建筑行业周观点：如何看待市场对基建资金来源的担忧？

基建增速略有回落，4月开工继续放缓。2023年1-4月广义基建投资同比增长9.8%，增幅收窄1.02pct，狭义基建同比增长8.5%，增幅收窄0.3pct。 从基建细分领域看，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长8.1%，增幅收窄0.8pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长5.5%，增幅收窄2.3pct。 根据Mysteel数据 ，2023年1-4月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1/4.3/2.8万亿元，累计同比增长93%/14.2%/-1.8%/-11.7%，进入三月份，开工进度放缓，4月开工环比下降34%。 地方债融资偏弱，专项债发行规模提升明显。2023年至今，地方政府债券发行量约3.71万亿，偿还量约3.66万亿，净融资仅466亿元，显示地方债券到期偿还压力较大，新发地方债以借新还旧为主，新增融资规模较小。但专项债支撑性仍然较强，1-4月已发行专项债券1.93万亿元，同比增长15.6%，预计上半年新增专项债额度将基本发行完毕。 城投债发行反弹，净融资规模大幅提升。1-5月城投债累计发行约2.92万亿元，同比增长44.5%，累计净融资7479亿元，同比增长28.8%，累计偿还额2.17万亿元，同比增长50.9%。反映今年城投债偿还压力仍然较大，但发行端亦有适度放松，整体净融资规模大幅提升。 固定资产投资资金低速增长，预算内资金支撑作用显著。1-4月固定资产投资资金来源同比增长2.7%，其中国内贷款增长3.6%，自筹资金下降0.1%，而国家预算内资金同比高增43%。如果转换为基建投资的口径，预算内资金的增速会更高，反映投向固定资产投资的金融机构资金收紧，制造业投资相对支撑作用偏弱，但是财政对基建的支持力度明显提升，基建投资在固投中发挥的作用将更加明显。 增量资金充足，专项债超一万亿结存限额仍有较大空间。截至2022年末，全国地方政府专项债务限额为21.82万亿元，专项债务余额为20.67万亿元，即2023年仍有1.15万亿元的结转存量专项债空间。2022年8月国常会即安排增发了5000亿元的专项债结存限额。2023年后开复工节奏更加前置，到下半年有较大利用专项债结存限额的可能性。 政策性开发性金融工具等融资方式逐渐成熟，实际的政府性投资仍然有望实现高增长。2022年6月和8月，国常会先后两次发行3000亿元政策性开发性金融工具，用于支持基础设施建设。政策性开发性金融工具可用作项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，对基建资金有很强的撬动作用，2023年相关信贷工具有望得到更加充分的运用，作为专项债的补充。 投资建议：地方及城投债务偿还压力确有上升，但新增发行明显增长，净融资保持增长态势，不会对基建投资产生拖累，专项债和增量政策工具仍然对基建投资产生较强的支撑作用，不必对基建资金过分担忧。建筑板块经历调整后投资吸引力提升，重点推荐中国交建、中国中铁、中国铁建。 风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。 本周核心观点 如何看待市场对基建资金来源的担忧？ 基建增速略有回落，4月开工继续放缓。2023年1-4月广义基建投资同比增长9.8%，增幅收窄1.02pct，狭义基建同比增长8.5%，增幅收窄0.3pct。从基建细分领域看，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长8.1%，增幅收窄0.8pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长5.5%，增幅收窄2.3pct。根据Mysteel数据，2023年1-4月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1/4.3/2.8万亿元，累计同比增长93%/14.2%/-1.8%/-11.7%，进入三月份，开工进度放缓，4月开工环比下降34%。 图1：广义/狭义基建投资增速（单位：%） 图2：2021年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元） 地方债融资偏弱，专项债发行规模提升明显。2023年至今，地方政府债券发行量约3.71万亿，偿还量约3.66万亿，净融资仅466亿元，显示地方债券到期偿还压力较大，新发地方债以借新还旧为主，新增融资规模较小。但专项债支撑性仍然较强，1-4月已发行专项债券1.93万亿元，同比增长15.6%，预计上半年新增专项债额度将基本发行完毕。 图3：地方债发行、偿还、净融资规模（单位：亿元） 图4：专项债发行额按性质分（单位：亿元） 城投债发行反弹，净融资规模大幅提升。