需求复苏助力业绩加速回暖，与微软合作打造数字虚拟人

需求复苏助力业绩加速回暖，与微软合作打造数字虚拟人 洲明科技(300232.SZ)/电子证券研究报告/研究简报2023年6月12日 评级：买入（首次） 公司盈利预测及估值 市场价格：9.74元 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 分析师：�芳 营业收入（百万元） 7,229 7,076 8,057 9,197 10,505 增长率yoy% 46% -2% 13.9% 14.2% 14.2% 净利润（百万元） 182 64 561 751 953 执业证书编号：S0740521120002 增长率yoy% 55% -65% 781.9% 33.9% 26.9% 研究助理：张琼 每股收益（元） 0.17 0.06 0.51 0.69 0.87 Email：zhangqiong@zts.com.cn 每股现金流量 0.01 0.64 0.46 1.17 0.69 净资产收益率 4% 1% 11% 14% 15% P/E 58.5 167.5 19.0 14.2 11.2 P/B 2.3 2.3 2.1 1.9 1.7 Email：wangfang02@zts.com.cn 备注：以2023年6月9日收盘价计算 基本状况 总股本(百万股)1,094 流通股本(百万股)876 市价(元)9.74 市值(百万元)10,656 流通市值(百万元)8,528 股价与行业-市场走势对比 洲明科技 沪深300 80% 60% 40% 20% 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 0% -20% -40% 相关报告 投资要点 全球领先的LED光显解决方案提供商，深耕LED行业二十载。公司布局智慧显示、智能照明、文创灯光三大业务板块，可以为客户提供全系列LED大屏显示产品及专业视听解决方案，经销网络遍布全球160多个国家，拥有3000多家销售渠道和服务网点渠道，目前LED显示屏市场份额全球第二，LED屏租赁业务全球第一，连续六 年LED显示屏出口量独占鳌头。公司营收主要来自LED显示屏业务,产品应用覆盖公共安全、智慧城市、舞台显示、商业显示、智慧会议和体育赛事等多方面，创造的优秀应用案例包括深圳广电大厦4K大屏、卡塔尔世界杯主场馆显示屏、北京冬奥会五棵松冰上场馆等。2016-22年公司营收规模从17.5亿元稳健增长至70.8亿元，CAGR为26.3%。2022年海外市场复苏，公司来自海外市场的营业收入同比增长近43%，境外业务收入占比达到57.5%，毛利占比跃升至73.6%。23Q1伴随海外市场保持景气，国内需求逐渐复苏，公司实现收入16.3亿元，同比+5.2%，归母净利润 1.5亿元，同比+86.2%，业绩呈加速回暖态势。 高端显示渗透率加速提升，行业迈入成长趋势。随着微缩制程、巨量转移等技术瓶颈的突破以及应用成本的持续下降，小间距LED显示屏凭借颗粒度小、高清晰度、高灰阶、高对比度的优势，在户内外广告、文化广场、商业建筑、酒店、商场、体育场馆、舞台演艺背景等领域广泛应用。2022-25年LED显示屏市场规模有望从638亿 元增长至1034亿元，CAGR达17.5%。同时，Mini/MicroLED、COB、MIP等前沿技术逐渐成熟带来应用成本下降，高端LED显示屏的应用场景不断拓宽，XR虚拟拍摄、裸眼3D打造行业新增长亮点。预计2025年全球微小间距LED显示屏市场规模将成长至147亿元，2022-25年的CAGR高达71%，在LED显示屏中的渗透率将从5%提升至14%，行业加速成长。 虚拟拍摄影棚市占率全球第一，微软AIGC唯一数字虚拟人合作伙伴。在全球140个虚拟拍摄影棚中，公司承建了100多个，市占率近80%。旗下全资子公司雷迪奥在全球范围内打造顶流影视巨棚，22年总营收16.63亿元，同比增长22.04%。2022年XR虚拟拍摄市场规模达4.3亿美元，较2021年增长约52%，预期2023-2025 年仍有望保持较快增长。洲明科技先进的XR技术叠加微软AIGC不断赋能影视制作行业，双方共同探索数字虚拟人在不同行业的应用场景，开发定制化的数字虚拟人服务，为用户提供更加丰富、多样化的服务，进一步打开虚拟人业务空间，具备显著先发优势。 投资建议：我们预计2023-25年公司实现营业收入80.6/92.0/105.1亿元，同比增长13.9%/14.2%/14.2%；实现归母净利润5.6/7.5/9.5亿元，同比增长781.9%/33.9%/26.9%；对应PE分别为19.0/14.2/11.2倍。2023年可比公司平均PE估值为34.1倍，且考虑公司LED显示业务受益行业复苏和产品高端化带来业绩 高速成长，以及XR虚拟拍摄、裸眼3D创造新增长亮点，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示事件：新型显示技术发展不及预期；高端产品销量不及预期；汇率波动风险； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险 内容目录 图表目录.-3- 一、洲明科技：全球领先的LED光显解决方案提供商，需求复苏助力业绩回暖-5-二、LED显示：小间距市场快速增长，XR虚拟拍摄、裸眼3D创造新亮点.....-9-三、LED照明：智能照明与文创灯光齐头并进，有望受益国内文旅产业复苏.-13-四、盈利预测与投资建议..................................................................................-15- �、风险提示....................................................................................................