12月进出口数据点评：短期内出口或仍将承压

2024年01月13日 宏观研究团队 短期内出口或仍将承压 ——12月进出口数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《核心CPI与服务CPI超季节性回升，持续性待观察—12月通胀数据点评》 -2024.1.12 《2024新特点新变化——对我国货币政策目标的再思考—宏观经济专题》 -2024.1.12 《通胀或已不是美联储降息的制约—美国12月CPI点评》-2024.1.12 事件：以美元计，中国12月出口同比+2.3%，前值+0.5%；12月进口同比+0.2%，前值-0.6%；12月贸易顺差753.4亿美元，前值为684亿美元。 出口：同比涨幅扩大，结构上呈现分化趋势 1.全球经济景气度仍在衰退区间，外需仍较为疲软。12月摩根大通全球制造业 PMI较前值有所回落，连续16个月处在50%荣枯线以下。韩国出口同比涨幅收 窄，12月出口同比增速为5.1%，前值为7.8%。排除基数影响，中国12月出口两年复合同比增速为-4%，前值为-4.3%，反映外需仍在低位区间。总体来看，欧美高利率下商品消费承压，外需仍较为疲软。 2.对欧盟、发展中经济体出口明显改善，对美国出口回落。分国别看，12月出口同比改善主要来自欧盟与发展中地区。发达经济体中对欧盟12月出口同比较前值上升12.6个百分点至-1.9%，发展中经济体中东盟、巴西、印度等地区对我国出口贡献均边际改善。外需看，发达经济体多数回暖，发展中经济体多数转弱。 3.劳密型产品改善明显，汽车链产品维持正增长。分产品看，农产品与原材料拖累12月出口同比增速1.3个百分点；劳密型产品拖累12月出口同比0.3个百分 点，对出口同比拖累作用降低；电子产业链产品拉动出口同比0.1个百分点，对 出口同比拉动作用降低；汽车产业链产品拉动出口增长1.2个百分点，对出口同比拉动作用提高。量价拆分来看，出口价格回升推动出口同比边际改善，从公布的重点产品出口量价数据来看，数量拉动为12月出口金额同比为正的主要原因。边际变化上，12月多数产品出口数量同比贡献较前值边际降低，价格同比贡献较前值边际提升。 进口：同比微增，内需仍有待提振 12月进口同比有所回升，较前值上升0.8个百分点至0.2%。排除基数效应，两 年复合同比-3.7%，反映当前我国内需仍有待提振。随着PSL放量、三大工程的稳步推进与实物工作量的提升，内需或将继续温和回升。 预计2024年出口增速前低后高，关注产品出口回暖的结构性机会 1.总的看，短期外需整体仍存压，但伴随着欧美央行政策转向，2024年出口或将实现低个位数正增长。12月出口的国别、产品所呈现的结构性特征与11月差异较大，主要受基数变化影响，实质性外需仍存在较大压力。往后看，我们预计 2024年一季度在同期高基数影响下出口同比增速或将较低。再往后，年中欧央行、美联储或将相继进入降息区间，且美国相关制造业或已进入补库阶段，有望对我国出口带来正向拉动效应。我们预计2024年我国出口同比增速或将前低后高，基准情形下，全年有望实现低个位数正增长。 2.汽车与新能源产业链持续增长，地产后周期产品需求回暖。新能源汽车、光伏电池、锂电池等产品需求受经济周期影响相对较小，出口有望持续保持高速增长。此外，陶瓷、家电、家具、灯具等地产后周期产品或受益于海外房地产温和 修复，排除基数效应影响，上述行业10月、11月、12月出口两年复合增速分别为-11.6%、-8.7%、-4.7%，连续两个月回升，或反映其真实需求已处于上升通道中。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、出口：同比涨幅扩大，结构上呈现分化趋势3 1.1、全球经济景气度仍在衰退区间，外需较为疲软3 1.2、对欧盟、发展中经济体出口明显改善，对美国出口回落3 1.3、劳密型产品改善明显，汽车链产品维持正增长4 2、进口：同比微增，内需仍有待提振6 3、预计2024年出口增速前低后高，关注产品出口回暖结构性机会7 4、风险提示8 图表目录 图1：我国12月出口金额同比涨幅扩大3 图2：12月出口外部环境仍存压力3 图3：12月我国对欧盟出口同比明显改善4 图4：12月英国、俄罗斯、巴西、印度对我国出口贡献为正4 图5：12月欧元区、美国制造业PMI呈回升态势4 图6：农产品与原材料产品出口同比降幅扩大、劳密型产品出口同比降幅明显收窄，电子链产品出口涨幅收窄，汽车产业链产品出口维持高增5 图7：数量拉动为12月出口金额同比为正的主因6 图8：12月多数产品出口数量同比贡献边际降低6 图9：12月多数产品出口价格同比贡献边际提升6 图10：医药材及药品、铁矿砂、天然气和煤及褐煤进口同比增速较前值回升幅度较大7 事件：以美元计，中国12月出口同比+2.3%，前值+0.5%；12月进口同比+0.2%，前值-0.6%；12月贸易顺差753.4亿美元，前值为684亿美元。 1、出口：同比涨幅扩大，结构上呈现分化趋势 12月出口同比上升2.3%，前值同比下降0.6%，12月出口增速涨幅略有扩大，主要受基数回落影响。 1.1、全球经济景气度仍在衰退区间，外需较为疲软 12月摩根大通全球制造业PMI为49%，较前值有所回落，连续16个月处在50%荣枯线以下；韩国出口同比涨幅收窄，12月出口同比增速为5.1%，前值为7.8%。中国12月出口同比有所回升，排除基数影响，两年复合同比增速为-4%，前值为-4.3%，反映外需仍在低位区间。总的看，欧美高利率下商品消费承压，外需仍较为疲软。 