格重心稳定。终端PVC企业电石采购价仍在继续下调，多数企业电石到货仍稳中增加，所以继续下调采购价格。随着河南等地PVC企业恢复生产，市场谨慎心态也在增加。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。22年以来，高层会议多次重申“双控”向“双碳”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这标志着碳素原料的运用得到解放，剩余工作的重心在于节能降耗上。按照石化行业碳达峰实施政策方案，有30%的产能能效达不到2021版的行业基准水平，将在不超过三年的时间内，分批实施升级改造和淘汰。据了解，目前电石行业改造项目已经开展，将用1-2年的时间完成，2023年仍处于改造过渡期，考核清退压力不大。 乙烯法：6月15日，CFR东北亚715（-45）美元/吨，CFR远东VCM610（0）美元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -47 -103 56 山东外采电石 日 元/吨 78 -147 225 乙烯法 日 元/吨 1250 1120 130 单体法 周 元/吨 -391 -346 -45 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 205 0 205 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 利润来看，电石、乙烯继续大跌，山东32%烧碱830（0）元/吨，主流工艺利润修复，外采电石法开始盈利。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本5600元/吨。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 区域价差（右轴）华东电石到货价 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 4