有色、钢铁行业：烯烃行业扩产正加速，上游金属新材料有望受益

看好（维持） 烯烃行业扩产正加速，上游金属新材料有望受益 行业研究|深度报告有色、钢铁行业 国家/地区中国 行业有色、钢铁行业 报告发布日期2023年06月13日 核心观点 石油化工、煤化工景气提升，烯烃行业扩产正加速。在能源安全保障需求下，我国及海外对传统能源重视度均大幅提升，新一轮炼化扩产周期或至。1）石化方面，我国油气开采固定资产投资完成额同比加速上行，2022年，中石化、中石油勘探及开 采资本开支增速全面提升至20%以上，中海油资本开支也增速也将近15%，油气开采高景气叠加中阿合作大背景下，若我国企业能够承接沙特未来炼厂建设的需求， 或也带来新一轮炼化建设周期。2）煤化工方面，目前煤制烯烃在总供给中占比约 20%、煤制油的占比不到3%，在自主安全大基调下提升煤化工占比具有巨大战略价值，预计国内煤化工行业可能迎来一轮新的发展。3）乙烯新建产能批复重启，行业扩产正加速。2022年以来全国各地有多家乙烯项目得到批复，据中石油经研院预 测，目前国内存在扩产规划的乙烯产能约为2300万吨/年，2023-2025年投产概率较大的乙烯产能共计1695万吨/年，行业扩产有望加速。 上游材料端有望受益行业扩能，建议关注油气用不锈钢管、化工催化剂及钼、钛等小金属。1）油气用不锈钢材料：由于不锈钢具有优良的综合性能，已作为主要的耐腐蚀、防污染、耐低温或耐高温用钢，在我国化工装置中得到了广泛的应用，久立 特材、武进不锈为我国工业用不锈钢管行业第一梯队企业，预计将受益于油气上游资本开支上行。2）贵金属催化剂：石油化工行业中超过90%的反应均需要催化剂参与，随着油气开发迈入新一轮景气周期，石油化工催化剂有望持续受益，贵金属 催化剂因具有无可替代的催化活性和选择性，在炼油、石油化工中占有极其重要的地位，随着石油化工行业迈入新一轮景气周期，石油化工催化剂有望持续受益。从原料端来看，贵金属催化剂的主要原材料是铂、钯等贵金属原料，在我国属于极度匮乏的金属资源，目前大部分依赖进口，贵研铂业、浩通科技作为国内铂族金属回 收龙头企业，或也有望持续受益。3）钼、钛等小金属：钼金属由于其高强度、高熔 点、耐腐蚀等优点在石油石化领域具有广泛的应用，据IMOA统计，2021年石化领域需求占钼终端需求约30%（化工/石化占比约16%，石油/天然气占比约14%）；此外由于钛具有优良的耐腐蚀性能，在化工生产中，也用钛代替不锈钢、镍基合金和其它稀有金属作为耐腐蚀材料，近年来，我国化工用钛的范围不断扩大，用量逐年增加，钛已成为化工装备中主要的防腐蚀材料之一。在我国的钛材应用中，化工行业需求占到50%左右。钼、钛等小金属或也有望持续受益于下游石化/化工需求增长。 投资建议与投资标的 随着下游石油化工、煤化工资本开支显著提升以及乙烯新建产能批复重启，行业扩能加速，我们预计上游设备端及材料端有望持续受益。建议关注高端不锈钢管龙头久立特材 (002318，买入)、武进不锈(603878，未评级)，贵金属催化剂企业及铂族金属回收龙头企业凯立新材(688269，未评级)、贵研铂业(600459，买入)、浩通科技(301026，未评级)，钼行业龙头企业金钼股份(601958，未评级)，钛矿龙头企业钒钛股份(000629，未评级)、安宁股份(002978，未评级)，钛材龙头企业宝钛股份(600456，未评级)，以及乙烯裂解设备龙头企业卓然股份(688121，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓、产业政策风险、中沙合作进展不及预期、资源端增速超预期风险 证券分析师刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 证券分析师李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 联系人孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 联系人滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 联系人李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、石油化工、煤化工景气提升，烯烃行业扩产正加速4 1.1石化化工：油气开采资本开支明显提升，新一轮炼化扩产周期或至4 1.2煤化工：自主安全大基调下有望迎来新机遇期5 1.3乙烯新建产能批复重启，行业扩产正加速6 二、上游材料端有望受益行业扩能，建议关注油气用不锈钢管、化工催化剂及钼、钛等小金属8 2.1油气用不锈钢管材料有望迎来景气上行阶段8 2.2石化行业中超90%反应需催化剂参与，石化催化剂有望持续受益9 2.2钼、钛等小金属石化领域应用占比较高，或也有望受益11 三、投资建议13 风险提示13 图表目录 图1：全球油气资本开支及增速（右轴）4 图2：我国油气开采固定资产投资完成额同比加速上行（%）4 图3：我国石油石化企业资本开支持续位于高位（按中信行业分类）5 图4：我国煤化工企业资本开支近期明显提升（按中信行业分类，亿元）6 图5：久立和武进ROE与上游固定资产投资同比增速9 图6：2016与2020年我国工业用不锈钢管规模（万吨）9 图7：2018-2021年全球钼终端产品消费结构11 图8：2021年钼终端消费增长情况（吨）11 图9：2015-2021年中国钛材产量及增速统计图12 图10：2020年中国钛材下游产业消费结构12 表1：国内煤制烯烃与煤制油产销量统计（万吨）5 表2：2023—2025年国内预计新增乙烯产能（万吨/年）6 表3：煤化工装置设备主要用材8 表4：贵金属催化剂行业在基础化工领域应用情况（部分）10 表5：钼合金在石化领域中具有广泛的应用11 表6：我国石化设备用钛情况12 一、石油化工、煤化工景气提升，烯烃行业扩产正加速 1.1石化化工：油气开采资本开支明显提升，新一轮炼化扩产周期或至 在能源安全保障需求下，我国及海外对传统能源重视度均大幅提升，全球或将迈入新一轮的油气开发景气周期。