摆脱历史包袱，GIS与EPC共驱成长

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 输变电设备 2023年06月13日 长高电新（002452）深度研究报告 强推 （首次） 摆脱历史包袱，GIS与EPC共驱成长 目标价：9.5元 当前价：6.72元  深耕电气设备二十余年，内延外伸不断成长。公司是国内隔离开关产品领军企业，2011年收购湖南天鹰引入GIS和断路器业务、2015年收购湖南雁能森源增强中压配电领域实力、2016年收购湖北省华网，进军电力工程设计与总包，通过多年内生外延，公司形成电力工程设计、新能源电力开发、输变电一二次设备、电力工程总包的完整产业链。2022年公司受外部环境影响，实现营收12.2亿，下滑19.6%，归母净利0.58亿元，下滑76.9%，业绩暂处低谷期。  十四五电网投资增长明确，特高压项目建设有望提速。构建新型电力系统下，国网、南网“十四五”投资规划超3万亿，相比“十三五”增长9%，有望拉动电网相关一、二次设备需求；特高压方面，为满足新能源大基地能源输送与发挥特高压建设逆周期调节作用，国网十四五规划建设特高压工程“24交14直”，总投资3800亿元，22年受大环境影响导致实际开工进度不足，按照特高压项目建设周期推断，23年开始有望迎来特高压建设高峰期。  输配电业务：新产品丰富，竞争力提升、市场渠道拓宽。公司目前订单饱满，下沉市场渠道与南网招标均有突破，生产设备先进、外协件自制率超80%，各类产品增长可期：1.隔离开关：隔离开关类产品是传统拳头产品，份额稳定靠前，一定程度受益特高压项目建设。2.GIS：已经成为公司营收规模最大产品，近年来竞争力持续提升，22年通过550kVGIS产品的全套型式试验，有望继续推动该产品收入增长。3.其他配网设备：公司研发布局了包括节能变压器、C4环保设备等绿色、智慧产品，产品线得到进一步丰富。  电力设计&工程：风险或基本释放完毕，新能源打造新增长极。受外部环境影响，公司过去存在一定商誉和应收账款减值风险，目前风险或基本释放完毕。公司新能源项目开发转向与央企合作，降低了资金投入与成本，并探索储能相关业务。子公司湖北华网具有电力工程设计甲级资质，历史开发新能源项目经验丰富，卸掉历史包袱后有望发挥其优秀的设计及勘察能力，凭借新能源EPC业务带动公司一、二次设备出货并打造新的增长极。  投资建议：长高电新深耕电气设备二十余年，隔离开关份额稳定靠前，其他一、二次设备产品竞争力不断提升，市场渠道逐步拓宽，公司新能源相关项目减值风险或已基本释放，未来成长路径清晰。我们预计公司23-25年营业收入18.5/22.6/27.0亿元，归母净利2.6/3.1/3.8亿元，对应EPS分别为0.41/0.50/0.61元。参考可比公司，我们给予23年业绩23x估值，对应目标价9.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：电网招标或开工不及预期；公司新产品市场推广不及预期；原材料涨价削弱公司盈利。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,223 1,849 2,260 2,704 同比增速(%) -19.6% 51.2% 22.2% 19.7% 归母净利润(百万) 58 257 311 380 同比增速(%) -76.9% 343.1% 20.8% 22.4% 每股盈利(元) 0.09 0.41 0.50 0.61 市盈率(倍) 75 17 14 11 市净率(倍) 2.1 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年6月9日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 联系人：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 62,033.21 已上市流通股(万股) 51,188.96 总市值(亿元) 41.69 流通市值(亿元) 34.40 资产负债率(%) 33.83 每股净资产(元) 3.42 12个月内最高/最低价 9.94/6.14 市场表现对比图(近12个月) -17%7%32%57%22/0622/0822/1123/0123/0323/062022-06-10~2023-06-09长高电新沪深300华创证券研究所 长高电新（002452）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 我们梳理了公司内生外延的发展历程，从新产品开发、产品竞争力、市场渠道、生产制造能力等多角度分析了公司的竞争力；对于公司新能源相关的商誉减值与信用资产减值的历史原因和现有资产状况我们做了详细的分析，认为公司相关减值风险或已基本释放完毕。 投资逻辑 行业层面：十四五电网投资增长明确，特高压项目建设有望提速。构建新型电力系统下，国网、南网“十四五”投资规划超3万亿，相比“十三五”增长9%，有望拉动电网相关一、二次设备需求；特高压方面，国网十四五规划建设特高压工程“24交14直”，总投资3800亿元，22年受大环境影响导致实际开工进度不足，按照特高压项目建设周期推断，23年开始有望迎来特高压建设高峰期。 新产品丰富、竞争力提升、渠道拓宽。产品线方面，公司新研发包括节能变压器、C4环保气体设备、智慧开关柜等产品；主打业务隔离开关市场份额稳定靠前，GIS通过550kv型式试验，产品竞争力持续提升；渠道方面，公司一方面进行渠道下沉，区域销售订单持续增长，另一方面在110kv组合电器首次进入南网并获得0.8亿订单，成套电器也取得投标资质。 减值风险或基本释放完毕，新能源EPC业务打造新增长极。公司历史业绩的大幅波动主要来自子公司湖北华网的商誉减值和新能源项目的信用资产减值，该类减值风险或已基本释放完毕。