2023年6月金融数据点评：社融弱现实，政策强预期

金融数据“弱现实”延续。5月新增社融和人民币贷款分别为1.56万亿和1. 36万亿，低于Wind统计的市场预期值1.98万亿和1.45万亿。进入二季度，社融和人民币贷款连续第二个月低于预期。 社融同比回落指向实体融资需求进一步收缩。无论是绝对值还是增速，5月社融均继续转冷。 结构上，本月社融受直接融资拖累明显，尤其政府债券融资同比明显少增。 和4月政府债券融资同比多增不同，5月政府债券融资同比少增5011亿，这可能意味着5月基建投资面临压力。 信贷方面，企业部门信贷继续降温，票据融资大幅回落，中长贷保持相对韧性。票据融资是本月企业信贷的主要拖累，本月企业票据融资仅为420亿元，较上月1280亿元明显回落，几乎贡献了全部企业信贷的同比降幅。企业表内票据融资大幅少增，结合5月新增未承兑贴现汇票为-1797亿元来看，在信贷需求偏弱的情况下，票据冲量减少。 此外，可能受到企业信贷走弱的影响，本月企业新增存款也明显下降。同比降幅为近一年的次高值。本月企业新增存款下降1393亿元，同比减少1239 3亿元，同比降幅仅次于2022年12月。 本月信贷数据值得注意的一点是居民中长贷反常回升，但这与基数效应有关，并不意味着地产销售回暖。去年Q2华东疫情拖累，5月居民中长贷新增仅为1047亿元，明显低于往年同期4000亿以上水平。 M2-M1剪刀差收窄，但企业资金活化有限。M2-M1同比差值为6.9%，较上月（7.1%）回落0.2个百分点。但本月M2-M1收窄与企业资金活化关系不大，更多与企业存款下降本身相关。 金融数据反映当前经济可能仍处于“探底”阶段，经济的主要矛盾在于内生动能不足。央行6月13日超预期下调7天逆回购利率，边际上降低企业生产经营成本的同时，也释放了稳增长信号。在需求不足和内生动能偏弱的当下，财政、产业等更多稳增长政策值得期待。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 2023年5月，新增社融和人民币贷款分别为1.56万亿和1.36万亿，低于Wind统计的市场预期值1.98万亿和1.45万亿。在一季度持续超预期后，4月不及预期的金融数据兑现经济“弱现实”，5月延续这一趋势，从金融的视角映射出稳增长必要性上升。 本月社融同比回落，指向实体融资需求进一步收缩。无论是绝对值还是增速，5月社融均明显转冷。5月社融同比少增1.31万亿，今年2月以来首次同比少增，同比少增规模是2021年4月以来的最高值。5月社融同比9.5%，较上月（10.0%）进一步回落。剔除政府债口径的社融同比9.3%，同样较上月（9.6%）走低。 从结构上看，本月社融受直接融资拖累明显，尤其是政府债券融资同比大幅少增。 5月政府债券融资同比少增5011亿元，企业债券融资同比少增2541亿元，股票融资同比多增461亿元，直接融资贡献了社融同比少增规模的近六成。 4月社融的一个结构性亮点是企业债券融资同比多增，结合城投债与专项债同比多增，对基建投资形成一定支撑。但和4月不同，5月城投债和专项债均同比少增，可能表明5月基建投资面临增速放缓压力。 图表1：最近两年5月的社融及其主要分项 在4月信贷降温之后，5月信贷同样表现乏力。5月新增人民币信贷13600亿元，高于上月（7188亿元），但同比大幅少增5300亿元。对比来看，4月新增人民币信贷同比多增734亿元，可见5月实体贷款需求确实明显走弱。 企业部门信贷继续降温，票据融资大幅回落，中长贷保持相对韧性。5月企业部门新增贷款3672亿元，同比少增6742亿元，而上月同比多增1055亿元。 票据是本月企业信贷的主要拖累，本月企业票据融资仅为420亿元，较上月1280亿元明显回落；同比少增6709亿元，降幅接近企业信贷的同比少增规模。除此之外，5月企业部门短贷同比少增2292亿元，中长期贷款同比多增2147亿元。 企业表内票据融资大幅少增，结合5月新增未承兑贴现汇票为-1797亿元来看，在信贷需求偏弱的情况下，减少了票据冲量。 中长期贷款与企业资本开支等长期经营计划有关，因而具有一定惯性，本月依旧保持相对韧性，不过增幅和上月相比也在回落。本月企业部门新增中长期贷款7698亿元，同比多增2147亿元（上月4017亿元）。 此外，可能受到企业信贷走弱的影响，本月企业新增存款也有明显下降。 同比降幅为近一年的次高值。本月企业新增存款为-1393亿元，同比减少12393亿元，降幅仅次于2022年12月。 本月信贷数据值得注意的一点是居民中长贷反常回升，但这主要和基数效应有关，并不意味着地产销售回暖。 本月居民贷款新增3672亿元，其中短贷新增1988亿元，中长期贷款新增1684亿元。 Q2经济内需动能放缓，5月居民短贷同比走弱并不意外，但居民中长贷同比却在回升。5月居民中长贷同比多增637亿元，明显高于上月（同比减少842亿）。 去年Q2华东疫情拖累，5月居民中长贷新增仅为1047亿元，明显低于往年同期（2019-2021年5月平均为4588亿元）。本月居民中长贷同比改善主要归因于这一低基数效应，实际上本月居民中长贷新增额比2021年同期还低2742亿元。 M2-M1剪刀差收窄，但企业资金活化有限。5月M2同比11.6%，前值12.4%；M1同比4.7%，前值5.3%；M2-M1同比差值为6.9%，较上月（7.1%）回落0.2个百分点。 通常来说，M1是流动性更强的货币供应。如果企业对未来预期谨慎，企业持有活期存款的意愿不强，倾向于存款定期化，此时M1转化为M2，M2-M1剪刀差扩大。反之，当企业更倾向于资本开支和实体经营时，将企业资金活化，M2-M1就会收窄。 但本月M2-M1收窄与企业资金活化关系不大，更多和企业存款下降本身相关。从这个角度看，确有必要加大稳增长力度。 金融数据反映当前经济可能仍处于“探底”阶段，经济的主要矛盾在于内生动能不足。无论是居民中长贷绝对水平处于低位，还是企业票据、短贷融资的乏力，均反映实体融资面临需求不足的制约。 央行6月13日超预期下调7天逆回购利率，边际上降低企业生产经营成本的同时，也释放了稳增长信号。在需求不足和内生动能偏弱的当下，财政、产业等更多稳增长政策值得期待。 图表2：M2-M1剪刀差收窄 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。