2023年5月货币金融数据点评：融资走弱，有待政策“呵护”

事件： 6月13日，央行公布5月货币金融数据：新增信贷1.36万亿元、同比少增5418亿元；新增社融1.56万亿元、同比少增1.31万亿元；社融存量增速9.5%、较上月回落0.5个百分点；M2同比11.6%、较上月回落0.8个百分点。 融资数据低预期、或推升政策“加力”必要性，关注财政端等主动释放需求措施出台落地等 新增社融大幅低预期、主因贷款和债券拖累，除一定基数影响外，与部分融资使用进度偏慢等也有关系。5月，新增 社融1.56万亿元、同比少增1.31万亿元，低于预期的1.99万亿元。其中，新增人民币贷款1.22万亿元、同比少增 超6000亿元，政府债券同比少增超5000亿元、与年初以来专项债发行偏慢等有关。其他分项变化不大，非标融资、 股票融资同比变动在500亿元以内。 企业端中长贷延续增长、债券融资净减少，或部分缘于融资向表内转移等。5月，新增信贷1.36万亿元、同比少增近5300亿元，其中，企业票据同比少增6700亿元为主要拖累，与去年同期票据“冲量”的高基数有关，短贷表现也弱 于去年同期。中长贷连续第10个月同比高增、单月新增近7700亿元、创历史同期新高，但与此同时，企业债券净减 少超2100亿元，或与融资向表内转移等有关。 相较于企业端，居民端融资依然偏弱、中长贷延续拖累，后续还待进一步跟踪。5月，新增居民中长贷近1700亿元、仅高于去年同期，2019年至2021年同期均在在4600亿元左右；居民短贷变化不大、同比略增150亿元至2000亿元 左右，与近年均值相差无几。 重申观点：稳增长货币先行，政策“加力”需要组合拳，关注后续财政端等主动释放需求措施出台落地等。融资变化或透露出，当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待增强，需要政策进一步呵护。稳增长，只有“水”不 够，还需要“面”，当前或面临项目资本金缺位、高质量项目短缺、地方债务约束等掣肘，后续还需关注财政端等主动释放需求措施出台及落地等（详情参见《稳需求，时不我待》、《什么掣肘了稳增长？》、《信心比黄金重要》）。 常规跟踪：人民币贷款、债券拖累社融低预期，M1、M2双双回落 人民币贷款、债券拖累社融低预期。5月，新增社融1.56万亿元、同比少增1.31万亿元；存量增速较上月回落0.5 个百分点至9.5%。分项中，人民币贷款同比少增超6000亿元至1.22万亿元；政府债券同比少增超5000亿元至5570亿元左右；企业债券转负至-2175亿元、去年同期为366亿元；信托、委托、表外票据同比分别多增922亿元、167亿元和多减729亿元；股票融资同比多增461亿元至753亿元。 信贷中居民端融资依然偏弱。5月，新增信贷1.36万亿元、同比少增5400亿元左右，其中，企业中长贷同比多增超 2100亿元至7700亿元左右，企业短贷同比少增2300亿元左右至350亿元，票据同比少增超6700亿元至420亿元。 居民中长贷同比多增637亿元至1684亿元，居民短贷同比多增148亿元至1988亿元，非银贷款变化不大。 M1、M2双双回落，或指向企业信心还待进一步修复。5月，M1同比回落0.6个百分点至4.7%，单位活期存款拖累明显，或指向企业活化动力相对较低。M2同比回落0.8个百分点至11.6%，分项中，居民存款同比少增、或与部分资金 向理财、保险等回流等有关，财政存款同比少增、或指向财政发力有所加快。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1、融资走弱，有待政策“呵护”3 2、常规跟踪：人民币贷款、债券拖累社融低预期，M1、M2双双回落4 风险提示6 图表目录 图表1：5月社融大幅低预期、主因贷款和债券拖累3 图表2：5月以来，地方债新券发行进度放缓3 图表3：企业票据拖累明显3 图表4：新增企业中长贷再创同期新高3 图表5：居民中长贷依然低迷4 图表6：30大中城市商品房成交弱于以往同期均值4 图表7：5月，社融分项数据情况（亿元）4 图表8：5月，信贷分项数据情况（亿元）5 图表9：5月，M1、M2双双回落5 图表10：企业、居民存款同比少增、非银存款多增5 1、融资走弱，有待政策“呵护” 新增社融大幅低预期、主因贷款和债券拖累，除一定基数影响外，与部分融资使用进度偏慢等也有关系。5月，新增社融1.56万亿元、同比少增1.31万亿元，低于预期的1.99万 亿元。其中，新增人民币贷款1.22万亿元、同比少增超6000亿元，政府债券同比少增超 5000亿元、与年初以来专项债发行偏慢等有关。其他分项变化不大，非标融资、股票融资 同比变动在500亿元以内。 图表1：5月社融大幅低预期、主因贷款和债券拖累图表2：5月以来，地方债新券发行进度放缓 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 -7,000 人政股信委外民府票托托币币债融贷贷贷贷券资款款款款 14,000 (亿元) 社融分项 (亿元) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 表企 外业 票债 据券 100% 80% 60% 40% 20% 0% 地方债新券累计发行规模占新增额度比重 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 同比变化5月新增(右轴) 2020202120222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 企业端中长贷延续增长、债券融资净减少，或部分缘于融资向表内转移等。5月，新增信贷1.36万亿元、同比少增近5300亿元，其中，企业票据同比少增6700亿元为主要拖累， 与去年同期票据“冲量”的高基数有关，短贷表现也弱于去年同期。