3月社融及居民信贷数据点评：从去杠杆到稳杠杆

中国人民银行发布2023年3月金融数据，居民中长期贷款同比多增幅度扩大。2023年3月，社融存量359.0万亿，同比10.3%，新增社融53800亿元，同比多增7235亿元，新增人民币贷款39502亿元，同比多增7211亿元，新增居民中长期贷款6348亿元，同比多增2613亿元。 1、社融获超预期增长，信贷是主要着力点。 3月社融同比多增，环比企稳增长，信贷改善是主要支撑。3月新增社融53800亿元，同比多增7235亿元，正向贡献因素主要包括：1）人民币贷款新增39502亿元，同比多增7211亿元；2）未承兑银行汇票新增1790亿元，同比多增1503亿元。信贷的扩张集中在中长期信贷的改善，从部门上看，居民户短期信贷、中长期信贷与企事业单位信贷均有增长，同比多增分别为2246亿元、2613亿元与2200亿元。可见，社融同比多增的主要贡献因素是信贷，而信贷的改善是多方位的（包括居民户、企事业单位信贷改善）。 2、居民信贷持续扩张，结构同步改善。 3月信贷持续走强，居民信贷显著扩张。3月居民贷款新增12447亿元，同比多增4908亿元，2月为同比多增5450亿元。从期限结构来看，居民短贷与中长贷的改善齐头并进。 3月居民短期贷款新增6094亿元，同比多增2246亿元（2月为同比多增4129亿元）； 居民中长期贷款新增6348亿元，同比多增2613亿元（2月为同比多增1322亿元）。 居民短期、中长期信贷全面复苏，扩张规模、同比多增幅度相近。 3、长期来看，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据高度相关。 居民中长期贷款与购房按揭贷款紧密相关，可作为观测商品房销售的重要指标。从定性角度来看，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的走势呈现明显的相关性。从定量的角度来看，居民中长期贷款与商品房、商品住宅销售额的同比数据，具有较高的相关系数。具体来看：1）最近12个月，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的相关系数为0.6224，居民中长期贷款与商品住宅销售额同比数据的相关系数为0.5781；2）最近24个月，上述相关系数分别为0.6503、0.6392；3）最近36个月，上述相关系数分别为0.7712、0.7710；4）最近48个月，上述相关系数分别为0.7371、0.7435； 5）最近60个月，上述相关系数分别为0.7286、0.7354。 4、居民中长贷与地产高频数据同向增长，相互印证。 3月居民中长期贷款新增规模持续扩张，处于近6年高位。一方面，这印证了地产销售的持续向暖复苏；另一方面，也印证了居民提前还款行为减少、按揭购房行为增加。从地产销售情况来看，一线、二线城市表现尤为亮眼，三四线城市亦呈回暖趋势。高频数据显示，一线城市成交面积同比增长72.9%（2月为增长11.5%），二线城市成交面积同比增长39%（2月为增长42.4%），三四线城市成交面积同比下降24.2%（2月为下降33.7%）。高频数据增长与居民中长期贷款扩张相互佐证，意味着3月份地产销售情况复苏良好。 投资建议 我们认为认知差和剪刀差有望推动地产板块跑出相对收益。首先，认知差存在于地产基本面，但数据持续验证我们对于2023年地产销售复苏的判断；其次，剪刀差存在于基本面与板块行情之间，即销售持续复苏但板块持续调整。选股思路围绕以下4个维度： ①信用修复、②格局优化、③销售复苏、④稀缺标的，具体包括：1)优质民企信用修复，建议关注龙湖集团、金地集团、新城控股；2)区域竞争格局优化，建议关注天地源、华发股份、滨江集团；3)行业销售复苏，建议关注招商蛇口、中国海外宏洋集团、保利发展；4）中介稀缺标的，建议关注我爱我家、贝壳-W。 风险提示：证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；信用修复、格局优化及行业复苏可能不及预期；宏观环境变化可能对行业及公司的运行产生影响。 1.观点：从去杠杆到稳杠杆 中国人民银行发布2023年3月金融数据，居民中长期贷款同比多增幅度扩大。2023年3月，社融存量359.0万亿，同比10.3%，新增社融53800亿元，同比多增7235亿元，新增人民币贷款39502亿元，同比多增7211亿元，新增居民中长期贷款6348亿元，同比多增2613亿元。 