基本面量化专题报告：从因果关系探究期股联动的模式

专题报告-基本面量化 从因果关系探究期股联动的模式 报告日期：2023年6月14日 章顺资深分析师(金融工程) 从业资格号：F0301166 投资咨询号：Z0011689 Tel:8621-63325888-3902 ★摘要： 期股联动是个老话题，我们通过因果关系来探究期股联动的模式，在期货和股票因果关系增强的时期选择进行期股联动交易，因果关系通过因果模型计算因果效应的方法给出量化的结果，均线等参数辅助判断因果模型中“果”的趋势。按照申万行业指数和中信行业指数的细分项选择期货对应的股票，至多取市值排名靠前的五家上市公司，由于期货或者股票数据长度的限制，最终选择测试十个期货品种的期股联动模式，测试结果如下： 第一，期股联动在一部分时段具备可操作性，这些时段是期股因果关系增强趋势的时期，期股联动动态选时的必要性较强； 第二，在因果模型的设定中，无论期货是“因”，还是股票是“因”，沪铜、原油、塑料、橡胶、白糖、豆粕、棉花在期股联动测试的胜率和累计盈亏方面均有良好表现，股票预测沪铜期货的最高胜率可达67.6%，沪铜期货预测江西铜业的最高胜率达到75%； 第三，当期货作为因果模型的“因”时，焦煤期货预测潞安环能的胜率最高可达59.1%，PTA预测吉林化纤的胜率达59.4%； 第四，热轧卷板期股联动测试的结果不理想，多数测试的累计盈亏为负值，测试胜率均不超过50%，热卷期股联动的逻辑不稳定可能是导致测试结果不佳的主要原因； 第五，除了测试期股联动的胜率和累计盈亏，我们通过均线参数可以区分期股联动领先或者滞后期的长短，焦煤、豆粕、棉花期股联动中期货预测股票的领先期偏短，沪铜、塑料期股联动中期货预测股票的领先期偏长，原油期股联动的领先或者滞后关系分化。 一般，期股联动的研究多数通过相关性分析或者格兰杰因果检验开展实证分析，我们从因果关系的角度入手，通过因果模型直接考察期股的领先或者滞后关系，选择在因果关系增强的趋势当中进行期股联动的交易，测试结果符合预期。面对金融市场这个复杂系统，新的方法论或能带来意想不到的结果，我们将继续借鉴复杂系统的方法论探究金融市场中的典型问题。 Email:shun.zhang@orientfutures.com 期货综合 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、期股联动的问题7 2、期股联动的逻辑7 2.1、上市公司追求利润最大化7 2.2、期货实现价格发现的功能8 3、量化因果关系的模型8 3.1、因果图9 3.2、因果效应9 4、期股联动的实证11 4.1、实证数据及说明11 4.2、实证方案设计11 4.3、利用因果模型测试期股联动的效果12 4.3.1、沪铜期股联动交易的实证12 4.3.2、焦煤期股联动交易的实证16 4.3.3、热轧卷板期股联动交易的实证20 4.3.4、原油期股联动交易的实证23 4.3.5、PTA期股联动交易的实证27 4.3.6、塑料期股联动交易的实证30 4.3.7、橡胶期股联动交易的实证33 4.3.8、白糖期股联动交易的实证37 4.3.9、豆粕期股联动交易的实证40 4.3.10、棉花期股联动交易的实证43 5、结论及展望46 6、参考文献47 2期货研究报告 图表目录 图表1：因果模型工作流程10 图表2：期股联动样本数据说明11 图表3：沪铜期股联动的测试结果13 图表4：紫金矿业期股联动的测试结果13 图表5：江西铜业期股联动的测试结果14 图表6：铜陵有色期股联动的测试结果14 图表7：西部矿业期股联动的测试结果14 图表8：云南铜业期股联动的测试结果15 图表9：沪铜期股联动累计盈亏（指数交易）15 图表10：紫金矿业期股联动累计盈亏（资本利得，元）15 