建筑行业周观点：如何看待基建投资增速阶段性下滑？

基建投资增速连续两个月下滑。2023年2-4月广义基建投资累计同比增速分别为12.2%/10.8%/9.8%， 狭义基建投资累计同比增速分别为9.0%/8.8%/8.5%。虽然基建投资保持较快增长速度，但增速已连续两个月下滑，加剧了市场对基建全年景气度的担忧。 开工节奏前置可能是导致基建增速回落的主要原因。对比2022年，2-4月广义基建投资累计同比增速分别为8.6%/10.5%/8.5%，4月基建投资大幅下滑2.2个百分点，而后增速持续修复，全年实现11.5%的增长。2022年以来专项债成为驱动基建投资增长的重要动力，专项债发行推动基建项目开工早于传统开工旺季（3、4月），这样更多实物工作量（投资完成额）便能结转至年内，导致一季度基建增速较高而4月出现回落的现象。 基建资金充足，项目开工投资额略有下降。基建资金端看，1-4月，固投资金来源中，国家预算内资金+43%（固投中国家预算内超7成投向基建），专项债发行规模+16.7%，城投债净融资+28.8%。基建项目端看，1-5月，全国开工项目投资额29.7万亿元，同比-6.6%。整体看来今年基建资金相对充裕，判断今年缺项目的压力仍然高于缺资金的压力。关于基建缺资金和缺项目的判断依据，可以参考我们在2022年7月发布的专题报告《基建增速回落的原因及展望》。 定量预测：基于历史开工项目投资额，预测基建投资增速。。我们假设项目建设周期为3年，在开工后的12/24/36个月内分别落地项目投资额的50%/20%/10%，剩余的20%为工程质保金和其他未落实资金。在Mysteel统计的项目开工数据口径下，测算得到2023年1-4月项目累计投资完成额为9.99万亿元，1-4月累计增速分别为19.5%/11.2%/10.7%/10.1%，与实际广义基建投资增速拟合度较好，可以作为基建增速的参考。 预测1-5月广义基建投资+10.9%，环比多增1.1个百分点。5月全国开工项目投资额4.11万亿元，单月同比+44.4%，项目开工显著回暖。结合项目投资额结转周期的三种情景假设下的预测值，预测1-5月广义基建投资+10.9%，环比多增1.1个百分点。随着项目开工投资额修复，专项债加速发行，全年基建投资有望进入持续加速通道。 投资建议：建筑央企经历调整后市净率重回0.7-0.8x，投资吸引力显著提升。 基建投资增速阶段性回落加重市场担忧情绪，但随随着项目开工投资额修复，专项债加速发行，全年基建投资有望进入持续加速通道。重点推荐回调后的“中特估旗手中”标的中国中铁、中国交建、中国铁建，“中特估”属性较弱但阿尔法属性强的优质央企中国中冶、中国建筑。 风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。 本周核心观点 如何看待基建投资增速阶段性下滑？ 基建投资增速连续两个月下滑。2023年2-4月广义基建投资累计同比增速分别为12.2%/10.8%/9.8%，狭义基建投资累计同比增速分别为9.0%/8.8%/8.5%。虽然基建投资保持较快增长速度，但增速已连续两个月下滑，加剧了市场对基建全年景气度的担忧。 图1：广义/狭义基建投资增速（单位：%） 开工节奏前置可能是导致基建增速回落的主要原因。对比2022年，2-4月广义基建投资累计同比增速分别为8.6%/10.5%/8.5%，4月基建投资大幅下滑2.2个百分点，而后增速持续修复，全年实现11.5%的增长。2022年以来专项债成为驱动基建投资增长的重要动力，专项债发行推动基建项目开工早于传统开工旺季（3、4月），这样更多实物工作量（投资完成额）便能结转至年内，导致一季度基建增速较高而4月出现回落的现象。 图2：2023年与2022年月度广义基建增速对比（单位：%） 图3：2022-2023年项目开工单月投资额（单位：亿元） 基建资金充足，项目开工投资额略有下降。基建资金端看，1-4月，固投资金来源中，国家预算内资金+43%（固投中国家预算内超7成投向基建），专项债发行规模+16.7%，城投债净融资+28.8%。基建项目端看，1-5月，全国开工项目投资额29.7万亿元，同比-6.6%。整体看来今年基建资金相对充裕，判断今年缺项目的压力仍然高于缺资金的压力。关于基建缺资金和缺项目的判断依据，可以参考我们在2022年7月发布的专题报告《基建增速回落的原因及展望》。 