公司简评报告：电力智能运维领军者，水利轨交新突破+AI助力新成长

电力智能运维领军者，水利轨交新突破+AI助力新成长 智洋创新(688191)公司简评报告|2023.06.13 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 0.4智洋创新 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 8-Jun 28-Mar 15-Jan 4-Nov 24-Aug 13-Jun 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）16.43 一年内最高/最低价（元）22.90/12.39市盈率（当前）341.63 核心观点 电力智能运维领军者。公司以人工智能、计算机视觉技术、数字孪生技术和无人机技术为核心，面向电力、水利和轨道交通等领域提供专业的多源感知、边云协同的立体巡检产品及解决方案。电力行业为公司营收 主要来源，业务主要集中在输电、变电、配电的智能运维管理领域，其中输电线路智能运维解决方案主要由人工智能算法平台、大数据挖掘分析平台、输电智慧物联平台、智能监拍装置等核心产品构成，公司在行业内具备领先地位，2022年收入为5.60亿元，营收占比83.52%。 输电智能运维目前渗透率低空间大，国网南网积极推动智能化建设。截至2020年末，国网及南网110kv及以上输电线路长度为139.05万千米，假设按照平均5%的年增长率，2022年末我国110kv及以上输电线路长度约为153万千米，假定智能监测设备安装间距为250-500米，市场需求量在300万台以上，当前渗透率仅为20%左右，市场仍有较大存量空 间。我国积极推动电网智能化建设，《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》中提出：加快电网基础设施智能化改造。2021年2月国家电网正式下发《输电线路通道智能监拍装置技术规范》，相关标准由试点正式成为规范，进一步促进市场需求。 水利轨交领域取得突破，前期投入逐渐取得成果。公司在深耕电力领域的同时积极布局水利、轨道交通领域。在水利领域，公司自主研发具有 预报、预警、预演、预案“四预”功能的数字孪生智慧水利四预系统产品体系。在轨道交通领域，公司结合中国智能高铁体系架构2.0规划， 市净率（当前） 3.05 通过对场景的多维数据采集和AI智能分析，为客户提供智能化的运维 总股本（亿股） 1.54 解决方案。2022年，公司水利订单2800万元，预计23年公司水利轨交 总市值（亿元） 25.22 领域将取得较大的突破。 资料来源：聚源数据 积极应用AI技术，有望开发出基于大模型的垂直领域模型。公司以“人 工智能+行业”为战略方向，推动人工智能在电力、水利、轨道交通等特定场景的深度应用，率先实现人工智能在电力领域的落地应用。公司拥有一支接近100人的人工智能研究团队，积极进行AI技术的研究与应用。电力巡检为AI大模型重点应用领域之一，公司深耕电力智能运维领域多年，积累了大量行业数据与经验，有望在大模型基础上开发出基于行业的垂直模型，助力业务新一轮增长。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为8.74、11.74、15.74亿元， 同比增速分别为30.28%、34.30%、33.99%；归母净利润分别为0.71、0.96、1.39亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.46、0.62、0.90元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电力投资不及预期、水利轨交业务拓展不及预期、AI应用不及预期的风险。 盈利预测 币种：人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 6.71 8.74 11.74 15.74 营收增速（%） 2.32 30.28 34.30 33.99 净利润（亿元） 0.28 0.71 0.96 1.39 净利润增速（%） -60.28 154.05 34.75 44.62 EPS(元/股) 0.18 0.46 0.62 0.90 PE 90 35 26 18 资料来源：Wind，首创证券 图1智洋创新2018-2023Q1营业收入（亿元）及增速（右轴）图2智洋创新2018-2023Q1归母净利润（亿元）及增速（右 轴） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 80 1.0 150 60.37 113.330.92 49.77 52.87 6.56 30.62 6.71 0.85 60 0.8 0.70 100 5.02 40 0.6 40.60 50 3.29 2.32 20 8.09 0.4 0.40 0 2.19 0 0.28 0.90 -27.60 -20 0.2 -23.55 -60.28 -50 -40 0.0 -100 201820192020 2021 201820192020202120222023Q1 营业收入(亿元) 20222023Q1 同比(%) -0.2 归母净利润(亿元) -129.92-0.05 同比(%) -150 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3智洋创新2018-2023Q1毛利率、净利率 60 50 40 30 20 10 0 -10 47.72 48.45 40.78 35.03 31.96 33.81 25.96 18.22 