硅谷银行事件后，海外银行风险怎样了？

硅谷银行：成于科创，止于交易。硅谷银行之所以能够在众多银行中脱颖而出快速发展，在于其独有的科创特色及投贷联动模式。2020年，受美联储量化宽松以及创投圈投融资异常火爆的影响，硅谷银行负债端存款激增，且被用于配置了大量利率敏感型长久期资产，背离了其主要强项的商行业务，埋下祸根。随着美联储2022年开启猛烈加息，存款大量流失的同时，硅谷银行所持长久期资产也开始出现大量浮亏，流动性紧张最终迫使其抛售部分长久期资产，“浮亏”转为实亏导致恐慌性存款挤兑，多年基业一夜坍塌。 本次危机与储贷危机更相似。金融危机背后是经济周期的轮动，并且往往伴随着货币政策的突然转向。我们对比了历史上三次发生银行倒闭潮的金融危机，分别是大萧条（1929-1933）、储贷危机（1980-1994）以及次贷危机（2008-2013），本次危机的诱因与储贷危机类似，都是由于金融机构自身的资产负债表错配导致的流动性危机。从倒闭的几家银行来看，硅谷银行、签名银行、银门银行均在2021年将增长的存款大量配置在了长久期资产中，而第一共和国银行则是由于生息资产里边近一半为固定利率按揭贷款，与储贷机构超60%的资产为固定利率按揭贷款类似。 美国银行业危机已趋于缓和，欧洲银行业整体稳健。美联储融资工具余额正在逐步降低，总体来看，美国银行流动性危机并未进一步扩散，整体呈稳定趋势。然相较于美国大型银行，美国中小型银行存款流出更为明显，且普遍存在资产端浮亏加剧的情况，同时商业房地产的风险敞口更大，需留意后续演变。欧洲银行业整体稳健，不良率处于历史低位，加息幅度相较美国更为保守，但欧洲各国银行在核心资本充足率这一指标的表现上有所分化，需保持警惕。回顾近期欧洲银行的风险事件，瑞士信贷的暴雷主要是由于其内部控制失效及经营状况不佳导致，德银则是因为其在衍生品及房地产的风险敞口引发了市场担忧，但德银在转型以来经营一直保持稳健，总体风险可控。 投资建议：欧美银行业危机已经趋于缓和，不太可能引起系统性风险，我国金融机构对硅谷银行风险敞口较小，硅谷银行破产对我国金融市场影响可控。 当前银行板块估值0.55x23PB，公募持仓比例2%左右，均位于历史较低水平，对于优质区域银行和全国性头部银行而言，目前估值已具备较强的安全边际和性价比，推荐宁波银行、常熟银行、平安银行、杭州银行、邮储银行。 风险提示：宏观经济下行；欧美流动性再收紧；地缘政治冲突；鹰派加息。 1.硅谷银行：成于科创，止于交易 1983年，凭借着100位初始投资人的资金，硅谷银行从加州起步，与当地的高科技企业一起并肩成长。随着30多年来的高速发展，硅谷银行从1985年创始初期的亏损到2021年盈利17.7亿美元，股价最高涨幅达60倍。直至2022年末，硅谷银行的资产规模在美国银行中仍位列第16位，然短短三个月后，硅谷银行近40年的辉煌历程便画上了仓促的句号。 硅谷银行之所以能够在众多银行中脱颖而出快速发展，在于其独有的科创特色及投贷联动模式，可谓“成于科创”。2020年，在美联储极度宽松的货币政策以及创投圈投融资异常火爆的背景下，硅谷银行负债端存款在短期内激增，面临资产无处可投的尴尬境地，硅谷银行在此时却选择转向自身实际并不擅长的交易类业务，偏离了原有的航向。随着美联储突然调转方向开启猛烈加息，存款大量流失的同时，硅谷银行在低利率时期配置的大量利率敏感型长久期资产也开始出现大量浮亏，负债端百上加斤。若硅谷银行能够专注于贷款主业，或者相时而动留存足够多的现金等价物，仍旧可以通过卖出类现金资产或高价获取短期借款来缓解燃眉之急。但其先前大幅超配久期资产的行为则是在加息环境下把自身逼到了墙角，被迫孤注一掷将巨额“浮亏”迅速变现，致使多年基业一夜坍塌。 1.1专注科创，声名鹊起 1.1.1硅谷银行介绍 硅谷银行历史悠久，成立于1983年，后逐渐发展成囊括商行、投行、风投业务的硅谷银行金融集团。