恐慌性抛售代表绝佳的买入机会

交银国际研究 公司更新 消费 收盘价 港元13.02 目标价 港元23.20 潜在涨幅 +78.2% 2023年6月13日 九毛九(9922HK) 恐慌性抛售代表绝佳的买入机会 任职多年的CFO离职，不应影响运营：在公司工作了10年（上市前7年，上市后3年多）的九毛九CFO兼执行董事李灼光先生已辞去职务，转而寻求其他工作挑战。消息发布后，他与接替的苏淡满先生一起参加了3个投资者电话会议，并重申他与董事会没有分歧。李先生提到他希望追求的挑战是为其他公司做上市前准备。李先生对苏先生充满信心，称苏先生是他在公司里“最好的伙伴之一”，并且拥有相似的专业背景（来自毕马威）。苏先生在九毛九2019年上市前就已经加入公司，并一直担任财务总监的职责，未来将承担李先生的额外职责，作为和资本市场沟通的联络人。随着中国经济重启，九毛九正处于销售和盈利复苏的坚实阶段，李先生认为现在是一个离开的合适时机。 近期销售强劲，怂火锅上调指引：2023年5月，太二的翻台率提高至4.0倍（同比增长18%，高于2022年5月的3.4倍）；九毛九品牌增长至2.8倍（从2022年5月的2.5倍同比增长12%）；而怂火锅持平于3.7倍（去年为3.8倍）。今年前5个月，太二已开设35家餐厅，符合全年指引的进度（全年目标为120家，其中中国内地105家，香港/澳门/台湾/海外15家），怂火锅已开设13家餐厅，其之前25家的全年开业指引现修改为30-40家餐厅。 投资者关注怂火锅业绩：怂火锅翻台率小幅下滑的原因有：1）5月炎热天气影响火锅需求，2）今年五一假期的第一天开始较早（4月30日，即只有3天在2023年5月），而2022年五一假期于5月2日开始，即整个假期都在5月，这意味着基数效应高，3）2022年5月只有6家餐厅在营业，其中3家在上海已关闭，而营业门店包括广州2家表现出色的门店，这扭曲了数据并在今年造成了高基数效应。 股价调整是一个很好的买入机会：我们认为九毛九的股价大跌代表了恐慌抛售，与其强劲的运营和前景不相符。九毛九是我们2023年下半年消费板块的首选股。我们23.2港元的目标价基于38倍2023-24年市盈率，对应0.8倍PEG（每股收益的复合年增长率为46%）。 财务数据一览 个股评级 买入 1年股价表现 9922HK恒生指数 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 6/2210/222/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)23.50 52周低位(港元)11.90 市值(百万港元)18,937.72 日均成交量(百万)69.82 年初至今变化(%)(37.55) 200天平均价(港元)18.27 资料来源:FactSet 呂浩江,CFA edward.lui@bocomgroup.com (852)37661809 本文翻译自报告“JiumaojiuInternational(9922HK)-Panic-sellingpresents 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E excellentbuying 收入(百万人民币) 4,180 4,006 5,732 7,958 10,267 opportunity”，原报告发布 同比增长(%) 54.0 -4.2 43.1 38.8 29.0 于2023年6月12日 净利润(百万人民币) 340 49 503 1,052 1,449 每股盈利(人民币) 0.23 0.03 0.35 0.72 1.00 同比增长(%) 162.7 -85.5 920.5 109.2 37.7 市盈率(倍) 50.6 349.0 34.2 16.4 11.9 每股账面净值(人民币) 2.12 2.18 2.53 3.25 4.25 市账率(倍) 5.58 5.42 4.68 3.64 2.78 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业数据–餐饮 图表1:主要餐饮品牌：餐厅数量 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - 餐饮品牌门店数量 1,2981,3491,371 1,0221061 886 768 738 841801 637 466 450 350 273 176 233 65126 128139147143 98 102 140183224 13 28 8376 2927 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 海底捞太二 怂火锅 九毛九呷哺呷哺凑凑 资料来源：各家公司资料，交银国际 图表2:主要餐饮品牌：平均客单价（元），翻台/座率（每天） 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 平均客单价（元），左翻台/座率（倍），右 5.05.0 4.8 4.9 4.8 4.5 4.5 4.1 3.8 3.5 3.6 3.4 3.4 3.3 3.03.0 2.62.6 2.8 2.52.52.5 2.42.4 2.6 2.3 