宏观策略周报：国内经济正在筑底，美联储可能暂停加息

中信期货研究|宏观策略周报 2023-06-11 国内经济正在筑底，美联储可能暂停加息 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 上周公布的我国出口与通胀数据均低于预期。我们认为我国经济不太可能进一步走 弱，短期处于筑底阶段。由于5月份原油以及其他大宗商品价格普遍下跌，美国5 月份通胀有望进一步回落，预计美联储可能暂停加息。 中信期货商品指数日涨跌周涨跌 -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0% 商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证500 5年期国债 10年期国债 摘要： 上周公布的我国出口与通胀数据均低于预期。我们认为我国经济不太可能进一步走弱，短期处于筑底阶段。我国5月出口金额（美元计价）同比下降7.5%，显著弱于预期（增长0.1%）与前值（增长8.5%）；CPI同比上涨0.2%，略弱于预期（上涨0.3%）。5月份我国出口明显减少，但并不意味着未来出口会进一步走弱。积压订单的释放导 致我国3-4月份出口异常高；在积压订单基本释放完之后，我国5月出口自然有所回落。相对于1-2月份出口6.8%的同比降幅，5月出口降幅并未明显扩大，反映出口总体弱稳。从海外经济表现来看，今年以来美国与欧元区的消费并未走弱。由于通胀的逐步回落，美欧消费者信心指数有所修复，服务业表现亦明显改善，推动美欧就业保持稳定增长，进而支持居民收入较快增长。5月份美国非农就业平均时薪环比增长0.3%，同比增长4.3%；一季度欧盟工资收入指数环比增长2.0%，同比增长6.0%。在这样的背景下，预计美欧消费继续保持韧性，我国出口不太可能进一步走弱。5月份我国通胀低于预期可能因为国内疫情反弹对消费需求与物价略有抑制。5月我国核心CPI环比持平，表现弱于过去9年的中位数水平（上涨0.1%）。此前钟南山院士预测本轮疫情5月底出现一个小高峰，6月底达峰。短期疫情还会对国内消费略有抑制，但随着疫情再次消退，我国消费也将进一步恢复。近2个月国内经济偏弱的第三个原因是房 地产增长放缓。截至6月9号当周，30大中城市商品房销售面积降至接近去年同期的水平。考虑到疫情影响降低，今年经济形势整体好于去年，居民收入增长也快于去年。在这样的背景下，今年商品房销售不太可能低于去年。因此，我国房地产不太可能进一步走弱。综上所述，我们认为我国经济不太可能进一步走弱，短期处于筑底阶段。 海外方面，由于5月份原油以及其他大宗商品价格普遍下跌，美国5月份通胀有 望进一步回落。预计美联储可能暂停加息。此前美联储官员表示5月份可能暂停加息，这使得市场预期的美联储6月份加息概率降至25%左右。本周将公布的影响美联储利率政策的重要数据是5月份CPI数据。目前来看，美国5月通胀有望进一步回落，不太可能高于预期。首先，5月份美国原油价格环比下跌9.8%，跌幅较大。其次，5月份其他大宗商品价格也普遍下跌，CRB现货食品与综合指数分别环比下跌0.3%、0.9%。最后，美国核心服务CPI已经开启下行趋势。通胀的进一步回落使得美联储有底气暂停加息。因此，美联储6月议息会议出现超预期结果（加息）的可能性不大。 风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、国内经济正在筑底，美联储可能暂停加息 上周公布的我国出口与通胀数据均低于预期。我们认为我国经济不太可能进一步走弱，短期处于筑底阶段。我国5月出口金额（美元计价）同比下降7.5%，显著弱于预期（增长0.1%）与前值（增长8.5%）；CPI同比上涨0.2%，略弱于预期（上涨0.3%）。5月份我国出口明显减少，但并不意味着未来出口会进一步走弱。积压订单的释放导致我国3-4月份出口异常高；在积压订单基本释放完之后，我国5月份出口自然就有所回落。相对于1-2月份出口6.8%的同比降幅，5月份我国出口同比降幅并未明显扩大，反映出口总体弱稳。从海外经济表现来看，今年以来美国与欧元区的消费并未走弱，印证我国外需并未进一步走弱。由于通胀的逐步回落，美欧消费者信心指数有所修复，服务业表现亦明显改善；服务业的持续增长支持美欧就业保持稳定增长，进而支持美欧居民收入较快增长。5月份美国非农就业平均时薪环比增长0.3%，同比增长4.3%；一季度欧盟工资收入指数环比增长2.0%，同比增长6.0%。在这样的背景下，预计美欧消费继续保持韧性，我国出口不太可能进一步走弱。5月份我国通胀低于预期可能因为国内疫情暂时反弹对国内消费需求与物价略有抑制。5月份我国核心CPI同比回落0.1个百分点至0.6%，环比持平，表现弱于过去9年的中位数水平（环比上涨0.1%）。此前钟南山院士预测本轮疫情5月底出现一个小高峰，6月底将出现本轮疫情的高峰。短期疫情还会对国内消费略有抑制，但随着疫情再次消退，我国消费也将进一步恢复。近2个月国内经济偏弱的第三个原因是房地产增长放缓。截至6月 9号当周，30大中城市商品房销售面积降至接近去年同期的水平。考虑到疫情影 响降低，今年经济形势整体好于去年，居民收入增长也快于去年。在这样的背景下，今年商品房销售不太可能低于去年。因此，我国房地产不太可能进一步走弱。综上所述，我们认为我国经济不太可能进一步走弱，短期处于筑底阶段。 