硅谷银行创始人为前富国银行高管Bill Biggerstaff，Roger Smith及斯坦福教授Robert Medearis，总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉市，于1988年在纳斯达克上市。硅谷银行展业范围遍布全球，除美国本地外，在英国、以色列、中国香港、欧洲、加拿大均设有分支机构；2012年，硅谷银行与浦发银行合资，在中国大陆设立了浦发硅谷银行。 图表1：硅谷银行展业地区遍布全球 1.1.2硅谷银行主营业务 硅谷银行金融集团在商业银行、私人银行、投资银行及资产管理等方面均有布局。硅谷银行金融集团主要有四大业务板块，硅谷银行（Silicon Valley Bank），硅谷银行私人银行（SVB Private），硅谷银行证券（SVB Securities），以及硅谷银行资本（SVB Capital）。 硅谷银行为硅谷银行金融集团的核心板块，板块项下主要为其全球商业银行业务，旗下包括企业银行业务（Business Banking），全球商业解决方案业务（Global Business Solutions），流动性解决方案业务（Liquidity Solutions）及全球基金银行（Global Fund Banking），前三块业务主要包括科技、生命科学及医疗行业的企业提供账户，卡业务、交易、外汇等基本银行服务，流动性解决方案业务也提供资产管理业务，为客户定制资产投资策略及进行组合管理。硅谷银行同时还向处于不同发展阶段的企业提供不同类型的贷款产品。由于靠近葡萄酒产区，硅谷银行也向高端红酒生产商及葡萄酒庄提供包括并购贷，开发贷，设备贷金融产品。 图表2：硅谷银行四大业务板块 全球基金银行（GlobalFund Banking）为硅谷银行商业银行业务中最为重要的板块，占据硅谷银行金融集团贷款规模的55.6%。其拳头产品为缴资信用贷款（Capital Call Lines），若私募股权（PE）与风险投资（VC）从硅谷银行获得授信且LP（有限合伙人）同时可提供担保，GP（普通合伙人）则可定期从银行借入过桥资金用于投资或现金流管理，该产品为GP提供了除向LP获取资金以外，另一种能在短期内缓解资金压力的方式，可帮助提高客户的基金管理效率，降低资金链断裂及LP违约的信用风险。除缴资信用贷款外，硅谷银行还为PE及VC提供净资产基准贷款（NAV-based Loans）及基金担保贷款（Fund Guaranteed Loans）等过桥贷款工具，以及基于私募股权公司现金流而提供的并购贷款产品。 图表3：硅谷银行各块业务占比 1.1.3硅谷银行主要客群 硅谷银行聚焦于服务科技初创企业。硅谷银行的目标客户一直以来高度集中于围绕科技、生命科学与医疗领域的八大行业与五大客户类型。八大行业分别为私募股权、气候技术、金融科技、硬件与前沿科技、生命科学与医疗、消费者互联网、企业软件以及高端红酒行业，五大客户类型主要包括初创企业Startup（营收小于500万美元）、融资轮次处于C轮之前的企业Venture-Funded（营收500万美元-7500万美元）、发展步入成熟期企业Corporate Banking（营收大于7500万美元）、投资人（VC/PE）以及高净值个人。截至2022年，在美国被VC投资过的科技及医疗企业中，将近一半为硅谷银行的客户；被VC投资过且在2022年进行IPO的科技及医疗企业中，44%的企业为硅谷银行的客户，彰显硅谷银行在科创企业中的垄断地位。 图表4：硅谷银行客户类型（按行业分类） 图表5：硅谷银行客户类型（按规模分类） 1.1.4硅谷银行创投生态圈 通过串联VC/PE和科创企业，硅谷银行在其各业务板块以及目标客群之间形成了良好的联动生态圈。1）间接贷款：硅谷银行首先向VC/PE提供过桥贷款产品，VC/PE在获得资金补充后随即向科创企业进行投资；2）直接贷款：硅谷银行也向科创企业直接提供贷款产品，或在VC/PE担保下向企业发放贷款；3）板块协同：随着科创企业进入不同的发展阶段，硅谷银行会向其提供不同的金融服务，并且为硅谷银行证券引流。