轿车业务盈利在望，拟公开增发扩充产能

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200920102011E 2012E2013E摊薄每股收益(元) 0.260 0.902 1.366 1.640 1.960 每股净资产(元) 3.354.175.32 6.708.36每股经营性现金流(元) 2.601.212.81 3.344.01市盈率(倍) 50.94 14.71 9.72 8.09 6.77 行业优化市盈率(倍) 16.76 16.76 16.76 16.76 16.76 净利润增长率(%) 463.96%243.81%50.78% 19.92%19.38%净资产收益率(%) 8.09%23.93%27.07% 25.55%24.29%总股本(百万股) 1288.74 1288.74 1288.74 1288.74 1288.74 来源：公司年报、国金证券研究所 2011年03月17日 江淮汽车 (600418 .SH) 货车行业 业绩点评业绩简评  业绩符合预期。江淮汽车10年实现销售收入297.04亿元，同比增长47.84%；归属母公司股东净利11.63亿元，对应EPS为0.90元，同比增长246.35%，符合我们之前预期。 经营分析  轿车业务带动整体销量大增和盈利回升。2010年江淮汽车总销量442,547辆，同比增长42.5%，其中轿车116,497辆，增速高达78%，成为带动公司销量增长的主力。除此之外，受益于轿车业务放量，公司盈利能力也有大幅提升，2010年公司毛利率为15.42%，较09年提高1个百分点，净利率3.91%，大幅提高2.2个百分点。  轻卡地位稳定，MPV市场份额有所下降。公司10年轻卡销售194,050辆，同比增长26.0%，与行业增速同步，市场占有率维持在10.5%。而公司MPV业务份额则在10年有所下滑，瑞风全年销售64,575辆，增长40.5%，低于行业79%的增速。我们认为，MPV份额下降主要同众多竞争对手竞相进入这一细分市场有关，公司份额有所下降在所难免，预计随着今年公司新一代瑞风的上市，公司MPV份额有望有所回升。  和悦将成江淮轿车标杆车型，月销过万可期待。09年底上市的和悦已成为市场畅销品牌，10年销售69,331，占公司轿车总量的60%。公司积极将和悦打造成江淮轿车的代表之作，且和悦已于今年2月入选了节能车目录，我们预测2011年和悦月均销量有望过万，同时江淮轿车总销量也有望突破18万辆且实现盈利。  出口将成2011年新亮点。公司去年与巴西经销商SHC签订出口协议，按计划11年江淮将往巴西出口45,750辆，占公司10年销量的10.3%。而今年1-2月公司已累计出口8,755辆，同比增速高达297%，由此可见公司巴西出口项目正顺利实施中，出口也有望成为江淮的新亮点。  拟公开增发投向乘用车扩能项目。公司同时公告拟公开增发不超过1.5亿股，募集资金不超过28亿元，用于建设乘用车生产基地及年产20万台高性能汽油发动机项目。公司当前乘用车产能为24万台，而2010年乘用车销量已突破20万台，扩充产能确实势在必行，而增发的完成也将有利于公司乘用车业务的继续快速发展。 评级：买入 维持评级 轿车业务盈利在望，拟公开增发扩充产能 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：13.27元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,072.87总市值(百万元) 17,101.54年内股价最高最低(元) 14.38/6.37沪深300指数 3197.10上证指数 2897.30 成交金额（百万元）6.378.3710.3712.3714.37100317100610100903101206110304人民币(元)02004006008001,0001,200成交金额江淮汽车国金行业沪深300 吴文钊 分析师 SAC执业编号：s0630511010003 (8621)61038231 wuwz@gjzq.com.cn 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 江淮汽车业绩点评 盈利预测  暂不考虑增发影响，我们维持公司盈利预测，预测公司2011-2013年可实现归属母公司净利润分别为17.56、21.22、25.44亿元，对应EPS分别为1.37、1.64、1.96元。 投资建议  公司的轿车业务在成功实现量的突破后，今年将迎来实质性的扭亏为盈，由此公司今年业绩实现大幅增长也具有很高的确定性。公司当前股价对应2011年仅为10倍PE，考虑增发1.5亿股影响也仍仅为11倍PE，估值优势极为明显，维持“买入”评级。 图表1：江淮汽车分车型销量统计 2005200620072008200920102011年1-2月2010年增速11年1-2月增速MPV瑞风- 31,813 36,712 36,304 46,033 64,675 12,886 40.5%10.7%轿车 宾悦- - 4,185 8,291 3,545 3,067 275 -13.5%-70.3% 同悦- - - 3,392 57,613 41,451 12,869 -28.1%192.7% 和悦- - - - 4,449 69,331 15,500 1458.4%64.6% 悦悦- - - - - 2,648 1,099 NANA轿车小计- - 4,185 11,683 65,607 116,497 29,743 77.6%101.8%SUV瑞鹰SRV- - 7,383 10,250 12,618 18,859 3,488 49.5%10.7%商用车 轻卡96,250 100,820 111,282 114,057 161,722 204,995 37,963 26.8%4.5%重卡555 3,003 9,679 13,071 12,752 25,633 6,748 101.0%135.5%客车底盘18,390 21,661 22,331 21,987 20,394 22,343 3,015 9.6%-3.8%总计115,195 157,297 191,572 207,352 319,126 453,002 93,843 42.0%30.6% 来源：CAAM，国金证券研究所 图表2：江淮汽车近年总销量及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 江淮汽车业绩点评 图表3：江淮轻卡销量及增速 图表4：江淮轻卡市场占有率 来源：CAAM，国金证券研究所 来源： CAAM，国金证券研究所 图表5：江淮瑞风MPV销量及增速 图表6：江淮瑞风 MPV市场占有率 来源： CAAM，国金证券研究所 来源： CAAM，国金证券研究所 图表7：江淮重卡销量及增速 图表8：客车底盘近年销量及增速 来源： CAAM，国金证券研究所 来源： CAAM，国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 江淮汽车业绩点评 图表9：江淮轿车销量及增速 图表10：江淮和悦月度销量及增速 来源： CAAM，国金证券研究所 来源： CAAM，国金证券研究所 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 江淮汽车业绩点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“强买”得1分，为“买入”得2分，为“持有”得3分，为“减持”得4分，为“卖出”得5分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =强买； 1.01~2.0=买入 ； 2.01~3.0=持有 3.01~4.0=减持 ； 4.01~5.0=卖出 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内强买 1 4 6 7 17 买入 0 1 2 3 20 持有 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 卖出 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.17 1.21 1.25 1.43 来源：朝阳永续 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 江淮汽车业绩点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61356534