股权策略周报：FOMC后：大盘股继续扩大对小盘股的领先

股权策略周报 2023年6月15日 FOMC后：大盘股继续扩大对小盘股的领先 6月FOMC维持息率不变，点阵图（dotplot）显示今年还有两次25bps加息机会。符合市场预期，6月份暂停加息一次，但预留空间在往后按照经济状况决定加息的机会。我们留意到，FOMC声明和点阵图发布时，市场一开始不乐观——美股一度跌穿昨天收市水平，但随着主席鲍威尔回答记者问题，市场感觉到他的表态没有点阵图那么鹰派。 不确定7月份是否会加息被解读为点阵图依赖性低。鲍威尔回应记者问是否对7月份FOMC有决定，他的回答感觉给市场不确定性，因为他们将考虑未来一个月的重要经济数据如CPI和非农等。但其实市场在6月前已经有准备该次会议会加息25bps，这是根据5月份强劲的数据和股市上涨对金融状况有放宽的效应。6月份的就业超预期和顽固的核心CPI都是加息的条件，但因为早前透过华尔街日报引导市场“跳一次加息”的想法，美联储也没必要突然加息，以免惊吓市场。 市场错位在FOMC后更显著。市场广度正处于今年的低位，更明显的是科技股，尤其是AI龙头，相比其他行业股的领涨。再于小型股指数Russell2000比较，纳斯达克100指数单天跑赢1.84%！这主要由两个指数科技板块的2.26%相对表现差异引起。AI概念股集中于市值最大的科技公司，而小型公司在紧缩的利率环境下，融资更困难。 暴风雨前的平静？虽然美国经济顺风顺水，我们也认为未来一年最多也只是出现浅衰退，但考虑到跑赢大盘的股份集中性高和13.9的VIX指数为让市场自满，美联储放鸽而导致顽固的通胀重新加速可能会令到将来加息/QT的需要更险峻。 图1:大型股跑赢小型股(14/6/23) 1.0% 0.5% 冯皓霆(SFCCE:BKB324) 分析师 +85235191201 ht.fung@dfzq.com.hk 0.0% -0.5% -1.0% 9:30 FOMC声明 Russell2000Nasdaq100 -1.5% -2.0% 记者会开始16:00 数据来源：彭博、东方证券（香港） 东方证券（香港）有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明1 7月应该要加息了吧？ 加息好像是一个动力资产。市场有些人认为一旦停止了加息，重启加息的理念需要巨大的理由如通胀大幅度上涨才能做得到。这是所谓的动力，但当然加拿大央行和澳大利亚央行也最近暂停加息后重启加息。美联储这次暂停其实展示了它不完全是“数据依赖（datadependent）”，因为基于6月1日前的联邦基金利率期货的部署，市场当时预期6月加息有接近70%几率，这也是因为美国的经济数据允许。可是，往后公布的数据并没有改变趋势，核心CPI还是很顽固 ——按月增0.4%是年华为4.8%的通胀率而该数字一直未下降。所以，美联储希望暂停一次加息并非是一个根据数据作出的决定，他们提及到要注意类似硅谷银行的事件，但这个确实是否一个适当的理由暂停加息，我们相信只有时间才能证实。 终端利率为5.6%，代表还有两次25bps的加息机会。看最新的点阵图，18位成员中只有2位成员预测到年底不加息（维持5%-5.25%）。有4位认为只需加一次25bps，而大部分支持加息两次。虽然在记者会上，主席包威尔强调，什么时候加到终端利率不是最重要，但市场认为如果美联储不能确定7月加不加，其实对更长远的利率预测更不相信。这个表态跟点阵图和经济指标预测不是很一致，因为这次的经济指标预测确实大幅度上调了对经济增长（GDP）的预测——从3月的+0.4%升到+1.0%；失业率从4.5%降到4.1%；核心CPI从3.6%加速至3.9%。这一点有矛盾，既然美联储觉得经济和通胀都会上升，为什 么不能确定7月份加息机会较高？不然，通胀预期锚定了往后更复杂。 图2:美国联邦基金利率期货的变化 15-Jun 15-May 6 5.75 5.5 5.25 5 4.75 4.5 4.25 4 3.75 3.5 3.25 3 7/1/20238/1/20239/1/202310/1/202311/1/202312/1/20231/1/2024 数据来源：彭博、东方证券（香港） 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1)本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2)分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3)分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4)分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5)分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券； (6)分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员； (7)分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。增持—描述了我们预期在未来12个月内将提供>0%的总回报的股票。 持有—描述了我们预期在未来12个月内将提供-20%至20%的总回报的股票。卖出—描述了我们预期在未来12个月内将提供<0%的总回报的股票。 重要披露及免责声明 东方证券(香港)有限公司可能与报告中论述的公司(等)拥有或正寻求业务关系。因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响。在进行投资决定时，投资者应视本报告为其中一个参考因素。 东方证券(香港)有限公司及其附属公司、要员、董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券、认股证、期货、期权、衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓。东方证券(香港)有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值、已发行股本或已发行单位的1%的财务权益。 东方证券(香港)有限公司或东方证券(香港)有限公司任何其他成员在任何情况下，均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失（无论是直接、间接、随之而来或附带者），负上法律责任或具有任何责任。 本报告内容或意见仅供参考之用途，并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约。本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标、财务状况、或风险承受程度，投资者在进行任何投资前，必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见。东方证券(香港)有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易。 虽然本报告资料来自或编写自东方证券(香港)有限公司相信是可靠之来源，惟东方证券(香港)有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性、完整性或可靠性。本报告内所提及之价格仅供参考之用途，投资产品之价值及收入可能会浮动，包括受汇率、市场指数、有关公司相关数据或其他因素而变动。本报告内容或意见可随时更改，东方证券(香港)有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知。证券过去的表现不可作为未来表现的指标，同时未来回报是不能保证的，你可能蒙受所有最初存入资金的损失。 东方证券(香港)有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表东方证券(香港)有限公司或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 任何在香港以外的国家或地区进行/执行之投资产品或金融工具的交易，将受有关当局/当地之相关法律/法规及监管机构的管辖，本报告的发表单位及分析员并不受有关当局/当地的所有披露要求或法规管辖。 未经东方证券(香港)有限公司事先书面授权，任何人不得为任何目的复制、分发、转发、发表此报告，东方证券(香港)有限公司保留一切权利。 在过去12个月，东方证券(香港)有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。本研究报告仅为东方证券(香港)有限公司的客户提供信息。