-18- 图表目录 图表1：公司发展历程.........................................................................................-5- 图表2：公司LED显示屏主要解决方案.............................................................-5- 图表3：公司重视研发投入.................................................................................-6- 图表4：洲明科技大亚湾科技园智能制造基地二期.............................................-6- 图表5：公司历年营收及利润变化情况...............................................................-7- 图表6：公司历年毛利率及净利率变化情况........................................................-7- 图表7：公司历年分地区的营收贡献情况（单位：万元）..................................-7- 图表8：公司历年分地区的毛利贡献比例...........................................................-7- 图表9：公司全球经销网络.................................................................................-8- 图表10：2022年公司位居全球LED显示屏第二..............................................-8- 图表11：公司三大板块营业收入（万元）.........................................................-8- 图表12：2022年中国LED应用领域分布情况..................................................-9- 图表13：全球LED显示屏市场规模及预测（亿元）.........................................-9- 图表14：Mini/MicroLED显示技术具备明显优势...........................................-10- 图表15：LED封装的几种技术路线比较..........................................................-10-图表16：22H1小间距市场COB封装产品销额占比.......................................-10-图表17：木上制造XRStage..........................................................................-11-图表18：泰国XR工作室SupremeStudio..................................................-11- 图表19：中国LED照明市场规模（亿元）.....................................................-13- 图表20：中国LED照明市场渗透率不断提升..................................................-13-图表21：2021年中国LED照明行业各厂商市占率情况.................................-13-图表22：中国智慧灯杆市场规模预测（亿元）................................................-14-图表23：中国夜间经济发展规模......................................................................-14-图表24：分业务营收预测拆分（单位：亿元）................................................-15- 图表25：分业务毛利率预测.-16- 图表26：公司期间费用率预测.........................................................................-16- 图表27：可比公司估值....................................................................................-17- 一、洲明科技：全球领先的LED光显解决方案提供商，需求复苏助力业绩加速回暖 二十年精耕细作，打造全球领先的LED光显解决方案提供商。公司前身为2004年成立的深圳市洲磊电子有限公司，此后经过不懈努力和持续创新，公司的市场知名度不断提升。2009年，公司成功承建庆祝国庆60周年的天安门广场LED显示屏，不仅确立了公司的行业地位，也为后续持续发展打下坚实基础。2011年，公司成功于深圳创业板上市，并于2013年开始，进入快速发展阶段。在此期间，公司成功推出多个创新产品，包括全球首个LED显示裸眼3D超级电视、0.8mm间距世界最小LED产品以及全球首个量产的MiniLED0.9等产品。2020年，洲明荣膺“国家科学技术进步奖一等奖”。2021年，大亚湾二期落成投产， 目前智造基地总面积近四十万平米。2022年，