标的指数底部徘徊，早利结构继续霸榜

周度报告——金融工程 标的指数底部徘徊 早利结构继续霸榜 报告日期：2023年6月12日 ★市场行情 本周中证500指数和中证1000指数仍在底部徘徊，较上周来说小幅下跌。从估值来看，6月9日中证500指数PE为24.56，中证1000指数PE为32.71，均处于近5年来估值低位。市场行情下探空间不大，小周期从区间底部反弹到区间顶部有一定概率。 存续订单中，早利仍是霸榜结构，包括普通早利和双降。由于波动率持续下跌，标的指数又在低位，在风险和收益的博弈中，发行商降低风险方面的考虑比重；同时雪球票息持续降低，为使投资者获得更高的收益率，市面上唯有早利结构可以满足该需求。 金 融本周挂钩中证1000的雪球产品数量持续下降，新发行产品数量工仍在降低，且发行规模缩减。本周中证500和中证1000指数的历史波动率和隐含波动率的差距较上周变化不大，雪球票息报价 程延续上周规律继续下行。高票息的持续时间缩短、大部分未满1 年；存续期3年及以上的雪球产品占比降低。但近期中证500 和中证1000指数成分股会有所调整，以其为标的的雪球产品有提振预期，值得关注。 ★投资建议 雪球票息保持低位，长期限雪球产品占比降低，雪球产品高票息持续时间变短，大部分产品低票息与高票息差距较大，投资者可以选择早利结构和双降结构来提早获得高票息锁定收益。中证500和中证1000指数的历史波动率和隐含波动率的差距较上周 变化不大，贴水率小幅上升，挂钩中证500指数的雪球期权更具性价比。 ★风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 ★致谢 实习生吴迪对本报告亦有贡献。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号:F3032817 投资咨询号:Z0014348 Tel:8621-63325888-3975 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人：金融工程分析师谢怡伦 从业资格号:F03091687 Tel：8621-63325888-1585 Email：yilun.xie@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.本周标的情况4 2.本周雪球产品7 2.1.产品信息7 2.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率8 2.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率8 3.投资建议9 4.风险提示9 图表目录 图表1：中证500指数PE4 图表2：中证1000指数PE4 图表3：标的贴水率5 图表4：标的历史波动率5 图表5：标的近一个月隐含波动率6 图表6：中证500历史与隐含波动率比较6 图表7：中证1000历史与隐含波动率比较6 图表8：本周推出的雪球期权7 图表9：本周推出的雪球期权隐含波动率8 图表10：雪球期权相关费用及说明8 图表11：本周推出的雪球期权税费后年化收益率9 1.本周标的情况 图表1：中证500指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.447，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.606） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表2：中证1000指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.282，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.394） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表3：标的贴水率（当前中证500贴水率在近6个月历史贴水率中的分位数：0.991，当前中证1000贴水率在近6个月历史贴水率中的分位数：0.918） 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表4：标的历史波动率（当前中证500波动率率在近6个月历史波动率中的分位数：0.377，当前中证1000波动率 在在近6个月历史波动率中的分位数：0.32） 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表5：标的近一个月隐含波动率 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表6：中证500历史与隐含波动率比较图表7：中证1000历史与隐含波动率比较 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 2.本周雪球产品 2.1.