硅料价格跌幅持续扩大,已基本跌至成本线附近。 根据硅业分会数据,2023年6月14日单晶致密料成交均价较上周同比下跌24.50%至72.4元/千克(SMM数据为75.5元/千克),同比跌幅再创2023年新高,基本跌至成本线附近,部分企业已经亏损停产;根据Infolink数据,本周下游的硅片、电池片、组件各环节产品价格均有不同程度的下跌,但跌幅均小于硅料环节,其中硅片环节跌幅相对较大。 本轮硅料价格加速下跌的核心原因是产能供给的快速释放。中期来看,后续按计划将有通威、大全、丽豪、新特等新增硅料产能投产,未来硅料价格有进一步下跌至二线企业现金成本的可能(当前时点已至部分企业全成本);短期来看,供给端部分企业如东立、宝丰等在产业链价格大幅波动背景下选择延迟投产,叠加部分企业选择停产检修,需求端在产业链价格加速下跌背景下需求预期正持续提升,综合来看短期硅料供需关系相对转好,硅料价格跌速有望逐步放缓。 全产业链盈利仍相对可观,头部企业持续加码一体化产能扩张。 我们按组件价格1.38元/W(6月12日国能新疆2GW组件项目开标最低价)、致密料价格68元/千克(本周致密料成交价最低价)测算,一体化企业可获得约0.15元/W的单位净利,在产业链价格加速下跌背景下盈利仍相对可观。 产业链各环节对未来光伏装机规模的持续增长持乐观态度,头部企业如晶澳科技(30GW拉晶+10GW硅片+10GW组件)、通威股份(25GW电池+20GW组件)、隆基绿能(24GW拉晶+24GW电池)等在近期先后公布一体化产能扩张规划。 硅料价格下降过程中盈利有望迎来分化,持续关注各环节利润留存情况。 随着硅料供给制约因素的逐步解除,各环节产品价格均持续下降,光伏产业链各环节盈利将迎来重新分配,再分配过程中石英砂及坩埚、N型电池片、POE等材料的阶段性短缺,以及各环节技术进步、产业化的速度,都会影响各环节超额收益的持续时间,需持续关注各环节价格和盈利的拐点以及企业盈利的分化(影响因素包括供需格局变化、成本优势、技术领先等),在行业竞争格局持续加剧背景下具备优势(成本、渠道、资源等)的企业有望获得更多的盈利溢价或更高的市场份额。 投资建议: (1)上游价格有望阶段性见底,2023Q3各细分板块的盈利变化和利润留存情况有望明朗化,建议重点关注具备成本优势的细分龙头企业:通威股份、TCL中环、爱旭股份、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、帝科股份、福斯特、海优新材、福莱特、信义光能等。 (2)N型TOPCon电池供需紧缺持续周期有望拉长,其产品相较于PERC溢价有望维持至24年,重点关注具备效率、成本、客户资源优势的相关企业:钧达股份、仕净科技、晶科能源。 (3)电池新技术百花齐放,N型电池片大规模扩产阶段设备订单规模有望持续增长,重点关注奥特维、高测股份、捷佳伟创、微导纳米、迈为股份等。 风险分析:光伏相关政策下达进度不及预期;部分辅材供应不及预期致光伏装机落地规模不及预期,国家电网投资;信息化建设低于预期致使装机落地受阻风险。