表1：中国人民银行公布社融数据 1.1.社融获超预期增长，信贷是主要着力点 3月社融同比多增，环比企稳增长，信贷改善是主要支撑。3月新增社融53800亿元，同比多增7235亿元，正向贡献因素主要包括：1）人民币贷款新增39502亿元，同比多增7211亿元；2）未承兑银行汇票新增1790亿元，同比多增1503亿元。人民币贷款的扩张集中在中长期信贷的改善，从部门上看，居民户短期信贷、中长期信贷与企事业单位信贷均有增长，同比多增分别为2246亿元、2613亿元与2200亿元。可见，社融同比多增的主要贡献因素是信贷，而信贷的改善是多方位的（包括居民户、企事业单位信贷改善）。 图1：2023年3月社融存量同比增长10.3% 图2：2023年3月社融增量同比多增7235亿元 图3：3月新增人民币贷款同比多增7211亿元 图4：3月新增人民币贷款-居民户同比多增4908亿元 1.2.居民信贷持续扩张，结构同步改善 3月信贷持续走强，居民信贷显著扩张。3月居民贷款新增12447亿元，同比多增4908亿元，2月为同比多增5450亿元。从期限结构来看，居民短贷与中长贷的改善齐头并进。3月居民短期贷款新增6094亿元，同比多增2246亿元（2月为同比多增4129亿元）；居民中长期贷款新增6348亿元，同比多增2613亿元（2月为同比多增1322亿元）。居民短期、中长期信贷全面复苏，扩张规模、同比多增幅度相近。 图5：3月新增人民币贷款-居民户-短期同比多增2246亿 图6：3月新增人民币贷款-居民户-中长期同比多增2613亿 1.3.长期来看，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据高度相关 居民中长期贷款与购房按揭贷款紧密相关，可作为观测商品房销售的重要指标。从定性角度来看，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的走势呈现明显的相关性。从定量的角度来看，居民中长期贷款与商品房、商品住宅销售额的同比数据，具有较高的相关系数。 具体来看：1）最近12个月，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的相关系数为0.6224，居民中长期贷款与商品住宅销售额同比数据的相关系数为0.5781；2）最近24个月，上述相关系数分别为0.6503、0.6392；3）最近36个月，上述相关系数分别为0.7712、0.7710； 4）最近48个月，上述相关系数分别为0.7371、0.7435；5）最近60个月，上述相关系数分别为0.7286、0.7354。 图7：居民中长期贷款与商品房销售额走势对比图 表2：新增居民中长期贷款同比数据与商品房、商品住宅销售额同比数据的相关系数 1.4.居民中长贷与地产高频数据同向增长，相互印证 3月居民中长期贷款新增规模持续扩张，处于近6年高位。一方面，这印证了地产销售的持续向暖复苏；另一方面，也印证了居民提前还款行为减少、按揭购房行为增加。从地产销售情况来看，一线、二线城市表现尤为亮眼，三四线城市亦呈回暖趋势。高频数据显示，一线城市成交面积同比增长72.9%（2月为增长11.5%），二线城市成交面积同比增长39%（2月为增长42.4%），三四线城市成交面积同比下降24.2%（2月为下降33.7%）。高频数据增长与居民中长期贷款扩张相互佐证，意味着3月份地产销售情况复苏良好。 图8：新增居民中长期贷款近6年走势对比图 2.投资建议 我们认为认知差和剪刀差有望推动地产板块跑出相对收益。首先，认知差存在于地产基本面，但数据持续验证我们对于2023年地产销售复苏的判断；其次，剪刀差存在于基本面与板块行情之间，即销售持续复苏但板块持续调整。选股思路围绕以下4个维度：①信用修复、②格局优化、③销售复苏、④稀缺标的，具体包括：1)优质民企信用修复，建议关注龙湖集团、金地集团、新城控股；2)区域竞争格局优化，建议关注天地源、华发股份、滨江集团；3)行业销售复苏，建议关注招商蛇口、中国海外宏洋集团、保利发展；4）中介稀缺标的，建议关注我爱我家、贝壳-W。 3.风险提示 1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性； 2)信用修复、格局优化及行业复苏可能存在不及预期的风险； 3)宏观环境变化可能对行业及公司的运行产生影响。