参考我们于2022年11月27日发布的《寻安全与内需α，重周期大拐点β》，在能源安全保障需求下，我国及海外对传统能源重视度均大幅提升，据Bloomberg一致性数据预测，预计2022全球油气类资产开发类资本开支增速将达到22.2%，23年增速也将达到7.1%，全 球或将迈入新一轮的油气开发景气周期。从国内来看，我国油气开采固定资产投资完成额同比加速上行，2022年，中石化、中石油勘探及开采资本开支增速全面提升至20%以上，中海油资本开支也增速也将近15%。 图1：全球油气资本开支及增速（右轴）图2：我国油气开采固定资产投资完成额同比加速上行（%） 500000 400000 300000 200000 100000 0 全球油气全球勘探与开发资本开支（百万美元）同比 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E -40% 150 100 50 0 -50 中国:固定资产投资完成额:石油和天然气开采业:累计同比 04-02 05-04 06-06 07-08 08-10 09-12 11-02 12-04 13-06 14-08 15-10 16-12 18-02 19-04 20-06 21-08 22-10 -100 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 油气开采高景气叠加中阿合作，我国石化领域相关产业发展有望加速，新一轮炼化建设周期或至。参考东方证券化工组2023年02月09日发布的《中沙石油石化领域合作带来的投资机会》一文介绍，随着中沙合作不断加深，新时代的中沙全面战略伙伴关系将提质、升级、换挡，也必将促进中沙各自发展，并正面影响中东和国际战略格局演变。中沙在石油石化领域拥有大量的合作机会，油运化工品运输、炼化设备及EPC和合资炼厂有望从未来的中沙深化合作中受益。 此外经过2017年后国内这一轮炼化扩建的高峰期，国内炼化装备和EPC的水平有了长足的进步，智能化水平处于世界领先水平。沙特未来建设炼厂的目的地瞄准发展中国家，若我国的企业能够中标，承接沙特未来炼厂建设的需求，或也带来新一轮炼化建设周期。从我国A股石油化工上市公司资本开支来看，2018年以来，我国石油石化企业资本开支持续位于高位。 图3：我国石油石化企业资本开支持续位于高位（按中信行业分类） 1200 1000 800 600 400 200 0 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）YOY 150% 100% 50% 0% -50% 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 -100% 数据来源：wind，东方证券研究所 1.2煤化工：自主安全大基调下有望迎来新机遇期 目前煤制烯烃在总供给中占比约20%、煤制油的占比不到3%，在当前环境下提升煤化工占比具有巨大战略价值，预计国内煤化工行业可能迎来一轮新的发展。参考东方证券化工组2022年04 月06日发布的《能源大变局下煤化工迎来机遇期》一文介绍，俄乌冲突之后，建设全面安全的自主产业链可以说已经成为共识，煤化工行业对于我国的战略意义再次凸显，但目前我国煤制油和煤制烯烃及其他煤化工产品的产能还远不能满足国内需求。据统计到2019年，国内煤制烯烃的 年产量为1276万吨，煤制油的年产量为746万吨；而国内烯烃消费总量达到6500万吨以上， 煤制烯烃的自给率在20%左右；同时成品油年产量约3.8亿吨，净出口量约3800万吨，国内消费量达到约3.3亿吨，国内煤制油的自给率只有3%不到。2021年以来煤化工产业在双碳政策和稳增长之间摇摆，但现在出现了更高维度的驱动力，即产业链安全，预计国内煤化工行业可能迎来一轮新的发展。 表1：国内煤制烯烃与煤制油产销量统计（万吨） 2015 2016 2017 2018 2019 煤制烯烃产能 792 818 1242 1302 1582 煤制烯烃产量 648 525 635 1085 1276 产能利用率 82% 64% 51% 83% 81% 乙烯消费量 1866 1946 2037 2099 2302 丙烯消费量 2266 2563 3150 3314 4230 烯烃消费量总计 4132 4509 5187 5413 6532 煤制烯烃产量占比 15.70% 11.60% 12.20% 20.00% 19.50% 煤制油产能 278 738 921 953 921 煤制油产量 132 198 322.7 617.5 745.6 产能利用率 47% 27% 35% 65% 81% 成品油消费总计 27,616 28,948 30,661 32,514 32,961 煤制油产量占比 0.50% 0.70% 1.10% 1.90% 2.30% 数据来源：石化联合会，Wind，东方证券研究所 图4：我国煤化工企业资本开支近期明显提升（按中信行业分类，亿元） 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 YOY 30 25 20 15 10 5 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1