2.32.3 2.52.5 1.7 1.9 2 1.9 1.6 94.597.7101.1105.2110.1102.3104.965.069.072.075.079.080.077.0119.0129.0128.048.052.053.058.060.059.055.047.748.453.355.862.362.563.9135.0137.0140.6150.9 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 -- 海底捞太二 怂火锅 九毛九呷哺呷哺凑凑 资料来源：各家公司资料，交银国际 图表3:各餐饮品牌同店销售增速 太二九毛九中国餐饮社零奈雪的茶肯德基必胜客 同店销售增速（同比%） 100% 60% 20% -20% 20年3月 20年4月 20年5月 20年6月 20年7月 20年8月 20年9月 20年10月 20年11月 20年12月 21年1月 21年2月 21年3月 21年4月 21年5月 21年6月 21年7月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 -60% 资料来源：各家公司资料，交银国际 图表4:九毛九(9922HK)目标价及评级 港元 41.00 39.00 27.00 25.50 21.10 26.60 24.70 23.20 14.30 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 0.00 股价目标价买入中性沽出 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表5:交银国际消费行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 291HK华润啤酒买入 52.70 76.00 44.2% 2023年03月27日 啤酒 1876HK百威亚太买入 21.45 30.00 39.9% 2023年03月02日 啤酒 9633HK农夫山泉中性 43.00 47.40 10.2% 2023年03月29日 食品饮料 2313HK申洲国际买入 68.75 91.90 33.7% 2022年09月29日 纺服代工 1044HK恒安国际买入 35.10 41.70 18.8% 2023年03月23日 个护家清 3331HK维达国际中性 20.05 23.70 18.2% 2023年01月26日 个护家清 9922HK九毛九买入 13.02 23.20 78.2% 2023年02月21日 餐厅 2020HK安踏买入 85.10 127.00 49.2% 2023年03月22日 运动品牌 2331HK李宁买入 47.05 56.90 20.9% 2023年06月05日 运动品牌 6110HK滔搏国际买入 6.89 7.20 4.5% 2023年05月24日 体育用品经销商 3813HK宝胜国际买入 0.66 1.52 130.3% 2023年05月11日 体育用品经销商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年6月12日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 4,180 4,006 5,732 7,958 10,267 税前利润 506 94 726 1,518 2,090 主营业务成本 (1,537) (1,447) (2,075) (2,849) (3,665) 折旧及摊销 502 403 688 839 971 毛利 2,642 2,559 3,657 5,109 6,601 营运资本变动 (104) (55) 349 (360) 358 销售及管理费用 (1,888) (2,084) (2,659) (3,272) (4,111) 税费 (133) (39) (167) (349) (481) 经营利润 754 474 998 1,837 2,491 其他经营活动现金流 86 33 33 33 33 财务成本净额 (75) (81) (101) (127) (147) 经营活动现金流 856 436 1,628 1,681 2,972 应占联营公司利润及亏损 1 (3) (3) (3) (3) 其他非经营净收入/费用 (174) (296) (167) (190) (250) 税前利润 506 94 726 1,518 2,090 资本开支(343)(370)(500)(500)(500) 其他投资活动现金流(148)127000 税费 (134) (39) (167) (349) (481) 非控股权益 (32) (6) (56) (117) (161) 负债净变动 (430) (436) (88) (433) (508) 净利润 340 49 503 1,052 1,449 权益净变动 0 0 0 0 0 作每股收益计算的净利润 340 49 503 1,052 1,449 股息 (49) 0 0 0 0 其他融资活动现金流 (310) 0 0 0 0 资产负债简表(百万元人民币) 融资活动现金流 (789) (436) (88) (433) (508) 投资活动现