12月货币金融数据点评：实体融资修复，有待政策“加力”

1月12日，央行公布2021年12月货币金融数据： 12月，新增贷款1.13万亿元、预期1.24万亿元，同比少增1234亿元；新增社融2.37万亿元、预期2.43万亿元，同比多增7206亿元，社融存量增速10.3%，较上月回升0.2个百分点；M2同比增速9%，较上月回升0.5个百分点。 信贷偏弱拖累新增社融略低预期，实体融资需求修复仍有待政策“加力” 信贷需求偏弱拖累新增社融低预期，政府债券发行“错位”推升社融增速。12月，新增社融2.37万亿元、略低于市场预期的2.43万亿元；存量增速较上月回升0.2个百分点至12.3%，但有效社融增速持续低位、12月为9%。分项中，新增人民币贷款1万亿元、同比少增1112亿元，而发行“错位”下，政府债券融资贡献社融同比增量70%以上，企业债券低基数、股票融资增多等也有一定支持。 企业中长贷走弱拖累信贷、票据维持高位，或指向实体需求依然低迷。12月，新增信贷同比1.13万亿元、同比少增1234亿元，受中长期信贷拖累明显。其中，企业中长贷同比少增2107亿元、再度同比转负，票据融资同比多增746亿元、连续7个月“冲量”；居民中长贷10月同比多增后，11月、12月同比连续少增，或与年底按揭额度不足有关，而消费拖累下，居民短贷同比也明显缩量。 有效需求不足下，实体融资需求，仍有待政策“组合拳”发力。12月LPR的下调或只是开始，激发实体需求，仍需要进一步降低融资成本，降低银行成本是关键。同时，2021年财政结转结余、地方债资金拨付后臵、2022年地方债发行前臵，有利于财政发力的适度前移；与之相匹配的，前期累积的存量项目，及年初开工的重大项目等，施工进度适度加快，均有利于稳增长落地，后续持续跟踪。 常规跟踪：企业中长贷再度回落、票据延续冲量，实体需求依然低迷 新增社融同比多增、主因政府债券贡献，而信贷表现依然低迷、非标也延续收缩。12月，新增社融同比多增7206亿元至2.37万亿元，其中，政府债券、企业债券同比分别多增4592亿元和1789亿元至1.2万亿元和2225亿元；人民币贷款同比少增1112亿元至1万亿元；信托贷款、表外票据和委托贷款分别收缩4580亿元、1418亿元和416亿元，股票融资同比多增992亿元至2118亿元。 企业中长贷同比再度转负、票据冲量，居民中长贷同比延续收缩、短贷拖累明显。信贷分项中，企业中长贷同比少增2107亿元至3393亿元、短贷同比少减2043亿元至-1054亿元、票据同比多增746亿元至4087亿元；居民中长贷、短贷同比少增834亿元和985亿元至3558亿元和157亿元；非银贷款变化不大。 M1、M2双双回升，部分缘于低基数支持。12月，M1同比3.5%、M2同比9%，均较上月回升0.5个百分点。M1回升，或缘于低基数支撑，企业存款“活期化”现象不明显；M2增速，与政府债券募资下拨、居民和非银存款累积等有关，其中，财政存款同比多减762亿元，居民和非银存款同比分别多增2157亿元和1756亿元，企业存款同比虽多增2711亿元、但较2019年同期明显少增。 风险提示：宏观政策超预期，数据统计中的遗漏和偏误。 实体融资修复，有待政策“加力” 信贷需求偏弱拖累新增社融低预期，政府债券发行“错位”推升社融增速。 12月，新增社融2.37万亿元、略低于市场预期的2.43万亿元；存量增速较上月回升0.2个百分点至12.3%，但有效社融增速持续低位、12月为9%。分项中，新增人民币贷款1万亿元、同比少增1112亿元，而发行“错位”下，政府债券融资贡献社融同比增量70%以上，企业债券低基数、股票融资增多等也有一定支持。 图表1：代表企业中长期资金的有效社融维持低位 图表2：12月，人民币贷款为社融同比的主要拖累 企业中长贷走弱拖累信贷、票据维持高位，或指向实体需求依然低迷。12月，新增信贷同比1.13万亿元、同比少增1234亿元，受中长期信贷拖累明显。 其中，企业中长贷同比少增2107亿元、再度同比转负，票据融资同比多增746亿元、连续7个月“冲量”；居民中长贷10月同比多增后，11月、12月同比连续少增，或与年底按揭额度不足有关，而消费拖累下，居民短贷同比也明显缩量。 图表3：12月，企业、居民中长贷延续回落 图表4：票据融资连续7个月冲量 有效需求不足下，实体融资需求，仍有待政策“组合拳”发力。12月LPR的下调或只是开始，激发实体需求，仍需要进一步降低融资成本，降低银行成本是关键。同时，2021年财政结转结余、地方债资金拨付后臵、2022年地方债发行前臵，有利于财政发力的适度前移；与之相匹配的，前期累积的存量项目，及年初开工的重大项目等，施工进度适度加快，均有利于稳增长落地，后续持续跟踪（详情参见《从专项债变化，看基建发力的线索》）。 图表5：2021年四季度，专项债发行占比高 图表6：近年资金闲臵比例较高 图表7：重大项目或加快开工和施工 图表8：广东、浙江等交通类计划投资规模较大 12月货币金融数据常规跟踪 新增社融同比多增、主因政府债券贡献，而信贷表现依然低迷、非标也延续收缩。12月，新增社融同比多增7206亿元至2.37万亿元，其中，政府债券、企业债券同比分别多增4592亿元和1789亿元至1.2万亿元和2225亿元；人民币贷款同比少增1112亿元至1万亿元；信托贷款、表外票据和委托贷款分别收缩4580亿元、1418亿元和416亿元，股票融资同比多增992亿元至2118亿元。 图表9：12月，社会融资分项情况（亿元） 企业中长贷同比再度转负、票据冲量，居民中长贷同比延续收缩、短贷拖累明显。信贷分项中，企业中长贷同比少增2107亿元至3393亿元、短贷同比少减2043亿元至-1054亿元、票据同比多增746亿元至4087亿元；居民中长贷、短贷同比少增834亿元和985亿元至3558亿元和157亿元；非银贷款变化不大。 图表10：12月，信贷数据分项情况（亿元） M1、M2双双回升，部分缘于低基数支持。12月，M1同比3.5%、M2同比9%，均较上月回升0.5个百分点。M1回升，或缘于低基数支撑，企业存款“活期化”现象不明显；M2增速，与政府债券募资下拨、居民和非银存款累积等有关，其中，财政存款同比多减762亿元，居民和非银存款同比分别多增2157亿元和1756亿元，企业存款同比虽多增2711亿元、但较2019年同期少增。 图表11：12月，M1、M2双双回升 图表12：11月，存款分项中非银存款拖累明显 风险提示：1、“稳增长”加码下，地产等部分政策期待较高，关注相关政策的边际变动；2、一季度发债计划尚未完全公布，本文部分省市的统计结果可能存在偏误等。