国债期货日报：货币政策维持谨慎的宽松

期货研究报告|国债期货日报2023-06-15 货币政策维持谨慎的宽松 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边短期转向偏多；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 央行对冲逆回购到期量，美联储暂停加息。6月14日央行开展20亿元7天期逆回购操 作，完全对冲到期量。6月15日凌晨美联储议息会议暂停加息，但释放了未来50个基点的加息预期。 预计今日MLF调降10个基点，国债期货短期强势。6月13日央行20亿元7天期逆回购操作利率1.90%，下降10个基点，同时调降了SLF操作利率10个基点。宏观市场进入到弱现实和强预期的博弈，央行超级周关注市场短期波动风险的放大。对于国内，预计5月宏观数据仍将维持偏弱运行状态，提供了逆周期政策持续的空间，预计今天MLF操作利率调降10BP，关注人民币资产左侧的交易机会。 ■策略 单边：2309合约短期偏多（周四MLF降息预期）。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：短久期品种（TS）基差继续走阔，曲线陡峭化，空头套保关注T和TL2309合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2309.CFE 98.260 0.21% 12240 16232 240 TL TL2312.CFE 97.820 0.18% 998 1878 230 TL2403.CFE 97.410 0.12% 404 206 51 T2309.CFE 102.170 0.02% 59948 213116 155 T T2312.CFE 101.760 0.00% 4590 7901 210 T2403.CFE 101.400 -0.01% 378 574 101 TF2309.CFE 102.210 0.00% 45789 101794 36 TF TF2312.CFE 101.950 0.00% 1787 5145 128 TF2403.CFE 101.740 0.00% 191 275 65 TS2309.CFE 101.350 -0.01% 43824 54898 811 TS TS2312.CFE 101.200 0.00% 742 1826 72 TS2403.CFE 101.105 -0.01% 170 156 28 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 220008.IB 3.07 0.4944 1.2417 18.97 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200004.IB3.080.83541.398717.96 TL2403.CFE 220008.IB 3.07 1.4645 1.3025 18.97 T2309.CFE 210017.IB 2.67 0.3157 1.7222 7.54 T T2312.CFE 210017.IB 2.67 0.7022 1.5321 7.54 T2403.CFE 210017.IB 2.67 1.0391 1.5389 7.54 TF2309.CFE 220022.IB 2.37 0.1645 1.4565 4.11 TFTF2312.CFE230002.IB2.390.47031.61484.34 TF2403.CFE 210013.IB 2.44 0.9548 1.6152 4.94 TS2309.CFE 230005.IB 2.08 0.0641 2.0495 1.73 TS TS2312.CFE 220018.IB 2.18 0.1214 1.9182 2.14 TS2403.CFE 220026.IB 2.20 0.2504 1.9717 2.39 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T 208.50 208.00 207.50 207.00 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/102022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 25 0.03 20 0.02 15 0.01 10 0.005 -0.010 -0.02-5 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M -0.50-0.03 03/2104/0404/1805/0205/1605/3006/13 -10 03/1703/3104/1404/2805/1205/2606/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.60 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 04/0104/1504/2905/1305/2706/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报