事件描述:中国人民银行发布2023年5月金融数据,居民中长期贷款同比小幅多增,相比4月有 所改善。2023年5月,社融存量361.4万亿,同比9.5%,新增社融15600亿元,同比少增1.31 万亿元,新增人民币贷款13600亿元,同比少增5418亿元,新增居民中长期贷款1684亿元,同 比多增637亿元。 事件点评: 社融同比少增,主要受贷款、政府债券、企业债券拖累 5月新增社融15600亿元,同比少增1.31万亿元,主要受贷款、政府债券、企业债券拖累。5月新 增社融拖累因素主要包括:1)对实体经济发放贷款增加12200亿元,同比少增6173亿元;2)企 业债券融资新增-2175亿元,同比多减2541亿元;3)政府债券融资新增5571亿元,同比少增 5011亿元。5月新增社融正向贡献因素主要包括:1)委托贷款新增35亿元,同比多增167亿元; 2)信托贷款新增303亿元,同比多增922亿元;3)非金融企业境内股票融资新增753亿元,同 比多增461亿元。总体来看,5月社融同比少增幅度明显,反映经济融资需求尚待提振。 居民信贷同比小幅多增,中长贷为主要贡献 5月居民中长期贷款新增1684亿元,同比多增637亿元。5月新增人民币贷款13600亿元,同比 少增5418亿元,居民贷款新增3672亿元,同比多增784亿元。内部结构来看,居民中长期贷款 是居民贷款总体走强的主要正向贡献。5月居民短期贷款新增1988亿元,同比多增148亿元;居 民中长期贷款新增1684亿元,同比多增637亿元。5月居民贷款表现好于4月,尤其是新增中长 期贷款改善,从4月份的同比少增842亿元好转至5月份的同比多增637亿元,表明居民端继续去 杠杆的动力有所减弱。 居民中长期贷款是观测商品房销售额的重要指标 长期来看,居民中长期贷款与购房按揭贷款紧密相关,可作为观测商品房销售的重要指标。从定性 角度来看,居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的走势呈现明显的相关性。从定量的角度来看, 居民中长期贷款与商品房、商品住宅销售额的同比数据,具有较高的相关系数。具体来看:1)最近 12个月,居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的相关系数为0.6901,居民中长期贷款与商品 住宅销售额同比数据的相关系数为0.6588;2)最近24个月,上述相关系数分别为0.6030、0.5865; 3)最近36个月,上述相关系数分别为0.7490、0.7474;4)最近48个月,上述相关系数分别为 0.7131、0.7187;5)最近60个月,上述相关系数分别为0.7058、0.7115。 5月地产销售数据可能并不会太弱 5月居民中长期贷款有所改善,可能预示5月地产销售数据并不会太弱,需求下方仍然存在一定支 撑。高频数据显示,2023年二季度地产销售面积同比增速持续下行,与2023年一季度市场热度形 成明显反差,持续强化投资者对2023Q2乃至下半年地产需求走弱的预期。从数据上看,我们跟踪 的高频成交面积3月份同比增速达到35.7%,4月份、5月份分别为17.1%和8.1%,增速持续下 滑。但我们认为23Q2的4、5月份地产高频数据增速走弱可能并不代表地产内生需求的下滑,而是 存在诸多扰动因素,包括:1)地产需求在季度之间的挪移影响,如23Q1释放了22Q4积压的部 分需求,也可能透支了23Q2的部分需求;2)节假日的影响,尤其今年五一假出行需求挤压了部分 看房购房的需求;3)部分企业推盘节奏的影响,为了在23Q1抢占销售确定性,提前推出部分计划 在23Q2开盘的项目。 投资建议:当前时点看好地产板块表现,逻辑包括:地产板块调整充分、政策释放友好信号、板块 逐步走出反弹走势。具体来看:1)板块调整至相对低位,2)地产政策预期改善,基本面走弱的情 况下不断释放积极信号,3)地产链近期连续表现,逐步走出反弹走势。随着二季度地产基本面走弱, 新一轮政策友好期或已来临,货币政策端近期存款、逆回购、SLF等利率逐步下调,需求端青岛新 政指引托底信号,融资端支持有望从前期放缓进入加速推进节奏。标的方面,建议重点关注:我爱 我家、天地源、招商蛇口、中国海外宏洋集团。建议关注以下思路:①存量房赛道(我爱我家、贝 壳-W)、②行业复苏(中国海外宏洋集团、招商蛇口、保利发展)、③格局优化(天地源、华发股份、 越秀地产)、④信用修复(新城控股、龙湖集团、金地集团)。 风险提示:1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性;2)信用修复、格局优化 及行业复苏可能存在不及预期的风险;3)宏观环境变化或对行业及公司的运行产生影响。 1.观点:5月地产销售可能并不弱 中国人民银行发布2023年5月金融数据,居民中长期贷款同比小幅多增,相比4月有所改善。2023年5月,社融存量361.4万亿,同比9.5%,新增社融15600亿元,同比少增1.31万亿元,新增人民币贷款13600亿元,同比少增5418亿元,新增居民中长期贷款1684亿元,同比多增637亿元。 