在投贷联动业务模式下，硅谷银行资本可以凭借硅谷银行在创投圈积累的丰富客户资源寻找优质的投资标的，硅谷银行私人银行也可凭借硅谷银行在对公业务中积累的高净值客户资源开展业务。 相比于传统的商业银行，硅谷银行的自身定位为创投型银行。1）传统商业银行更青睐成熟企业：此类企业商业模式较为完善，且大多已经处于盈利阶段，经营风险相对较小，能够满足传统银行对于企业的现金流稳定性、营收利润情况以及资产质量规模等方面的要求。2）硅谷银行则主要服务于科创企业：此类企业大多处于种子阶段、早期及成长期阶段，由于企业现金流通常都较为紧张、且未来盈利尚不确定，违约风险较高，因此往往难以达到传统银行的贷款要求。硅谷银行则创新地发掘了这部分客户，于上世纪八十年代首创了风投贷款（Venturedebt）模式。风投贷款作为传统银行存贷款业务与股权投资业务的混合体，主要有两点优势：其一，风投贷款能够提供比股权融资成本更低的资金，有效缓解初创企业的融资压力；其二，风投贷款无需过度稀释被投企业创始团队和其他早期投资人的股权，更能为企业所接受。因此，相较于完全依赖于VC/PE提供资金并牺牲部分股份，通过风投贷款融资与科创企业的需求更为贴合，硅谷银行便“量身定制”地抓住了这部分需求，由此打开其差异化竞争的突破口。 图表6：硅谷银行业务联动模式 图表7：传统贷款与风投贷款的差异化竞争 风投贷款特色业务下，认股权证助力非息收入增长。风投贷款模式下，相较于传统贷款，除利息收入外，还能为银行带来一部分认股权证收入。出于降低贷款风险的角度，除了会要求贷款企业、VC及PE提供抵押物或者在硅谷银行留存一定金额的现金外，硅谷银行也会要求部分贷款企业提供一定量的认股权证作为担保，且其有权在合约时间内随时行使该权利以对冲贷款违约的风险；触发行权通常取决于公司底层资产表现、估值变动情况、是否要进行IPOs或SPACs上市、是否要进行并购、法律及合约限制以及硅谷银行股权变现能力等条件。行权后所获得的净收入及认股权证公允价值变动所带来的未实现收益均会被计入硅谷银行的非息收入中。截至2022年，硅谷银行于过去20年间累计认股权证收益达10.1亿美元，其中2021年达5.6亿美元，占当年硅谷银行非息收入的20.45%。 图表8：硅谷银行扣除初创企业贷款损失后的认股权证累积净收益 VC市场持续火热，助推硅谷银行业务高歌猛进。2008年金融危机以来，美国的VC市场不温不火，尽管后期投资增速有所见长，但增速保持平稳。从2018年起，VC市场成交量开始激增，直至2020年新冠疫情爆发，美联储为刺激经济复苏开始大放水，向市场投放了超量的流动性，VC市场迎来蓬勃生机。2021年美国VC市场交易笔数增速达39.4%，交易额总量更是直接翻倍，创投圈一片欣欣向荣。硅谷银行清晰的客户定位以及投贷联动模式的优势逐渐显现，在流动性充裕背景下借着创投市场的东风，硅谷银行的业务进一步做大做强。因此，除了硅谷银行自身的差异化经营策略，硅谷银行近年的迅猛发展更谓是踩准了时代的红利。 图表9：2006-2021年美国VC市场交易量与交易额变化 1.2硅谷银行财务情况详解 1.2.1利润持续高增，财务业绩上行期 经营业绩屡创新高，财务状况保持良好。2022年之前，受美国科创企业发展及投融资浪潮带动，硅谷银行集团的经营业绩一直处在一个连续上升的通道中，连续5年被福布斯杂志评为美国最佳银行。过去十年间，硅谷银行的归母净利润及每股净收益均在年年攀升，盈利情况优异。2021年硅谷银行的净利润达17.7亿美元，每股净收益为2013年的6.6倍。除此之外，硅谷银行的ROE水平也极具韧性。2022年之前，硅谷银行的ROE均远超行业平均水平，彰显公司极强的盈利能力。2021年硅谷银行年化ROE为17.1%，高于同业平均水平的13.2%；2018-2020年硅谷银行ROE分别为20.6%、20.0%、16.8%，同期同业平均ROE仅为12.8%、11.8%和8.3%。 图表10：硅谷银