厚积薄发，胶膜业务产能释放；触底反弹，计提亏损盈利在望

    曾帅分析师 SAC执业证书：S0640522050001 联系电话： 邮箱：zengshuai@avicsec.com 1  35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20182019202020212022 404% 354% 303% 253% 202% 152% 101% 51% 00% 20182019202020212022 CPIA 324.04 728.08 1,849.12 3,581.38 5,042.35 266.80 700.06 1,564.49 2,821.08 3,874.90 57.24 28.02 284.63 760.30 1,167.45 17.66% 3.85% 15.39% 21.23% 23.15% 504.17 459.29 588.00 658.56 766.08 404.25 375.67 452.76 500.51 574.56 99.92 83.62 135.24 158.05 191.52 19.82% 18.21% 23.00% 24.00% 25.00% 95.43 91.17 105.60 157.20 182.00 55.80 57.87 64.00 94.56 109.20 39.63 33.30 41.60 62.64 72.80 41.53% 36.53% 39.39% 39.85% 40.00% 112.00 116.28 200.78 270.72 317.38 55.24 58.03 98.38 129.95 149.17 56.76 58.25 102.40 140.77 168.21 50.68% 50.09% 51.00% 52.00% 53.00% 32.10 31.18 27.66 35.96 46.75 11.92 14.35 13.00 16.00 22.00 20.18 16.83 14.66 19.96 24.75 62.87% 53.98% 53.00% 55.51% 52.94% 1,067.74 1,426.00 2,771.16 4,703.82 6,354.55 794.01 1,205.98 2,192.63 3,562.10 4,729.82 273.73 220.02 578.53 1,141.73 1,624.73 25.64% 15.43% 20.88% 24.27% 25.57% 69 iFinD 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 207 147 277 470 635 营业收入 1068 1426 2771 4704 6355 应收票据及账款 415 594 1215 1482 1706 营业成本 794 1214 2193 3562 4730 预付账款 24 28 49 77 104 税金及附加 7 8 14 21 27 其他应收款 12 8 19 39 52 销售费用 74 62 123 188 261 存货 273 412 691 1074 1361 管理费用 72 76 139 212 286 其他流动资产 34 22 103 176 257 研发费用 38 37 71 111 146 流动资产总计 966 1210 2354 3317 4116 财务费用 22 33 47 76 89 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -75 -4 -9 -13 固定资产 602 709 663 702 859 信用减值损失 -5 -7 -12 -21 -32 在建工程 26 158 232 389 371 其他经营损益 -0 0 0 0 0 无形资产 74 94 79 63 47 投资收益 1 1 1 1 1 长期待摊费用 2 7 4 0 0 公允价值变动损益 0 -0 0 0 0 其他非流动资产 106 118 124 128 127 资产处置收益 55 0 0 0 0 非流动资产合计 809 1087 1101 1282 1404 其他收益 6 4 6 7 7 资产总计 1775 2298 3455 4599 5520 营业利润 115 -81 175 511 779 短期借款 233 635 1643 2194 2475 营业外收入 28 10 15 20 25 应付票据及账款 93 240 330 527 674 营业外支出 2 3 3 3 4 其他流动负债 174 302 270 377 477 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 499 1177 2244 3098 3625 利润总额 140 -73 188 528 800 长期借款 122 72 59 66 60 所得税 35 -17 44 124 188 其他非流动负债 18 24 19 21 21 净利润 106 -56 144 404 612 非流动负债合计 140 96 78 86 81 少数股东损益 -5 0 0 1 2 负债合计 639 1273 2322 3184 3706 归属母公司净利润 110 -57 143 402 610 股本 238 333 433 433 433 EBITDA 215.03 25.22 378.28 777.63 1117.68 资本公积 537 444 344 344 344 NOPLAT 61.16 -36.14 169.97 448.90 664.28 留存收益 300 187 294 576 973 EPS(元) 0.25 -0.13 0.33 0.93 1.41 归属母公司权益 1074 964 1071 1353 1749 少数股东权益 62 61 61 63 65 主要财务比率 股东权益合计11361025113214151814会计年度202120222023E2024E2025E 负债和股东权益17752298345545995520成长能力 营收增长率52.74%33.55%94.33%69.74%35.09% 现金流量表营业利润增长率66.20%-317.35%191.32%52.56% 会计年度202120222023E2024E2025EEBIT增长率84.98%-684.94%157.28%47.37% 税后经营利润折旧与摊销 106 53 -56 65 129144 385174 590228 EBITDA增长率归母净利润增长率 64.66%-88.27%1399.72105.57%43.73% 112.72%-353.07%180.92%51.68% 财务费用 22 33 47 76 89 经营现金流增长率 ---132.88%183.66% 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 盈利能力 营运资金变动 -168 -359 -937 -462 -377 毛利率 25.64% 14.90% 20.88% 24.27% 25.57% 其他经营现金流 -48 58 19 24 29 净利率 9.89% -3.94% 5.18% 8.58% 9.64% 经营性现金净流 -37 -260 -599 197 558 营业利润率 10.73% -5.65% 6.32% 10.85% 12.26% 资本支出 157 165 155 349 349 ROE 10.26% -5.87% 13.37% 29.74% 34.88% 长期投资 32 3 0 0 0 ROA 6.21% -2.46% 4.15% 8.75% 11.05% 其他投资现金流 80 6 -21 -15 -16 ROIC 5.83% -2.61% 9.85% 15.95% 18.20% 投资性现金净流 -45 -157 -176 -364 -365 估值倍数 短期借款 24 402 1008 550 281 P/E 40.18 -78.22 30.91 11.00 7.25 长期借款 -41 -50 -13 6 -6 P/S 4.15 3.10 1.60 0.94 0.70 普通股增加 85 95 100 0 0 P/B 4.12 4.59 4.13 3.27 2.53 资本公积增加 247 -93 -100 0 0 股息率 0.75% 0.00% 0.81% 2.73% 4.83% 其他筹资现金流 -85 -1 -90 -197 -303 EV/EBIT 27.75 -129.25 26.29 11.14 7.86 筹资性现金净流 230 354 905 360 -28 EV/EBITDA 20.97 205.59 16.31 8.65 6.25 现金流量净额 147 -62 131 193 165 EV/NOPLAT 73.74 -143.49 36.30 14.98 10.52 数据来源：iFinD，中航证券研究所