铜：库存持续回落，但宏观整体仍偏空

铜：库存持续回落，但宏观整体仍偏空 吴玉新 期货从业资格号：F0272619投资咨询从业证书号：Z0002861 审核人：王伟伟 期货从业资格号：F0257412投资咨询从业证书号：Z0001897 2023年6月11日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 目录 CONTENTS 重点数据 01 02 03 04 本周策略宏观数据关注的价格 05库存、估值 06资金、其他 07产业分析 01 重点数据 重点数据 产量 预计6月电解铜产量为93.19万吨，环比下降2.69万吨降幅2.81%，同比上升8.7%； 5月电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%，同比增加17%； 3月中国电解铜产量为95.14万吨，环比增幅为4.8%，同比增加12.1%； 净进口 4月进口26.0万吨，出口2.68万吨，净进口23万吨；3月进口25.7万吨，出口4.72万吨，净进口21万吨； 表观消费 4月表观消费量120.31万吨，同比增长13.95%；3月表观消费量114万吨，同比增长3.68%； 库存 SHFE铜库存：76473吨，周度环比减少10175吨；社会（含保税）库存：19.72万吨，周度环比减少1.55万吨；LME铜库存：97650吨，周度环比减少1025吨； 冶炼利润 TC89.93美元/干吨（去年同期78.59美元/干吨）；山东地区冶炼酸价格5月平均价50元/吨； 升贴水 上周五现货升水320元/吨，相比前一日持平； 资料来源：wind,一德有色 02 本周策略 本周策略 交易策略：库存持续回落，但宏观整体仍偏空，铜价反弹持续性受限。 宏观上，美国，非农就业数据强劲，但PMI、就业以及批发销售数据均弱于市场预期，使得市场大幅下调对6月加息押注，高利率环境下风险难言出清，衰退预期增加。国内，经济数据不及预期，货币宽松仍难转为信用扩张，目前政策基调比较温和，政策兑现尚需等待。供应端，矿端扰动缓解，TC环比继续回升；二季度检修增多，已体现在产量上，5月产量环比减少1.12万吨，6月环比降减少2.69万吨；价格回升后废铜供应环比转强削弱精铜消费。国内需求在价格回升后边际走弱，但终端公布的数据有好转。海外注销仓单大幅增加。接下来将步入消费淡季，持续去库能力需关注。 03 宏观数据 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 美国衰退仍未到来 图3.1：美国通胀数据 图3.2：风险监测指标 风险利差 美国CPI同比 房租同比 LIBOR3个月-国债3个月收益率 10 0.2 25 5 8 0.15 4 20 6 0.1 3 15 2 4 0.05 10 1 2 0 5 0 0 -0.05 0 -1 资料来源：wind、一德有色 资料来源：wind、一德有色 •美国通胀或将基于去年高基数惯性回落； •风险指标仍较为稳定； 1974-02 1976-02 1978-02 1980-02 1982-02 1984-02 1986-02 1988-02 1990-02 1992-02 1994-02 1996-02 1998-02 2000-02 2002-02 2004-02 2006-02 2008-02 2010-02 2012-02 2014-02 2016-02 2018-02 2020-02 2022-02 1993-06 1994-07 1995-08 1996-09 1997-10 1998-11 1999-12 2001-01 2002-02 2003-03 2004-04 2005-05 2006-06 2007-07 2008-08 2009-09 2010-10 2011-11 2012-12 2014-01 2015-02 2016-03 2017-04 2018-05 2019-06 2020-07 2021-08 2022-09 美国衰退仍未到来 图3.3：美国工商业贷款同比 40 图3.4：美国库存周期 美国:销售总额:季调:同比 美国:库存总额:季调:同比 50 30 40 20 30 20 10 10 0 0 -10 -10 -20 -20 -30 -30 资料来源：wind、一德有色 资料来源：wind、一德有色 •工商业贷款同比回落； •仍处于主动去库阶段； 1996-11 1997-11 1998-11 1999-11 2000-11 2001-11 2002-11 2003-11 2004-11 2005-11 2006-11 2007-11 2008-11 2009-11 2010-11 2011-11 2012-11 2013-11 2014-11 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 2004-01 2004-10 2005-07 2006-04 2007-01 2007-10 2008-07 2009-04 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 国内经济传导不畅 图3.5：货币传导 图3.6：信用传导 M1-M2 PPI 铜价同比 社融-M2 20 200 8 15 6 150 10 4 100 5 2 50 0 0 0 -5 -2 -50 -10 -4 -15 -100 -6 资料来源：smm、一德有色 资料来源：wind、一德有色 •M1-M2历史低位水平，难以带动PPI企稳回升； •社融-M2持续回落，信用传达不畅通，实体需求难有起色； 2000-05 2001-03 2002-01 2002-11 2003-09 2004-07 2005-05 2006-03 2007-01 2007-11 2008-09 2009-07 2010-05 2011-03 2012-01 2012-11 2013-09 2014-07 2015-05 2016-03 2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05 2021-03 2022-01 2022-11 2000-05 2001-03 2002-01 2002-11 2003-09 2004-07 2005-05 2006-03 2007-01 2007-11 2008-09 2009-07 2010-05 2011-03 2012-01 2012-11 2013-09 2014-07 2015-05 2016-03 2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05 2021-03 2022-01 2022-11 2023-09 国内经济传导不畅 图3.7：国内库存周期 工业企业:产成品存货:同比 50 图3.8：M1向库存传导 工业企业:产成品存货:同比 营业收入累计同比 M1:同比:+12月 45 40 40 35 30 30 25 20 20 10 15 0 10 5 -10 0 -20 -5 -30 资料来源：smm、一德有色 资料来源：wind、一德有色 •国内处于主动去库存阶段； •M1回升或使得下半年进入被动去库阶段（两种方式：需求回升或成本支撑）； 04 关注的价格 国内升水走高但海外走低 2019 2020 2021 2022 2023 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 150 110 70 30 -10 -50 图4.1：国内现货升水图4.2：LME铜升贴水(0-3) 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •截止周五，smm升贴水均值332元/吨，上周为327元/吨； •Lme0-3为-22.5美元/吨，上周同期为-3.5美元/吨； 地区价差走阔；进口市场活跃度提升 华南-华东 华北-华东 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 200 160 120 80 40 0 图4.3：分地区现货升水差值图4.4：洋山铜溢价均值 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •周五，华南-华东价差为-205元/吨，华北-华东价差为-75元/吨； •周五，洋山铜溢价均值为47.5美元/吨； 国内市场结构趋紧 当日 一周前 一个月前 三个月前 半年前 70000 69000 68000 67000 66000 65000 64000 63000 62000 61000 当日 一周前 一个月前 三个月前 六个月前 4.10 4.00 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50 3.40 3.30 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 图4.5：沪铜远期曲线图4.6：comex铜远期曲线 现货 近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •沪铜反向市场结构； •Comex正向市场结构； 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-