5月进出口点评：出口回到承压路径上

出口回到承压路径上——5月进出口点评 研究结论 事件：2023年6月7日海关总署公布进出口数据，1-5月出口同比增长0.3%（前值2.5%，按美元计，后同），进口为-6.7%（-7.3%）。 订单集中释放后劳动密集型产品明显降速。服装、家具、鞋靴、灯具、箱包、玩具合计出口累计同比增速为-0.6%（2.8%），由正转负，其中社交出行相关的服装、 鞋靴、箱包出口累计同比分别为-1.1%、0.2%、24.1%（2.5%、3.2%、31.7%）；地产后周期相关的家具、灯具分别为-6.9%、1.1%（-4.8%、0.3%）。 电子设备出口延续前期低迷，拖累机电产品出口。1-5月机电产品出口金额累计同比增速为1.6%（2.4%），占总出口的比重为57.9%（57.9%）；当月出口同比增速- 2.1%（10.5%），显著回落。分项来看：（1）电子产品再次承压。集成电路、手机、自动数据处理设备累计同比分别为-17.2%、-13.3%、-24%（-15.2%、- 10.5%、-26.9%）；（2）机械设备具有一定韧性。通用机械设备出口累计同比增速 为7%（6.8%），延续前期回升；汽车、船舶等前期表现更好的产品当月稍有放缓但表现依然亮眼。 对东盟、韩国、日本出口增速回落更明显。5月对美、欧盟、东盟、日、韩、俄出口金额累计同比增速为-15.3%、-5.1%、7.1%、-2.4%、-1.7%、74.9%（-14.4%、-4.6%、14.2%、0.5%、4%、66.4%）；出口占比分别为14.3%、15.4%、16.2%、4.8%、4.6%、3.1%（14.2%、15.3%、16.6%、4.9%、4.7%、3%）。 5月出口数据更多是回到了全球贸易需求承压的路径上。摩根大通全球制造业 PMI、欧元区PMI等均表明当下全球需求较为低迷，订单释放告一段落后中国出口与全球贸易需求的差距将缩小：（1）3-4月中国集中释放订单导致越南劳动密集型中间品库存水平抬升，对应出口将受到阶段性的抑制。5月订单释放已基本结束， 而中国3-4月订单集中释放（特别是劳动密集型中间品）扩大了中国与越南出口数据的剪刀差，显著推升了越南纺织品、皮革制品、木制品等劳动密集型产品的库存水平，而此前我们强调的转口贸易更多是份额韧性逻辑而非需求逻辑，在发达国家对应贸易需求不足的情况下，越南去库速度将较为缓慢，不利于中国对应产品出 口。（2）出口价格走势会与当下供需更加匹配。虽然今年陆运口岸修复弹性更强， 但体量上水运仍是外贸的主要运输方式，据交运部周频数据推算5月全国港口集装 箱吞吐同比约为5.3%，即便考虑目前内贸需求可能强于外贸，也说明出口数量上至少没有大幅拖累。具体商品表现也是如此，可以发现5月价格拖累明显强于数量，如5月出口承压的劳动密集型产品中，鞋靴和箱包出口数量累计同比分别为-0.8%、 17.2%（-0.9%、18.1%），降幅不大，但出口均价分别较前值下降了3.1和5.6个 百分点；手机出口数量累计同比仅下降0.5个百分点，但均价同比却下降2.6个百分点；家用电器和表现较好的汽车（含底盘）甚至出现量涨价跌的情况。我们在《当下出口有哪些新线索？》中强调，订单集中释放效应过后出口价格将加速回落。 进口低位企稳。分项来看：（1）1-5月煤炭、原油、天然气进口金额累计同比增速分别为49.5%、-12.4%、0.5%（53.9%、-11.6%、-0.2%）；（2）机电产品进口累计同比增速为-19.2%（-20.6%）。电子产品中集成电路进口累计同比增速为-24.2% （-25.6%）；机械产品中机床为-8%（-14.7%）。 5月出口同比显著回落部分由于去年同期基数较高，但更重要的是订单集中释放效应过后，国际贸易需求不足的问题进一步显现。展望后续：（1）由于此前订单集中释 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年06月13日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 放，同比角度PPI已经成为出口价格指数的领先指标，预计后续出口价格还是主要假期对5月其余工作日预支有限——扩大 2023-06-07 拖累；（2）5月数据或再次证明，今年对“一带一路”沿线国家出口机械设备等资内需周观察 本品以及汽车等耐用消费品仍是最大的结构性亮点。（3）考虑到本月拖累更多源于土耳其总统埃尔多安连任，政治强人能否 2023-06-07 价格而非数量，我们依然认为集装箱吞吐数据具有一定的观测价值。解决通胀的燃眉之急？ 风险提示：能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性。东方战略观察周报：如何理解IPEF最新动 2023-06-06 态？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：进出口金额累计同比（%，美元口径）图2：WTO月频口径中国出口份额 中国出口份额（%） 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 出口金额进口金额进出口金额 20.0 15.0 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 10.0 5.0 0.0 当月出口份额与2015-2019均值的差（右，百分点）4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：2021年为两年复合增速数据来源：WTO，东方证券研究所 图3：对各地区出口累计同比（%，美元口径） 美国欧盟东盟日本 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：部分出口商品金额累计同比（%，美元口径） 2023/42023/5 消费类 中间投入和资本投入类 疫情类其余地产后周 期产品&劳动密集型产品 120 100 80 60 40 20 服装及衣着附件家具及其零件 家用电器 手机笔记本 汽车包括底盘 自动数据处理设备 塑料制品未锻轧铝及铝材未锻轧铜及铜材 钢材汽车零配件 机床通用机械设备 船舶肥料稀土 液晶平板显示模组 集成电路电子元件机电产品 纺织纱线织物及其制品 医疗仪器 灯具玩具鞋靴箱包 0 -20 -40 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件等当期数据尚未公布，并非为0 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具