图表1：出口金额当月同比(2021年为两年平均增速)图表2：CPI与核心CPI当月同比 出口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速)CPI:当月同比核心CPI:当月同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2019/022020/022021/022022/022023/02 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 2019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：美国个人消费支出折年数:不变价（十亿美元）图表4：欧元区零售销售指数与消费者信心指数 3600 3200 2800 2400 2000 1600 耐用品非耐用品服务(右轴) 9500 9000 8500 8000 7500 7000 120 115 110 105 100 欧元区19国:零售销售指数:季调欧元区19国:消费者信心指数:季调 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 1200 2019-012020-012021-012022-012023-01 6500 95 2019-012020-012021-012022-012023-01 -35 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：美欧失业率（%）图表6：美国非农就业平均时薪与欧盟工资收入指数 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 美国:失业率:季调欧元区失业率(右轴) 12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 34.0 33.0 32.0 31.0 30.0 29.0 28.0 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调欧盟27国:工资收入指数:季调 135 130 125 120 115 110 105 0.0 2019-012020-012021-012022-012023-01 6.0 27.0 2019-012019-102020-072021-042022-012022-10 100 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 2023年30大中城市每日商品房成交面积:MA7202220202019 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 资料来源：Wind中信期货研究所 海外方面，由于5月份原油以及其他大宗商品价格普遍下跌，美国5月份通 胀有望进一步回落。预计美联储可能暂停加息。此前美联储官员表示5月份可能暂停加息，这使得市场预期的美联储6月份加息概率降至25%左右。本周将公布的影响美联储利率政策的重要数据是5月份CPI数据。目前来看，美国5月通胀有望进一步回落，不太可能高于预期。首先，5月份美国原油价格环比下跌9.8%，跌幅较大。其次，5月份其他大宗商品价格也普遍下跌，CRB现货食品与综合指数分别环比下跌0.3%、0.9%。最后，美国核心服务CPI已经开启下行趋势。通胀的进一步回落使得美联储有底气暂停加息。因此，美联储6月议息会议出现超预期结果（加息）的可能性不大。 图表8：美国原油价格与CRB现货指数图表9：联邦基金利率期反映的美联储6月加息概率 美国WTI原油价格(左轴)CRB现货指数:综合美联储6月加息25BP的概率 140 700 70% 120 100 80 60 40 20 650 600 550 500 450 400 350 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0 2019-012020-012021-012022-012023-01 300 0% 2023/5/42023/5/182023/6/1 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、本周重要经济数据及事件 图表1：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2023-06-12 16:00 中国 5月M2:同比(%) 12.4 12.1 2023-06-12 16:00 中国 5月社会融资规模:当月值(亿元) 12200 2023-06-12 16:00 中国 5月社会融资规模存量:同比 10 9.8 2023-06-13 17:00 欧盟 6月欧元区:ZEW经济景气指数 -9.4 2023-06-13 20:30 美国 5月CPI:季调:环比(%) 0.4 0.3 2023-06-13 20:30 美国 5月CPI:同比(%) 4.9 2023-06-13 20:30 美国 5月核心CPI:季调:环比 0.4 0.4 2023-06-13 20:30 美国 5月核心CPI:同比(%) 5.5 2023-06-14 20:30 美国 5月PPI:最终需求:季调:环比(%) 0.2 0.2 2023-06-14 20:30 美国 5月PPI:最终需求:季调:同比(%) 2.4 1.1 2023-06-15 02:00 美国 6月美联储公布利率决议 2023-06-15 09:20 中国 6月中期借贷便利(MLF):利率:1年 2.75 2023-06-15 09:30 中国 国家统计局发布5月大中城市住宅销售价格 2023-06-15 10:00 中国 5月工业增加值:当月同比(%) 5.6 4.1 2023-06-15 10:00 中国 1-5月固定资产投资:累计同比(%) 4.7 4.5 2023-06-15 10:00 中国 5月社会消费品零售总额:当月同比(%) 18.4 13.61 2023-06-15 20:15 欧盟 6月欧洲央行公布利率决议 2023-06-15 20:30 美国 5月零售销售总额:季调:环比(%) 0.42 2023-06-15 20:30 美国 5月零售销售总额:季调:同比(%) 1.6 2.2 2023-06-15 20:30 美国 6月10日当周初次申请失业金人数(万人) 26.1 2023-06-15 21:15 美国 5月工业产能利用率(%) 79.7 79.7 2023-06-16 17:00 欧盟 5月欧元区:CP