图表11：江西铜业期股联动累计盈亏（资本利得，元）15 图表12：铜陵有色期股联动累计盈亏（资本利得，元）15 图表13：西部矿业期股联动累计盈亏（资本利得，元）16 图表14：云南铜业期股联动累计盈亏（资本利得，元）16 图表15：焦煤期股联动的测试结果17 图表16：潞安环能期股联动的测试结果17 图表17：山西焦煤期股联动的测试结果17 图表18：永泰能源期股联动的测试结果18 图表19：淮北矿业期股联动的测试结果18 图表20：华阳股份期股联动的测试结果18 图表21：焦煤期货期股联动累计盈亏（指数交易）19 图表22：潞安环能期股联动累计盈亏（资本利得，元）19 图表23：山西焦煤期股联动累计盈亏（资本利得，元）19 图表24：永泰能源期股联动累计盈亏（资本利得，元）19 图表25：淮北矿业期股联动累计盈亏（资本利得，元）19 图表26：华阳股份期股联动累计盈亏（资本利得，元）19 图表27：热卷期股联动的测试结果20 图表28：宝钢股份期股联动的测试结果20 图表29：包钢股份期股联动的测试结果21 图表30：华菱钢铁期股联动的测试结果21 图表31：首钢股份期股联动的测试结果21 图表32：鞍钢股份期股联动的测试结果22 图表33：热卷期货期股联动累计盈亏（指数交易）22 图表34：宝钢股份期股联动累计盈亏（资本利得，元）22 图表35：包钢股份期股联动累计盈亏（资本利得，元）22 图表36：华菱钢铁期股联动累计盈亏（资本利得，元）22 图表37：首钢股份期股联动累计盈亏（资本利得，元）23 图表38：鞍钢股份期股联动累计盈亏（资本利得，元）23 图表39：原油期股联动的测试结果24 图表40：中国石油期股联动的测试结果24 图表41：中国石化期股联动的测试结果24 图表42：荣盛石化期股联动的测试结果25 图表43：恒力石化期股联动的测试结果25 图表44：东方盛虹期股联动的测试结果25 图表45：原油期货期股联动累计盈亏（指数交易）26 图表46：中国石油期股联动累计盈亏（资本利得，元）26 图表47：中国石化期股联动累计盈亏（资本利得，元）26 图表48：荣盛石化期股联动累计盈亏（资本利得，元）26 图表49：恒力石化期股联动累计盈亏（资本利得，元）26 图表50：东方盛虹期股联动累计盈亏（资本利得，元）26 图表51：PTA期股联动的测试结果27 图表52：三友化工期股联动的测试结果27 图表53：吉林化纤期股联动的测试结果28 图表54：新乡化纤期股联动的测试结果28 图表55：恒天海龙期股联动的测试结果28 图表56：南京化纤期股联动的测试结果29 图表57：PTA期货期股联动累计盈亏（指数交易）29 图表58：三友化工期股联动累计盈亏（资本利得，元）29 图表59：吉林化纤期股联动累计盈亏（资本利得，元）29 图表60：新乡化纤期股联动累计盈亏（资本利得，元）29 图表61：恒天海龙期股联动累计盈亏（资本利得，元）30 图表62：南京化纤期股联动累计盈亏（资本利得，元）30 图表63：塑料期股联动的测试结果30 图表64：宝丰能源期股联动的测试结果31 图表65：鲁西化工期股联动的测试结果31 图表66：华谊集团期股联动的测试结果31 图表67：诚志股份期股联动的测试结果32 图表68：江苏索普期股联动的测试结果32 图表69：塑料期货期股联动累计盈亏（指数交易）32 图表70：宝丰能源期股联动累计盈亏（资本利得，元）32 图表71：鲁西化工期股联动累计盈亏（资本利得，元）33 图表72：华谊集团期股联动累计盈亏（资本利得，元）33 图表73：诚志股份期股联动累计盈亏（资本利得，元）33 图表74：江苏索普期股联动累计盈亏（资本利得，元）33 图表75：橡胶期股联动的测试结果34 图表76：赛轮轮胎期股联动的测试结果34 图表77：玲珑轮胎期股联动的测试结果34 