图1：我国12月出口金额同比涨幅扩大图2：12月出口外部环境仍存压力 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 中国出口同比 韩国出口同比 摩根大通全球制造业PMI（右轴） %%% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 4060 2055 50 0 45 -2040 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -4035 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 1.2、对欧盟、发展中经济体出口明显改善，对美国出口回落 分国别看，12月出口同比改善主要来自欧盟与发展中地区。以12月出口各地区同比增速与前值相比较，发达经济体中，对美国的出口同比由正转负，较前值下降14.2个百分点至-6.9%；对欧盟出口同比较前值上升12.6个百分点至-1.9%，对日 本出口同比较前值上升1个百分点至-7.3%；新兴经济体中，对东盟出口同比较前值 上升0.9个百分点至-6.1%，对巴西出口同比较前值上升6.7个百分点至23.3%。对俄罗斯的出口同比涨幅较前值收窄12个百分点至21.6%。从出口拉动来看，欧盟对我国出口贡献边际改善最大，由前值的拖累2.2个百分点回升至12月的拖累0.3个百 分点，其他发达经济体中美国对我国出口拖累明显边际增大；发展中经济体中东盟、巴西、印度等地区对我国出口贡献均边际改善，其中东盟对我国出口拖累由前值的 1.2个百分点下降至1.1个百分点。 从外需看，发达经济体多数回暖，发展中经济体多数转弱。发达经济体中，欧元区制造业PMI较前值上升0.2个百分点至44.4%。美国制造业PMI较前值上升0.7个百分点至46.4%，日本制造业PMI较前值下降0.4个百分点至47.9%。新兴经济体中，俄罗斯制造业PMI较前值上升0.8个百分点至54.6%，印度制造业PMI较前值下降1.1个百分点至54.9%，巴西制造业PMI较前值下降1个百分点至48.4%。总的来看，12月发达经济体多数回暖但仍处于收缩区间，发展中经济体多数转弱。 图3：12月我国对欧盟出口同比明显改善图4：12月英国、俄罗斯、巴西、印度对我国出口贡献 为正 %40 30 20 10 0 -10 -20 百分点 11月份出口同比12月份出口同比 12月份出口同比贡献 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 11月份出口同比贡献 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：12月欧元区、美国制造业PMI呈回升态势 11月份 12月份 %60 50 40 30 20 10 0 欧元区美国 日本英国 巴西中国香港印度 俄罗斯韩国 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、劳密型产品改善明显，汽车链产品维持正增长 分产品看：农产品与原材料产品出口同比降幅扩大、劳密型产品出口同比降幅收窄，电子链产品出口涨幅收窄，汽车产业链产品出口维持高增。以当月同比增速计，农产品与原材料类产品出口金额同比增速较前值回落，其中水海产品出口同比较前值下降5.1个百分点至-12.3%，成品油出口同比较前值下降14.8个百分点至-3%， 农产品与原材料产品合计拖累出口同比增速1.3个百分点，前值为拖累0.9个百分点。劳动密集型产品出口金额同比增速较前值回升，其中箱包及类似容器出口同比较前值上升7.4个百分点至2.5%，服装及衣着附件出口同比较前值上升2.8个百分点至 -1.6%，劳动密集型产品合计拖累出口同比增速0.3个百分点，前值为拖累1.0个百 分点。电子产业链产品出口同比增速较前值降低，其中手机出口同比较前值下降54.9 个百分点至-0.4%，集成电路出口同比较前值下降9.4个百分点至2.6%。电子产业链产品合计拉动出口同比0.1个百分点，前值拉动1.9个百分点。汽车产业链产品出口同比维持高增，其中汽车与底盘出口同比增速较前值扩大24.1个百分点至52%，汽车产业链产品合计拉动出口增长1.2个百分点，前值拉动1.0个百分点。 图6：农产品与原材料产品出口同比降幅扩大、劳密型产品出口同比降幅明显收窄，电子链产品出口涨幅收窄，汽车产业链产品出口维持高增 %2023年11月出口同比2023年12月出口同比140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 * 农水粮成产产食品品品油 稀中肥塑箱土药料料包材制及 中 似 、 着 及零 设 处 备括件 显及 明 产 式 容 织 附 铝件 备 理 及底 示器 装 品 成 器 物 件 材 设 其盘 模械 置 * 药 及 备 零） 组 及 其 及 件 其 制 其 零 品 零 件 及品类 纺服鞋陶织装靴瓷纱及产 线衣品 未家玩锻具具轧及 铝其 机通自手家音电用动机用视产机数电频 * 品械据器设 集汽汽成车车电（零路包配 船液医灯高舶晶疗具新平仪、技 板器照术 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：“农产品*”、“机电产品*”、“高新技术产品*”包括图中已列明的有关商品 量价拆分来看，出口价格回升推动出口同比边际改善。将12月部分重点产品出口金额同比拆分为数量贡献与价格贡献。出口数量贡献方面，钢材、未锻轧铝及铝材等原材料与集成电