高效收购奇点智源，全球领先AGI平台启航

证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 昆仑万维（300418） 高效收购奇点智源，全球领先AGI平台启航2023年06月15日 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,736 5,354 5,947 6,515 同比 -2% 13% 11% 10% 归属母公司净利润（百万元） 1,153 1,467 1,790 2,035 同比 -25% 27% 22% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.96 1.23 1.50 1.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 57.76 45.37 37.19 32.72 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 事件：2023年6月14日，公司发布公告，控股子公司StarGroup拟发 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 股收购SingularityAI全部股权，SingularityAI通过《控股协议书》已取昆仑万维沪深300 得奇点智源100%控制权（其与昆仑万维联合开发双千亿级大语言模型“天工”3.5）。本次交易后SingularityAI的股东或其指定关联方将获得StarGroup25%股权，以及公司全资子公司昆仑集团有限公司计划增资StarGroup40,000万美元，全力打造全球领先的AGI平台。 积极推动奇点智源并表，节奏较快有望上半年实现并表。通过子公司拟发股收购SingularityAI，交易并不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，不需要经过有关部门批准，公司将于2023年6月30日举行2023年第三次临时股东大会，会上将审议本交易事项。 值得注意的是，本次交易中SingularityAI全部股权整体作价1.6亿美元，低于资产评估基准日的股东全部权益价值17.14亿元（市场法，按 照2023年3月31日公布的汇率中间价：1美元对人民币6.8717元，约 为2.49亿美元）、24.60亿元（收益法，约为3.58亿美元）。 329% 294% 259% 224% 189% 154% 119% 84% 49% 14% -21% 2022/6/152022/10/142023/2/122023/6/13 市场数据 收盘价(元)55.68 一年最低/最高价11.94/70.66 市净率(倍)5.17 SingularityAI致力于实现通用人工智能，相关经验积累深厚。SingularityAI已于在2020年10月便已启动中文类GPT-3模型研发，并在2021年 流通A股市值(百万元) 60,523.49 3月完成140亿参数中文类GPT-3模型训练，2021年6月对外发布140 亿参数中文类GPT-3API。2023年4月17日，SingularityAI与昆仑万维联合推出的对标ChatGPT的双千亿级大语言模型“天工”3.5，已开启邀请测试。根据测试情况，我们认为“天工”3.5已展现出自主学习和智能涌现能力，知识涵盖面广且记忆能力强，可应对智能问答、聊天互动、文本生成等多种应用场景。 我们看好SingularityAI并表完善、加速公司AGI与AIGC布局。公司已将StarX和ArkGames合并升级为StarArk，全力聚焦AGI与AIGC板块。当前SingularityAI并表，公司将形成AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI动漫、AI社交的全方位业务矩阵，AGI与AIGC板块 布局持续深化。同时，补齐AI大模型布局，有望加速“天工”3.5大模型的迭代升级，助力AI音乐、AI游戏产品的研发及商业化加速落地。 盈利预测与投资评级：公司核心业务积极向好，我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.23/1.50/1.70元，对应当前股价PE分别为45/37/33X。公司兼具大模型能力与应用能力，前瞻布局AGI与AIGC，积蓄长期增长潜力，我们看好AI游戏、AI音乐、元宇宙等布局落地有 望形成第二增长曲线，坚定看好公司长期成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：大模型进展不及预期，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险。 总市值(百万元)66,572.19 基础数据 每股净资产(元,LF)10.77 资产负债率(%,LF)16.05 总股本(百万股)1,195.62 流通A股(百万股)1,086.99 相关研究 《昆仑万维(300418)：2023年一季报点评：业绩符合预期，经营性净利润同比高增，拥抱AI加码新一轮增长》 2023-04-30 《昆仑万维(300418)：2022年年报点评：加码AIGC投入，前瞻布局有望持续验证》 2023-04-11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1/3 公司点评报告 昆仑万维三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,441 8,542 6,867 12,710 营业总收入 4,736 5,354 5,947 6,515 货币资金及交易性金融资产 2,502 7,593 5,694 11,564 营业成本(含金融类) 1,002 1,368 1,600 1,764 经营性应收款项 819 750 1,006 921 税金及附加 6 12 13 14 存货 0 0 0 0 销售费用 1,566 1,515 1,606 1,629 合同资产 0 0 0 0 管理费用 628 642 714 717 其他流动资产 121 200 167 225 研发费用 690 749 773 847 非流动资产 14,119 13,174 13,154 13,130 财务费用 10 12 -113 -55 长期股权投资 1,029 129 129 129 加:其他收益 26 27 30 33 固定资产及使用权资产 210 164 144 121 投资净收益 141 161 178 195 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 477 400 400 400 无形资产 700 700 700 700 减值损失 -77 -50 -20 -20 商誉 3,934 3,934 3,934 3,934 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 1,401 1,592 1,943 2,208 其他非流动资产 8,242 8,242 8,242 8,242 营业外净收支 -13 0 0 0 资产总计 17,561 21,716 20,020 25,841 利润总额 1,388 1,592 1,943 2,208 流动负债 2,762 5,404 1,863 5,586 减:所得税 154 80 97 110 短期借款及一年内到期的非流动负债 679 679 679 679 净利润 1,234 1,513 1,846 2,098 经营性应付款项 1,607 4,472 860 4,529 减:少数股东损益 81 45 55 63 合同负债 139 164 192 212 归属母公司净利润 1,153 1,467 1,790 2,035 其他流动负债 336 88 132 166 非流动负债 256 256 256 256 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.96 1.23 1.50 1.70 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 936 1,094 1,272 1,577 租赁负债 86 86 86 86 EBITDA 1,082 1,121 1,302 1,611 其他非流动负债 170 170 170 170 负债合计 3,018 5,660 2,119 5,842 毛利率(%) 78.85 74.45 73.10 72.93 归属母公司股东权益 12,698 14,165 15,955 17,990 归母净利率(%) 24.33 27.41 30.10 31.23 少数股东权益 1,845 1,891 1,946 2,009 所有者权益合计 14,543 16,056 17,901 19,999 收入增长率(%) -2.35 13.03 11.08 9.56 负债和股东权益 17,561 21,716 20,020 25,841 归母净利润增长率(%) -25.49 27.31 22.02 13.66 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 831 3,699 -2,410 5,342 每股净资产(元) 10.71 11.85 13.34 15.05 投资活动现金流 805 1,329 148 165 最新发行在外股份（百万股 1,196 1,196 1,196 1,196 筹资活动现金流 -2,285 -37 -37 -37 ROIC(%) 5.55 6.47 6.81 7.60 现金净增加额 -592 4,991 -2,299 5,471 ROE-摊薄(%) 9.08 10.36 11.22 11.31 折旧和摊销 146 27 30 33 资产负债率(%) 17.18 26.07 10.59 22.61 资本开支 -78 -32 -30 -30 P/E（现价&最新股本摊薄） 57.76 45.37 37.19 32.72 营运资本变动 -193 2,633 -3,765 3,750 P/B（现价） 5.20 4.70 4.17 3.70 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期