1-5月城投债累计发行约2.92万亿元，同比增长44.5%，累计净融资7479亿元，同比增长28.8%，累计偿还额2.17万亿元，同比增长50.9%。反映今年城投债偿还压力仍然较大，但发行端亦有适度放松，整体净融资规模大幅提升。 图5：城投债发行、偿还、净融资规模（单位：亿元） 图6：城投债净融资额和发行额累计同比（单位：%） 固定资产投资资金低速增长，预算内资金支撑作用显著。1-4月固定资产投资资金来源同比增长2.7%，其中国内贷款增长3.6%，自筹资金下降0.1%，而国家预算内资金同比高增43%。如果转换为基建投资的口径，预算内资金的增速会更高，反映投向固定资产投资的金融机构资金收紧，制造业投资相对支撑作用偏弱，但是财政对基建的支持力度明显提升，基建投资在固投中发挥的作用将更加明显。 图8：固定资产投资资金来源中国家预算内资金及增速（单位：亿元，%） 图7：固定资产投资资金来源及增速（单位：亿元，%） 增量资金充足，专项债超一万亿结存限额仍有较大空间。截至2022年末，全国地方政府专项债务限额为21.82万亿元，专项债务余额为20.67万亿元，即2023年仍有1.15万亿元的结转存量专项债空间。2022年8月国常会即安排增发了5000亿元的专项债结存限额。2023年后开复工节奏更加前置，到下半年有较大利用专项债结存限额的可能性。 政策性开发性金融工具等融资方式逐渐成熟，实际的政府性投资仍然有望实现高增长。2022年6月和8月，国常会先后两次发行3000亿元政策性开发性金融工具，用于支持基础设施建设。政策性开发性金融工具可用作项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，对基建资金有很强的撬动作用，2023年相关信贷工具有望得到更加充分的运用，作为专项债的补充。 专项债：本周发行640.7亿元，达到上年发行进度49% 年初至今，地方专项债已发行19611亿元，发行进度达到2022年的49%。5月29日-6月5日，共发行专项债规模640.7亿元。 图9：历年专项债发行规模（单位：亿元） 图10：过去几周专项债发行规模（单位：亿元） 城投债：发行1140亿元，净融资257.37亿元 5.29-6.4城投债发行1140亿元，净融资257.37亿元。年初至今，城投债发行2.93万亿元，净融资8299亿元。 图11：周度城投债发行量和净融资规模整理（单位：亿元） 建材价格：水泥价格持续下降，钢材沥青略有回升 本周水泥价格指数下降1.06点，混凝土价格指数下降2.1点，螺纹钢价格回升16.67元/吨，石油沥青价格回升13.33元/吨。 图12：水泥价格指数（单位：点） 图13：混凝土价格指数（单位:点） 图14：螺纹钢价格（单位：元/吨） 图15：石油沥青价格（单位：元/吨） 市场表现回顾 板块：上涨1.59% 2023.5.29-6.5期间，上证指数上涨0.62%，建筑装饰指数（申万）上涨1.59%，建筑装饰板块跑输上证指数0.97个百分点，位居所有31个行业中第9位。近半年以来，上证指数上涨0.64%，建筑装饰指数（申万）下跌0.88%，建筑装饰板块经历持续回调后已跑输上证指数。 图16：近半年建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图17：近一周建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图18：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：56%个股上涨 2023.5.29-2023.6.5期间，83只个股上涨，59只个股下跌，占比分别为56%、39%。 市值不小于30亿元的个股中，涨跌幅居前5位的为：上海港湾（+19.28%）、华凯易佰（+16.24%）、东易日盛（+12.39%）、华建集团（+11.85%）、蒙草生态（+10.95%），居后5位的个股为：中国电建（-12.92%）、深水规院（-12.90%）、浙江建投（-10.65%）、棕榈股份（-7.97%）、鸿路钢构（-6.64%）。 图19：涨跌幅前五个股 图20：板块上涨、下跌及持平家数 行业政策要闻 本期行业政策要闻主要包括以下内容：①交通运输部：持续加大民航基础设施补短板力度；②阿里云与广州三区达成合作将共建新型算力基础设施、人工智能技术产业等；③财政系统组织申报2023年第二批专项债项目：13领域可用专项债作资本金。 表1：近期行业政策一览 公司公告要闻 本期公司公告要闻主要包括以下内容：①中国电建：中国电力建设股份有限公司关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告；②中国交建：中国交建关于公司向特定对象发行优先股获国务院国资委批复的公告；③粤水电：关于投资建设湖南汝城绿中源农牧公司和湘荣牧业公司养殖厂25.9MW屋顶分布式光伏发电项目的公告；④高新发展：成都高新发展股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书。 表2：近期公司公告一览 免责声明