证券研究报告行业动态点评：供需走弱，等待稳增长政策发力

事件：5月新增人民币贷款1.36万亿，同比少增5300亿；新增社融1.56万亿，同比少增1.28万亿；社融余额同比9.5%，环比-0.5pct。M1同比4.7%，环比-0.6pct，M2同比11.6%，环比-0.8pct。 供需走弱，5月社融超预期下行。5月新增社融1.56万亿，同比少增1.28万亿，一方面是供给端过于靠前发力导致后劲不足，另一方面是经济复苏较为缓慢，需求端较为疲弱。（1）供给端：5月投向实体经济的人民币贷款新增1.22万亿，同比少增6030亿，主要是今年银行信贷靠前发力，一季度贷款已同比多增2.36万亿，项目储备透支叠加季节性回落导致5月信贷动能不足；直接融资表现较弱，企业债减少2175亿，较去年同期多减2541亿；政府债新增5571亿，同比少增5011亿，主要是去年疫情下政府债前置导致的高基数；（2）需求端：5月国内外需求动力不足，制造业PMI连续两月走低，5月仅为48.8，PPI连续数月同比负增，近两月降幅仍在扩大，本轮主动去库存周期仍未结束。5月份出口同比转负，外需压力也有所凸显。 信贷动能较为不足。5月新增人民币贷款1.36万亿，同比少增5300亿。1）企业贷款新增8558亿，同比少增6742亿，主要是票据贴现同比少增6709亿，2022年5月信贷座谈会后票据增量创历史新高，1年期的票据在今年5月集中到期。企业中长贷保持韧性，新增7698亿，同比多增2147亿，依然靠基建支撑；企业短贷需求减弱，新增350亿，同比少增2292亿，在经济复苏不及预期的情况下，企业开工生产意愿不强；（2）居民贷款新增3672亿，同比多增784亿，但与2016-2021年同期6000-7000亿水平相比仍然偏低，按揭仍是主要拖累。居民中长贷新增1684亿，同比多增637亿，主要是去年同期低基数，房市仍有待恢复，按揭贷款早偿压力仍然较大；居民短贷新增1988亿，同比多增148亿，受五一假期影响，居民消费有所复苏。 投资建议：5月新增社融低于市场预期、供需双弱，经济恢复速度仍较为缓慢。6月以来，监管引导存款利率下行后再下调OMO、SLF等政策利率，后续MLF和LPR大概率迎来下调，但存款与贷款对称降息，有利于缓解银行息差压力。展望未来，贷款利率进一步下行有助于融资需求回暖，叠加6月季末冲量，信贷不足情况可能有所好转。目前银行板块估值仅0.55x23PB，推荐宁波银行、杭州银行、常熟银行、平安银行、邮储银行。 风险提示：经济失速、不对称降息、疫情反复、地产城投风险暴露。 图表1：5月M1、M2增速环比分别-0.6、-0.8pct 图表2：5月社融存量同比9.5%，环比-0.5pct 图表3：5月新增社融1.56万亿，同比少增1.28万亿 图表4：信贷与直接融资走弱，5月社融超预期下行 图表5：5月投向实体经济的人民币贷款新增1.22万亿，同比少增6030亿 图表6：信贷动能较为不足，企业贷款支撑力度减弱