产品信息 图表8：本周推出的雪球期权 序号 标的 结构 敲出价 敲入价 期限 锁定期 细节描述 机构 备注 1 中证 500 早利 103 80 36 1 M 票息�一年17%，�二、三年4% GD 票息为税费前-管理费0.25%/年，托管及外包服务费0.025%/年，销售服务费0.75% 2 中证500 双降 102，�2个月开始敲出-0.5%至95% 77 24 1 M 票息�1-6月15.6%，�7-12月7%，�二年4% GTJA 申购费0.35%，产品结束时返还，无赎回费；管理费0.7%/年，托管服务费0.02%/年 3 中证500 双降 103，�4个月开始敲出-0.3%至96.7% 78 24 3 M 10.5%，�4个月开始票息-0.5%至4.5% GF 票息为税费前-认/申购费0.8%绝对（价外收取），产品结束时返还；管理费0.5%/年，托管及外包服务费0.1%/年 4 中证500 早利 102 78 24 3 M 票息�一年15.1%，�二年5%，红利票息2% CJ 票息为费前-认/申购费0.5%(价外一次收取)，产品结束时返还；管理费0.8%/年，销售服务费0.5%/年，托管服务费0.04%/年 5 中证500 双降 103，�4个月开始敲出-0.4%至94.6% 76 24 3 M 票息�一年8.05%，�二年4% ZJ 票息为费前-无认购费，无赎回费，管理费0.33%/年 6 中证 500 平敲 101 79 24 1 M 票息9.5% ZS 票息为税费后 7 中证500 蝶变 103 76 24 3 M 票息�3-6月10.03%，�7-12月7%，�13-18月5%，�19-24月4% ZJ 票息为费前-无认购费，无赎回费，管理费0.33%/年 8 中证 1000 双降 �一年100%，�二年95% 78 24 3 M 票息�一年14%，�二年6.5% HaiT 税费后票息�一年13.1%，�二年5.4%-无认购费 9 中证1000 红利 103 80 36 3 M 票息�一年16.52%，�二年、�三年7%，红利票息5% FZ 票息为税费前-无认购费，无赎回费，管理费0.84%/年 10 中证 1000 早利 103 80 24 1 M 票息�一年18.5%，�二年4% GD 票息为税费前-管理费0.25%/年，托管及外包服务费0.025%/年，销售服务费0.75% 11 中证1000 双降 103，�4个月开始敲出-0.4%至94.6% 75 24 3 M 票息�一年7.9%，�二年4% ZJ 票息为费前-无认购费，无赎回费，管理费0.33%/年 资料来源：东证衍生品研究院 2.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率 产品定价时卖方对未来波动率的预期，反应了雪球卖方如何看待未来市场波动走 向： 图表9：本周推出的雪球期权隐含波动率 标的 最新历史波动率 [序号，隐含波动率] 中证500 8.28% [1，21.95%] [2，17.86%] [3，14.73%] [4，15.71%] [5，13.76%] [6，14.93%] [7，14.93%] 中证1000 8.53% [8，19.61%] [9，16.49%] [10，18.25%] [11，13.76%] 资料来源：东证衍生品研究院 整体来说，本周新推出的雪球产品隐含波动率与各标的最新历史波动率的差距较上周无明显差异；挂钩两个指数标的的场外期权各产品隐含波动率内部差异都较大。 2.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率 卖方给出的票息并不是投资者可以全部获得的利润，还应该扣除产品相关费用才能直观感受产品收益。 图表10：雪球期权相关费用及说明 名称 说明 票息 发行商的名义本金报价年化票息 增值税附加 按照3%的征收率缴纳增值税，以一般纳税人为例 管理托管外包费 一次性计提的管理费及托管外包费总和 销售服务费 一次性计提的销售服务费 产品收益（年化） 年化票息-年化增值税附加-年化管理托管外包费-年化销售服务费 申购费 根据申购金额设置，价外法收取 税费后年化收益 产品收益（年化）-年化申购费 资料来源：东证衍生品研究院 根据上表计算本周还在认购期的雪球产品税费后年化收益如下： 图表11：本周推出的雪球期权税费后年化收益率 结构 早利 双降 平敲 蝶变 红利 序号 1 4 10 2 3 5 8 11 6 7 9 票息 17%、4%、4% 15.1%、5% 18.5%、4% 15.6%、7%、4% 10.5%~4.5%、4.5% 8.05%、4% 14%、6.5% 7.9%、4% 9.5% 10.03%、7%、5%、4% 16.52%、7%、7% 税费后票息 7.17%~15.42%、2.9%~3.22%、3.23%~3.34% 11.21%~12.7%、3.02%~3.23% 8.62%~16.87%、2.9%~3.22% 10.14%~13.62%、5.43%~5.68%、2.82%~2.96% 3.09%~6.31%、3.13%~3.33% 7.46%、3.54% 13.1%、5.4% 7.31%、3.54% 9.5% 9.37%、6.44%、4.51%、3.54% 15.14%、5.93%、5.93% 资料来源：东证衍生品研究院 本周新推出的雪球产品中双降结构比例较大，其高票息相对于其他结构并不突出。但其可以通过降低敲出线的方式提高敲出概率，在后期其票息有一定优势 本周新推出的早利结构票息可观，首敲票息都处于本周新推出雪球的高位，无论税费前后其票息都很有优势。 本周蝶变结构雪球首次敲出票息税费前处于中低位，不具有优势。但其各阶段票息差距相较于其他结构雪球的更平稳，在存续的中后期可能会有一定优势。 本周新推出平敲结构雪球，票息处于中高位，且其敲出线不高，有一定优势。本周新推出的红利结构雪球首敲票息较高，税费后的票息仍处于高位。 3.投资建议 雪球票息保持低位，长期限雪球产品占比降低，雪球产品高票息持续时间变短，大部分产品低票息与高票息差距较大，投资者可以选择早利结构和双降结构来提早获得高票息锁定收益。中证500和中证1000指数的历史波动率和隐含波动率的差距较上周变化不大，贴水率小幅上升，挂钩中证500指数的雪球期权更具性价比。 4.风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，