图表78：三角轮胎期股联动的测试结果35 图表79：通用股份期股联动的测试结果35 图表80：贵州轮胎期股联动的测试结果35 图表81：橡胶期货期股联动累计盈亏（指数交易）36 图表82：赛轮轮胎期股联动累计盈亏（资本利得，元）36 图表83：玲珑轮胎期股联动累计盈亏（资本利得，元）36 图表84：三角轮胎期股联动累计盈亏（资本利得，元）36 图表85：通用股份期股联动累计盈亏（资本利得，元）36 图表86：贵州轮胎期股联动累计盈亏（资本利得，元）36 图表87：白糖期股联动的测试结果37 图表88：中粮糖业期股联动的测试结果37 图表89：冠农股份期股联动的测试结果38 图表90：南宁糖业期股联动的测试结果38 图表91：华资实业期股联动的测试结果38 图表92：白糖期货期股联动累计盈亏（指数交易）39 图表93：中粮糖业期股联动累计盈亏（资本利得，元）39 图表94：冠农股份期股联动累计盈亏（资本利得，元）39 图表95：南宁糖业期股联动累计盈亏（资本利得，元）39 图表96：华资实业期股联动累计盈亏（资本利得，元）39 图表97：豆粕期股联动的测试结果40 图表98：大北农期股联动的测试结果40 图表99：天康生物期股联动的测试结果41 图表100：唐人神期股联动的测试结果41 图表101：禾丰股份期股联动的测试结果41 图表102：傲农生物期股联动的测试结果42 图表103：豆粕期货期股联动累计盈亏（指数交易）42 图表104：大北农期股联动累计盈亏（资本利得，元）42 图表105：天康生物期股联动累计盈亏（资本利得，元）42 图表106：唐人神期股联动累计盈亏（资本利得，元）42 图表107：禾丰股份期股联动累计盈亏(资本利得，元)43 图表108：傲农生物期股联动累计盈亏(资本利得，元）43 图表109：棉花期股联动的测试结果43 图表110：百隆东方期股联动的测试结果44 图表111：鲁泰A期股联动的测试结果44 图表112：华孚时尚期股联动的测试结果44 图表113：孚日股份期股联动的测试结果45 图表114：华茂股份期股联动的测试结果45 图表115：棉花期货期股联动累计盈亏（指数交易）45 图表116：百隆东方期股联动累计盈亏(资本利得，元）45 图表117：鲁泰A期股联动累计盈亏（资本利得，元）46 图表118：华孚时尚期股联动累计盈亏(资本利得，元）46 图表119：孚日股份期股联动累计盈亏（资本利得，元）46 图表120：华茂股份期股联动累计盈亏(资本利得，元）46 1、期股联动的问题 期股联动一直是市场关注的投资模式之一。期股联动属于跨市场交易，交易标的既包括股票，又包括期货。市场关注期股联动，主要是因为交易标的在基本面上有联系，这种联系很清晰，对应的交易标的也不多。一般，期股联动涉及到的期货标的为大宗商品，对应股票的主营业务包括该大宗商品的加工生产等业务，因此主要的商品板块都是可以规划期股联动的交易，如有色金属、黑色产业链、农产品和能源化工。 举个例子，以有色金属中的铜期货和江西铜业的股票为例，铜期货的交割标的为阴极铜，江西铜业2022年年报中披露的主营构成中阴极铜占比52.47%，阴极铜是建立期股联系的关键。如果股票标的主营构成中阴极铜的占比越大，那么期股之间的联系将会更加紧密。在通常情形下，如果阴极铜的价格上涨，铜期货和对应股票上涨的概率很大，这就是期股联动的交易思路。 理论上，期股联动存在较强的逻辑，但是实际操作过程中，市场不乏“期股联动失效”之类的评论，说明期股联动存在不稳定的因素。在分析期股联动时，市场上多数的方法为相关性分析或者格兰杰因果检验，关于相关性分析或者格兰杰因果检验的局限性，我们在《多元资产之间的因果分析》等专题报告中已经详细阐释。接下来，我们将从因果关系的角度出发，通过监控股票和期货的因果关系，把握构建期