表1:中国人民银行公布社融数据 1.1.社融同比少增,主要受贷款、政府债券、企业债券拖累 5月新增社融15600亿元,同比少增1.31万亿元,主要受贷款、政府债券、企业债券拖累。5月新增社融拖累因素主要包括:1)对实体经济发放贷款增加12200亿元,同比少增6173亿元;2)企业债券融资新增-2175亿元,同比多减2541亿元;3)政府债券融资新增5571亿元,同比少增5011亿元。5月新增社融正向贡献因素主要包括:1)委托贷款新增35亿元,同比多增167亿元;2)信托贷款新增303亿元,同比多增922亿元;3)非金融企业境内股票融资新增753亿元,同比多增461亿元。总体来看,5月社融同比少增幅度明显,反映经济融资需求尚待提振。 图1:2023年5月社融存量同比增长9.5% 图2:2023年5月社融增量同比少增1.31万亿元 1.2.居民信贷同比小幅多增,中长贷为主要贡献 5月居民中长期贷款新增1684亿元,同比多增637亿元。5月新增人民币贷款13600亿元,同比少增5418亿元,居民贷款新增3672亿元,同比多增784亿元。内部结构来看,居民中长期贷款是居民贷款总体走强的主要正向贡献。5月居民短期贷款新增1988亿元,同比多增148亿元;居民中长期贷款新增1684亿元,同比多增637亿元。5月居民贷款表现好于4月,尤其是新增中长期贷款改善,从4月份的同比少增842亿元好转至5月份的同比多增637亿元,表明居民端继续去杠杆的动力有所减弱。 图3:5月新增人民币贷款同比少增5418亿元 图4:5月新增人民币贷款-居民户同比多增784亿元 图5:5月新增人民币贷款-居民户-短期同比多增148亿 图6:5月新增人民币贷款-居民户-中长期同比多增637亿 1.3.居民中长期贷款是观测商品房销售额的重要指标 长期来看,居民中长期贷款与购房按揭贷款紧密相关,可作为观测商品房销售的重要指标。 从定性角度来看,居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的走势呈现明显的相关性。从定量的角度来看,居民中长期贷款与商品房、商品住宅销售额的同比数据,具有较高的相关系数。具体来看:1)最近12个月,居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的相关系数为0.6901,居民中长期贷款与商品住宅销售额同比数据的相关系数为0.6588;2)最近24个月,上述相关系数分别为0.6030、0.5865;3)最近36个月,上述相关系数分别为0.7490、0.7474;4)最近48个月,上述相关系数分别为0.7131、0.7187;5)最近60个月,上述相关系数分别为0.7058、0.7115。 图7:居民中长期贷款与商品房销售额同比走势对比图 表2:新增居民中长期贷款同比数据与商品房、商品住宅销售额同比数据的相关系数 1.4.5月地产销售数据可能并不会太弱 5月居民中长期贷款有所改善,可能预示5月地产销售数据并不会太弱,需求下方仍然存在一定支撑。高频数据显示,2023年二季度地产销售面积同比增速持续下行,与2023年一季度市场热度形成明显反差,持续强化投资者对2023Q2乃至下半年地产需求走弱的预期。从数据上看,我们跟踪的高频成交面积3月份同比增速达到35.7%,4月份、5月份分别为17.1%和8.1%,增速持续下滑。但我们认为23Q2的4、5月份地产高频数据增速走弱可能并不代表地产内生需求的下滑,而是存在诸多扰动因素,包括:1)地产需求在季度之间的挪移影响,如23Q1释放了22Q4积压的部分需求,也可能透支了23Q2的部分需求;2)节假日的影响,尤其今年五一假期出行需求挤压了部分看房购房的需求;3)部分企业推盘节奏的影响,为了在23Q1抢占销售确定性,提前推出部分计划在23Q2开盘的项目。 图8:地产高频销售面积同比近期走势 2.投资建议 当前时点看好地产板块表现,逻辑包括:地产板块调整充分、政策释放友好信号、板块逐步走出反弹走势。具体来看:1)板块调整至相对低位,2)地产政策预期改善,基本面走弱的情况下不断释放积极信号,3)地产链近期连续表现,逐步走出反弹走势。随着二季度地产基本面走弱,新一轮政策友好期或已来临,货币政策端近期存款、逆回购、SLF等利率逐步下调,需求端青岛新政指引托底信号,融资端支持有望从前期放缓进入加速推进节奏。标的方面,建议重点关注:我爱我家、天地源、招商蛇口、中国海外宏洋集团。. 建议关注以下思路:①存量房赛道(我爱我家、贝壳-W)、②行业复苏(中国海外宏洋集团、招商蛇口、保利发展)、③格局优化(天地源、华发股份、越秀地产)、④信用修复(新城控股、龙湖集团、金地集团)。 3.风险提示 1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性; 2)信用修复、格局优化及行业复苏可能存在不及预期的风险; 3)宏观环境变化或对行业及公司的运行产生影响。