图4：国家预算内资金支撑力度明显增强（单位：%） 图5：2022-2023年项目开工投资额累计同比（单位：%） 定量预测：基于历史开工项目投资额，预测基建投资增速。我们假设项目建设周期为3年，在开工后的12/24/36个月内分别落地项目投资额的50%/20%/10%，剩余的20%为工程质保金和其他未落实资金。在Mysteel统计的项目开工数据口径下，测算得到2023年1-4月项目累计投资完成额为9.99万亿元，1-4月累计增速分别为19.5%/11.2%/10.7%/10.1%，与实际广义基建投资增速拟合度较好，可以作为基建增速的参考。 预测1-5月广义基建投资+10.9%，环比多增1.1个百分点。5月全国开工项目投资额4.11万亿元，单月同比+44.4%，项目开工显著回暖。结合项目投资额结转周期的三种情景假设下的预测值，预测1-5月广义基建投资+10.9%，环比多增1.1个百分点。随着项目开工投资额修复，专项债加速发行，全年基建投资有望进入持续加速通道。 图6：开工项目投资额结转周期的三种情景假设 图7：基于开工投资额对广义基建增速的预测（单位：%） 专项债：本周发行425.5亿元，达到上年发行进度49% 年初至今，地方专项债已发行20037亿元，发行进度达到2022年的49.8%。6月5日-6月12日，共发行专项债规模425.5亿元。 图8：历年专项债发行规模（单位：亿元） 图9：过去几周专项债发行规模（单位：亿元） 城投债：发行1474亿元，净融资667.6亿元 6.5-6.11城投债发行1474亿元，净融资667.6亿元。年初至今，城投债发行3.08万亿元，净融资8966亿元。 图10：周度城投债发行量和净融资规模整理（单位：亿元） 建材价格：水泥价格持续下降，钢材沥青略有回升 本周水泥价格指数下降1.14点，混凝土价格指数下降1.20点，螺纹钢价格回升24.45元/吨，石油沥青价格回升1.67元/吨。 图11：水泥价格指数（单位：点） 图12：混凝土价格指数（单位:点） 图13：螺纹钢价格（单位：元/吨） 图14：石油沥青价格（单位：元/吨） 市场表现回顾 板块：下跌0.51% 2023.6.5-6.12期间，上证指数下跌0.04%，建筑装饰指数（申万）下跌0.51%，建筑装饰板块跑输上证指数0.47个百分点，位居所有31个行业中第17位。近半年以来，上证指数上涨1.57%，建筑装饰指数（申万）上涨4.81%。 图15：近半年建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图16：近一周建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图17：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：44%个股上涨 2023.6.5-2023.6.12期间，66只个股上涨，83只个股下跌，占比分别为44%、55%。 市值不小于30亿元的个股中，涨跌幅居前5位的为：蕾奥规划（+37.41%）、罗曼股份（+26.08%）、能辉科技（+13.28%）、宝鹰股份（+10.73%）、建发合诚（+10.10%），居后5位的个股为：中国电建（-9.02%）、华凯易佰（-8.41%）、蒙草生态（-7.53%）、华电重工（-6.98%）、浙江建投（-6.38%）。 图18：涨跌幅前五个股 图19：板块上涨、下跌及持平家数 行业政策要闻 本期行业政策要闻主要包括以下内容：①国家发改委已下达2023年以工代赈中央投资73亿元，占年度拟下达投资规模的90%以上；②国家邮政局：加快农村寄递物流体系建设；③国家开发银行：今年前5个月发放交通领域贷款2687亿元；④东莞第二季度重大项目破土动工，总投资326.9亿元。 表1：近期行业政策一览 公司公告要闻 本期公司公告要闻主要包括以下内容：①中铁工业：中铁工业关于股东中铁二局建设有限公司无偿划转股份至控股股东的进展公告；②华建集团：华东建筑集团股份有限公司部分董监高集中竞价减持股份结果公告；③交建股份：安徽省交通建设股份有限公司关于取得新资质的公告；④中国交建：中国交建2022年限制性股票激励计划首次授予结果公告；⑤中钢国际：关于调整2022年股票期权激励计划首次授予激励对象名单、授予期权数量及行权价格的公告。 表2：近期公司公告一览