公司在新能源项目的开发经验丰富，子公司具备电力工程甲级资质，卸掉历史包袱后有望发挥其优秀的设计及勘察能力，凭借新能源EPC业务带动公司一、二次设备出货并打造新的增长极。 关键假设、估值与盈利预测 投资建议：长高电新深耕电气设备二十余年，隔离开关份额稳定靠前，其他一、二次设备产品竞争力不断提升，市场渠道逐步拓宽，公司新能源相关项目减值风险或已基本释放，未来成长路径清晰。我们预计公司23-25年营业收入18.5/22.6/27.0亿元，归母净利2.6/3.1/3.8亿元，对应EPS分别为0.41/0.50/0.61元。参考可比公司，我们给予23年业绩23x估值，对应目标价9.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。 长高电新（002452）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、深耕电气设备二十余年，内延外伸不断成长 ................................................................. 5 （一）发展历程：内生外延，打造发变配电全产业链 ................................................. 5 （二）股权结构：大股东深度参与公司管理，子公司业务架构清晰 ......................... 6 （三） 盈利能力整体表现优秀，业绩受外部影响暂处低谷 ........................................ 7 二、输变电设备:新产品丰富，竞争力提升、市场渠道拓宽 .............................................. 10 （一）行业：电网投资增长稳定，特高压项目建设提速 ........................................... 10 1、需求拉动作用显著，电网投资整体稳步增长 ..................................................... 10 2、十四五特高压规划明确，23年开工建设有望提速 ............................................. 11 （二）隔离开关：份额稳定靠前，受益特高压建设 ................................................... 12 （三）GIS：产品竞争力持续提升，公司未来主要增长点 ......................................... 12 （四）其他配网设备：丰富产品线，布局绿色、智慧电器 ....................................... 13 （五）产能、订单充足，制造、研发能力提升 ........................................................... 14 三、电力设计&工程：风险或基本释放完毕，新能源打造新增长极 ................................ 15 （一）新能源项目开发经验丰富，向轻资产运营转型、探索储能业务.................... 15 （二）减值风险或已基本释放完毕 ............................................................................... 16 四、投资建议 ........................................................................................................................... 18 （一）盈利预测 ............................................................................................................... 18 （二）估值与投资建议 ................................................................................................... 18 五、风险提示 ........................................................................................................................... 19 长高电新（002452）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司发展历程 ................................................................................................................ 5 图表 2 公司主要产品 ................................................................................................................ 6 图表 3 公司主要大股东介绍 .................................................................................................... 7 图表 4 公司股权结