18.35 10.74 4.13 201820192020202120222023Q1 -5.48 毛利率(%)净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1041.1 1130.3 1386.8 1823.2 经营活动现金流27.5 -31.1 -86.9 -88.7 现金 361.3 307.7 289.0 361.3 净利润28.0 71.1 95.8 138.6 应收账款 353.2 415.9 558.5 748.4 折旧摊销17.3 15.3 16.1 16.7 其它应收款 7.6 10.0 13.4 17.9 财务费用0.2 0.2 1.5 8.5 预付账款 9.1 11.1 14.7 19.4 投资损失-3.7 -43.9 -43.9 -43.9 存货 244.8 300.8 397.2 523.7 营运资金变动-26.5 -83.9 -177.5 -236.5 其他 48.1 62.7 84.2 112.9 其它12.4 10.0 20.9 27.8 非流动资产 176.6 178.4 179.5 183.1 投资活动现金流-42.4 26.8 26.8 23.6 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出-16.1 -12.4 -12.4 -15.6 固定资产 111.5 111.7 111.8 112.0 长期投资1003.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 3.9 6.1 8.0 9.8 其他-1029.4 39.2 39.2 39.2 其他 31.4 31.4 31.4 31.4 筹资活动现金流12.9 -49.2 41.5 137.3 资产总计 1217.7 1308.7 1566.3 2006.3 短期借款30.0 -30.0 64.3 174.6 流动负债 365.9 404.3 587.2 917.3 长期借款0.0 -0.5 0.0 0.0 短期借款 30.0 0.0 64.3 238.9 其他-11.9 -18.4 -21.3 -28.7 应付账款 175.1 215.2 284.2 374.7 现金净增加额-2.1 -53.6 -18.7 72.3 其他 2.4 2.9 3.8 5.1 主要财务比率2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 20.5 20.5 20.5 20.5 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入2.3% 30.3% 34.3% 34.0% 其他 19.9 19.9 19.9 19.9 营业利润-66.1% 189.8% 37.3% 47.1% 负债合计 386.4 424.8 607.7 937.8 归属母公司净利润-60.3% 154.1% 34.8% 44.6% 少数股东权益1.81.81.92.1获利能力 归属母公司股东权益829.4882.1956.61066.5毛利率32.0%35.8%36.9%37.9% 负债和股东权益1217.71308.71566.32006.3净利率4.2%8.1%8.2%8.8% 利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE3.4%8.1%10.0%13.0% 营业收入671.2874.51174.41573.6ROIC2.6%7.5%9.0%10.8% 营业成本 456.7 561.3 741.2 977.1 偿债能力 营业税金及附加 4.4 5.7 7.6 10.2 资产负债率 31.7% 32.5% 38.8% 46.7% 营业费用 78.2 103.2 138.6 188.8 净负债比率 2.5% 0.0% 4.1% 11.9% 研发费用 87.4 96.2 129.2 157.4 管理费用 44.5 58.0 77.9 104.3 流动比率 2.84 2.80 2.36 1.99 财务费用 -1.0 0.2 1.5 8.5 速动比率 2.18 2.05 1.69 1.42 资产减值损失-18.6-17.5-17.5-17.0营运能力 公允价值变动收益0.00.00.00.0总资产周转率0.550.670.750.78 投资净收益43.943.943.943.9应收账款周转率1.782.162.292.29 营业利润26.376.3104.8154.1应付账款周转率2.052.342.412.41 营业外收入0.10.10.10.1每股指标(元) 营业外支出1.21.21.11.1每股收益0.180.460.620.90 利润总额25.375.2103.8153.1每股经营现金0.18-0.20-0.57-0.58 所得税-2.54.17.914.4每股净资产5.405.756.236.95 净利润27.771.195.9138.7估值比率 少数股东损益-0.30.00.10.1P/E90.135.526.318.2 归属母公司净利润28.071.195.8138.6P/B3.042.862.642.37 EBITDA42.391.8122.4179.3EV/EBITDA47.3621.8216.3811.17 EPS（元）0.180.460.620.90 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖信创、能源IT、数据要素、工业软件等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何