股权激励激发国企活力，考核目标彰显成长信心

事项： 佛山照明发布《2023年限制性股票激励计划(草案)》，拟授予公司（含全资子公司、控股子公司，不含国星光电）董事、高管、中层管理人员、骨干员工共262人，限制性股票数量不超过1300万股，占公司总股本的0.95%。股份来源于公司回购，授予价格为3.81元。 股权激励考核年度为2024-2026年，依次解锁40%、30%、30%，公司业绩考核目标如下： 2024年营业收入较2022年增长不低于45%且不低于同行业平均水平；归母净利润与2022年相比增长不低于100%且不低于同行业平均水平；研发费用较2022年增长不低于20%；营业现金比率不低于12.5%。 2025年营业收入较2022年增长不低于65%且不低于同行业平均水平；归母净利润与2022年相比增长不低于130%且不低于同行业平均水平；研发费用较2022年增长不低于35%；营业现金比率不低于12.5%。 2026年营业收入与2022年相比增长不低于90%且不低于同行业平均水平；归母净利润与2022年相比增长不低于150%且不低于同行业平均水平；研发费用较2022年增长不低于45%；营业现金比率不低于12.5%。 （注：归母净利润是指扣非归母净利润；营业现金比率=经营活动产生的现金流量净额/营业收入*100%；同行业平均水平，选取欧普照明、立达信、三雄极光、得邦照明、阳光照明、木林森、鸿利智汇、华灿光电、瑞丰光电、万润科技作为对标企业。） 国信家电观点：1）此次股权激励覆盖人数较多，业绩目标增长较快，有望激发国企经营活力，彰显管理层对公司经营的信心；2）公司定增募投同步进行中，有望助推业绩目标的达成；3）2023年以来，照明行业逐渐回暖，内销随地产竣工好转而复苏，出口开始转正，预计公司通用照明主业有望企稳回升，带动盈利修复，同时车灯、海洋照明等新业务有望逐渐起量，后续增长可期。4）投资建议：股权激励的推出，是公司国企改革的重要一步，有望充分激发公司经营活力，推动各项业务的发展。公司通用照明主业有望迎来积极复苏，车灯、海洋照明、智慧灯杆等新业务不断开拓，外延收购持续推进，成长潜力有望逐渐释放。参考公司股权激励指引，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润3.2/4.4/5.1亿（前值为3.2/4.2/4.9亿），增速为39%/38%/15%，对应PE=23/17/15x，维持“买入”评级。5）风险提示：行业竞争加剧；需求恢复不及预期；原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期。 评论： 股权激励覆盖人数广，业绩增长目标较高，彰显管理层经营信心 此次股权激励涵盖董事、高管、中层及骨干员工在内的262人，覆盖人数较多，有望充分激发公司的经营活力，提升员工的积极性，优化国企治理。在目标设置上，公司预计2024年利润较2022年实现翻倍增长，2022-2026年利润复合增速达到25.5%，业绩目标较为积极，彰显出公司管理层对未来业绩增长的信心。 预计业绩增长主要来自于原有通用照明主业复苏+车灯、海洋照明、5G智慧灯杆等新业务起量+外延式收购。 表1：公司股权激励目标增速相对较快 定增募投同步进行中，有望助推业绩目标的达成 公司在3月发布定增预案，拟募资不超过10.9亿，用于自动化改造与数字化转型建设、海南产业园一期、智慧路灯建设、车灯模组生产建设及研发中心建设5个项目，有望提升公司的自动化生产水平和数字化建设，提升LED业务的盈利能力；扩大海洋照明、智慧灯杆、车灯模组的产能，助推新业务的快速发展；强化公司的研发实力，拓宽产品体系。项目达产后，预计合计新增营收16.6亿，新增利润2.0亿。 表2：公司定增募投项目情况：预计新增营收17亿元 公司通用照明主业企稳复苏，车灯、海洋照明等新业务有望起量，基本面稳固向上 2023年以来公司基本面有望迎来企稳回升：通用照明主业方面，随着线下消费回归正常及地产竣工等需求端迎来好转，照明业务内销预计实现良好复苏；外销方面，根据海关总署的数据，我国1-5月灯具、照明装置及零件出口额（人民币口径）同比增长7.2%，其中3月以来均有正增长，后续随着出口基数走低，预计出口仍将保持修复态势。车灯、海洋照明、智慧路灯等新业务方面，公司正积极开拓客户、扩张渠道、新建产能，后续有望实现良好增长。同时，公司向LED产业链上下游的外延收购也在持续进行，助推公司成为国内的“一流照明企业”。 图1：2023年以来我国房屋竣工面积快速恢复 图2：2023年以来我国照明灯具等出口额实现恢复性增长 投资建议：股权激励激发国企活力，目标积极彰显成长信心，维持“买入”评级 股权激励的推出，是公司国企改革的重要一步，有望充分激发公司经营活力，推动各项业务的发展。公司通用照明主业有望迎来积极复苏，车灯、海洋照明、智慧灯杆等新业务不断开拓，外延收购持续推进，成长潜力有望逐渐释放。参考公司股权激励指引，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润3.2/4.4/5.1亿（前值为3.2/4.2/4.9亿），增速为39%/38%/15%，对应PE=23/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；需求恢复不及预期；原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）