中长贷连续第10个 月同比高增、单月新增近7700亿元、创历史同期新高，但与此同时，企业债券净减少超 2100亿元，或与融资向表内转移等有关。 (亿元) 图表3：企业票据拖累明显图表4：新增企业中长贷再创同期新高 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 信贷分项 (亿元) (亿元) 中长贷票据短贷短贷中长贷 企业居民非银贷款 同比变化5月新增(右轴) 9,000 6,000 3,000 0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 历年5月新增企业中长贷 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 相较于企业端，居民端融资依然偏弱、中长贷延续拖累，后续还待进一步跟踪。5月，新增居民中长贷近1700亿元、仅高于去年同期，2019年至2021年同期均在在4600亿元左 右；居民短贷变化不大、同比略增150亿元至2000亿元左右，与近年均值相差无几。 图表5：居民中长贷依然低迷图表6：30大中城市商品房成交弱于以往同期均值 10,500 8,500 6,500 4,500 2,500 500 -1,500 -3,500 (亿元) 新增居民中长贷 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (万平方米)30大中城市商品房成交面积 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022202320192020202120222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 重申观点：稳增长货币先行，政策“加力”需要组合拳，关注后续财政端等主动释放需求措施出台落地等。融资变化或透露出，当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待增强，需要政策进一步呵护。稳增长，只有“水”不够，还需要“面”，当前或面临项 目资本金缺位、高质量项目短缺、地方债务约束等掣肘，后续还需关注财政端等主动释放需求措施出台及落地等（详情参见《稳需求，时不我待》、《什么掣肘了稳增长？》、《信心比黄金重要》）。 2、常规跟踪：人民币贷款、债券拖累社融低预期，M1、M2双双回落 人民币贷款、债券拖累社融低预期。5月，新增社融1.56万亿元、同比少增1.31万亿元； 存量增速较上月回落0.5个百分点至9.5%。分项中，人民币贷款同比少增超6000亿元至 1.22万亿元；政府债券同比少增超5000亿元至5570亿元左右；企业债券转负至-2175亿元、去年同期为366亿元；信托、委托、表外票据同比分别多增922亿元、167亿元和多减729亿元；股票融资同比多增461亿元至753亿元。 月份 社会融资规人民币贷外币 委托 信托未贴现银行承企业 股票 政府 图表7：5月，社融分项数据情况（亿元） 模 款 贷款 贷款 贷款 兑汇票 债券 融资 债券 2022-05 28,700 18,230 -240 -132 -619 -1,068 366 292 10,582 2022-06 51,926 30,540 -291 -380 -828 1,066 2,346 589 16,216 2022-07 7,785 4,088 -1,137 89 -398 -2,744 960 1,437 3,998 2022-08 24,712 13,344 -826 1,755 -472 3,486 1,512 1,251 3,045 2022-09 35,411 25,686 -713 1,508 -191 132 345 1,022 5,533 2022-10 9,134 4,431 -724 470 -61 -2,156 2,413 788 2,791 2022-11 19,837 11,448 -648 -88 -365 191 604 788 6,520 2022-12 13,058 14,401 -1,665 -101 -764 -554 -4,887 1,443 2,809 2023-01 59,871 49,314 -131 584 -62 2,963 1,553 964 4,140 2023-02 31,620 18,184 310 -77 66 -69 3,672 571 8,138 2023-03 53,845 39,487 427 175 -45 1,792 3,334 614 6,015 2023-04 12,288 4,431 -319 83 119 -1,347 2,843 993 4,548 2023-05 15,600 12,200 -338 35 303 -1,797 -2,175 753 5,571 较上月 3312 7769 -19 -48 184 -450 -5018 -240 1023 较去年同期 -13100 -6030 -98 167 922 -729 -2541 461 -5011 来源：Wind、国金证券研究所 信贷同比少增主因票据拖累。5月，新增信贷1.36万亿元、同比少增5400亿元左右，其 中，企业中长贷同比多增超2100亿元至7700亿元左右，企业短贷同比少增2300亿元左 右至350亿元，票据同比少增超6700亿元至420亿元。居民中长贷同比多增637亿元至 1684亿元，居民短贷同比多增148亿元至1988亿元，非银贷款变化不大。 新增 短期 票据 中长期企业中长居民中长企业短期居民短期 图表8：5月，信贷分项数据情况（亿元） 月份 信贷 信贷 融资 信贷 期信贷 期信贷 信贷 信贷 非银贷款 2022-05 19,018 4,482 7,129 6,598 5,551 1,047 2,642 1,840 461 2022-06 28,100 11,188 796 18,664 14,497 4,167 6,906