摆脱历史包袱，未来轻装上阵

绿能慧充（600212） /机械设备 摆脱历史包袱，未来轻装上阵 证券研究报告/公司点评2023年1月31日 评级：增持(维持) 公司盈利预测及估值 市场价格：9.04 指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）277增长率yoy%6%净利润（百万元）20 243-12%-20 299 23% -90 1,098267%82 1,72357%144 分析师：王可执业证书编号：S0740519050004Email：wangke03@r.qlzq.com.cn 增长率yoy%106% -203% -348% 191% 76% 每股收益（元）0.04 -0.04 -0.18 0.16 0.28 每股现金流量0.04 -0.06 0.04 0.20 0.35 分析师：王子杰 净资产收益率7.74% -8.61% -220.83% 404.61% 232.55% 执业证书编号：S0740522090001Email：wangzj@r.qlzq.com.cn P/E237P/B18备注：股价取自2023年1月31日 -23020 -51 114 57 229 3275 基本状况 投资要点 总股本(百万股)511.70流通股本(百万股)511.70市价(元)9.04市值(百万元)4625.74流通市值(百万元)4625.74 股价与行业-市场走势对比相关报告 事件：1月31日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润 -1.00~-0.84亿元，同比减少约0.64~0.80亿元；预计实现扣非后归母净利润-1.16~-0.97 亿元，同比减少约0.95~1.14亿元。 2022年业绩承压，受传统业务停产或亏损影响。 公司预计2022年归母净利润与扣非归母净利润同比下降，业绩亏损的主要原因包括： ①热电业务因停产出售后，不再贡献利润；②铁路专用线运输业务因重大客户经营恶化，就应收款项减值测试后计提信用减值损失；③铁路专用线运输业务因工业园区经营环境的变化导致运量减少，收入同比有较大下降，经营出现亏损，经资产减值测试后计提大额资产减值损失。 充电及储能业务优势明显，看好公司长期发展。 充电桩方面，公司充电桩的核心组件自主研发，已掌握星环功率分配技术，与同行相比性价比更高，目前已得到下游客户如国家电网、小桔充电、BP（英国石油）、壳牌等客户验证，其中60kW欧标充电机亦获得TÜV南德产品认证。储能产品方面，公司已推出应用于中低压配电网、分布式发电及微电网、用户侧的储能产品，促进储能与充电产品优势互补、协同发展。截至2022年6月底，公司充电桩产品已签订单0.47 亿元，意向订单超7.2亿元，储能项目意向订单超1.5亿元，订单充沛。未来公司有望在充电与储能领域进行长期战略协同布局，巩固核心竞争力。 “新能源+光储充”前景广阔，公司有望充分受益。 近两年，受新能源汽车市场增长及政策支持影响，充电桩市场增速较快。2017-2021年全国新能源充电桩市场规模由72亿元增长至419.7亿元，CAGR为42.2%，我们测算中国及欧美充电桩市场规模有望从2022年402亿元增长至2025年1674亿元，CAGR达60%，其中欧美CAGR有望达79%，而国内CAGR有望超40%，实现快速增长。同时在新基建和碳中和的驱动下，分布式光伏及储能系统建设预计快速发展，充电桩正演变为集分布式光伏发电、储能系统、充放电为一体的基站建设。公司有望充分受益于行业发展红利，业绩将迎来改善。 投资参股新公司，积极布局充电桩国内外市场。 1月17日，子公司绿能慧充数字技术有限公司拟受让海南纳瑞30%的股权，投资参股 并认缴出资900万元，以拓展公司充电桩业务的海南市场。同时，公司正在积极开拓欧洲及东南亚等海外市场，部分产品已通过欧盟CE认证，已取得欧洲市场批量订单，未来有望获取更多市场份额。 盈利预测：基于公司2022年业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为-0.90、0.82、1.44亿元（前值为0.10、0.82、1.44亿元），对应的PE 分别为-51、57、32倍。维持“增持”评级。 风险提示：充电桩及储能盈利不及预期；项目拓展推进不及预期；行业政策波动风险。 图表1：公司盈利预测模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 27 6 22 34 营业收入 243 299 1,098 1,723 应收票据 0 0 0 0 营业成本 208 239 765 1,199 应收账款 81 3 55 103 税金及附加 4 5 17 27 预付账款 1 1 4 6 销售费用 0 7 22 69 存货 2 2 6 4 管理费用 45 55 176 262 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 13 44 138 其他流动资产 26 6 56 5 财务费用 0 0 0 0 流动资产合计 137 19 143 154 信用减值损失 -4 -16 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -47 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 128 123 122 122 投资收益 0 0 0 0 在建工程 0 4 8 12 其他收益 0 0 0 122 无形资产 23 15 4 -9 营业利润 -20 -83 74 150 其他非流动资产 25 25 26 27 营业外收入 0 0 8 5 非流动资产合计 177 167 160 152 营业外支出 0 7 0 11 资产合计 314 186 303 306 利润总额 -20 -90 82 144 短期借款 0 61 83 21 所得税 0 0 0 0 应付票据 0 0 15 6 净利润 -20 -90 82 144 应付账款 18 19 77 106 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 22 9 归属母公司净利润 -20 -90 82 144 合同负债 1 1 2 4 NOPLAT -20 -90 82 144 其他应付款 2 2 2 2 EPS（按最新股本摊薄） -0.04 -0.18 0.16 0.28 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 22 24 43 58 主要财务比率 流动负债合计 42 107 244 205 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -12.3% 23.3% 266.9% 56.9% 其他非流动负债 39 39 39 39 EBIT增长率 -204.8% 348.2% -190.3% 76.5% 非流动负债合计 39 39 39 39 归母公司净利润增长率 -202.7% 348.3% -190.9% 76.1% 负债合计 81 145 283 244 获利能力 归属母公司所有者权益 233 41 20 62 毛利率 14.3% 20.0% 30.3% 30.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 -8.3% -30.1% 7.4% 8.4% 所有者权益合计 233 41 20 62 ROE -8.6% -220.8% 404.6% 232.6% 负债和股东权益 314 186 303 306 ROIC -13.5% -380.7% 320.1% 4373.4% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 25.7% 78.1% 93.3% 79.7% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 16.6% 245.4% 600.5% 96.5% 经营活动现金流 -28 19 101 178 流动比率 3.3 0.2 0.6 0.7 现金收益 -8 -78 93 154 速动比率 3.2 0.2 0.6 0.7 存货影响 2 0 -4 2 营运能力 经营性应收影响 -53 125 -55 -51 总资产周转率 0.8 1.6 3.6 5.6 经营性应付影响 -7 2 94 7 应收账款周转天数 79 50 9 17 其他影响 38 -30 -28 65 应付账款周转天数 31 28 22 27 投资活动现金流 4 1 -4 -2 存货周转天数 5 3 2 2 资本支出 -14 -3 -4 -2 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 -0.04 -0.18 0.16 0.28 其他长期资产变化 18 4 0 0 每股经营现金流 -0.05 0.04 0.20 0.35 融资活动现金流 -1 -41 -81 -164 每股净资产 0.46 0.08 0.04 0.12 借款增加 0 61 21 -62 估值比率 股利及利息支付 0 -102 -102 -102 P/E -230 -51 57 32 股东融资 0 0 0 0 P/B 20 114 229 75 其他影响 -1 0 0 0 EV/EBITDA -2,157 -210 175 105 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明：