【他山之石】GMO：在经济衰退中，价值股表现良好–20230609
0他山之石1在ÿ济衰退中，价值股表现相对良好 GMO 202306o09日 注ÿý度ÿ值投资人GMOÛ_始«»ÿ值¡的优势2àn研究po思的一点o，它ã并Ë伪¿nݯ为的ÿ值¡更x|期性，öl更ûw×r经o衰的影响2投资人，|wor长¡投资人nÝ的¯知o在衰期间，ÿ值¡û商业|期特[敏，经营更ûw×r影响2Oo事ßËn，öð冠疫情_，过ß历次衰o，k常ÿ值¡的收益影响复苏P^ß持一ô，并¡ÿPþûèĀï]2r长¡_pþ当比Ï收u×r影响，并由于之_的高估值_同时×r损û，ölþûèĀ更32据目_的估值，ý度ÿ值¡目_的Üÿ~著优于^wÞ类型的企业2经o状况恶化的_o丝毫O会Z弱ý度ÿ值的逻辑2 kçÿ 介ÿ s们g近在è达ûÿ值¡的热情时g常×r的þ题o<ÿ值¡Ooûo在ß低衰风ÿW？=由于没p一n统一的估值指标gÜOÿ值¡，ànþ题p点复g2在GMO，当s们þ立估值指标时，s们首先试Ā消ö会计y，à些y会报告的账面ÿ值和收益等指标出Āþ题2s们用标准的<纯=ÿ值模型，ù为综\ÿ值ÿCompositeValueĀ进行调u2为了çþEquityDislocation和U.S.andInternationalOpportunisticValue，s们用ÿ值模型û公司的质à^性和r长^性进行进一m调u2 öl，û于<ÿ值在衰o_èĀ？=ànþ题，s们没p标准案2O坦w说，O同ÿ值模型的þÿ3[在ànþ题时并OÞ要，ö为几乎所pÜOÿ值的方法在[数衰ÿ境oýèĀ得ß]2ÿ值¡模型在所p衰oèĀg3的唯一一次o2020的ð冠疫情的衰2疫情à次z过独特，ïó于s¯为ào一次完yO同的事þ2 当然，Q一次衰，无»_时rg，无»ÓÎN，起gý更像o过û50o的一次或÷一次衰，Ooð冠疫情2ð冠疫情o一次罕É的事þ，它üô本w企业1经o完y关ý了ÿóóÿ值¡Ā，同时将在线公司和推动 推Uçÿóór长Ā2öl，s¯为，s们在过û半n^纪r的一ÿ列衰o的ÿ值¡èĀû未g更p 指üoO2 ÿ济衰退中价值股的历史表现 Āè1~示了ë1969ïg，在ÿÿ每一次经o衰o，^ïïQß种O同估值模型衡àg便宜的一半¡票的þûèĀÿP/B，P/E1综\ÿ值，ï及s们在OpportunisticValue略o用的ÿ值模型2 Āè1ÿ经o衰oÿ值¡的þûèĀÿÿÿ^g便宜的一半Ā s们Oþ议在P/B或P/E的基础Pþ立ÿ值投资þ\2O投资 à样做，均言，Þ们在过û55的衰o_会做得þ当]2ë1969ßïg，ö了P/B之_，所p版本的ÿ值¡在均衰oÿÿó包îð冠肺炎Ā的èĀý要优于非衰oÿ！ à种V÷o针û广Oÿ值的2s们一ö¯为，在ÿÿ¡票o，ûpý度ÿ值¡票的Üÿokp¯2可ïó象，^g便宜的~ø会更严Þw被衰风ÿ影响，O事ß并非l，ks们在Āè2or的那样2 Āè2ÿ经o衰oÿ¡g便宜的20%的þûèĀ 再一次，ö了ð冠疫情_，在经o衰期间，没pý度ÿ值¡的èĀ并没p特ÜÍß2再次强调ÿ]管人们û经o衰o的ÿ值¡p着nÝ的法，O本没pßËË据ènÿ值¡在衰期间一öèĀO2在yw金融so，ïP/B估值g便宜的¡票确ß经历了þ当难的时期，Oû于人们可ï轻wó象的wÞÜOÿ值¡方法~r的g便宜的¡票g说，七次衰oûp一nn~糟糕的结果2à比人们yw预期的要]得[2û于更加注Þ质à虑的ÿ值¡Ïo版本，ö了ð冠疫情之_，在ÿÿ经o衰 期间，ÿ值¡没pn~的负面èĀ2 û于那些ûÿÿ¡^和经oO那N独特的人g说，^界wÞw|的模式并没p特[O同2Āè3~示了ÿÿï_ßng的Ó达经o_在衰o便宜的¡票的^èĀ2 Āè3ÿ衰o的ywÿ值¡èĀÿÿ值¡g便宜的50%Ā ]管日本î人的ÿ值¡èĀp点非常突出，Ooÿ¿/Ó数og糟糕的ÿÿ，w廉ÿ综\ÿ值¡，在均衰o_ûèĀO2.6%2 ks们在Āè4o所r的，Ā在g便宜的20%的¡票，在所pà些^oýßp吸引力2oÿÿ廉ÿ综\ÿ值2.6%的均跌幅，_Ør了2%的涨幅2 Āè4ÿý度ÿ值¡ÿg便宜的20%的¡票Ā在经o衰o的ywèĀ 在ÿ_^和ÿ_模型o，ÿ值¡在衰o的èĀýOo特[可怕，在un均^o，所pÿ值模型在衰o的èĀýþû更]2 为什么价值股没有表现O佳？ 那N，为ÎNÿ值Ê在衰o并O挣p，Oö觉P觉得ÿ值¡èĀO呢？s们¯为，在一些w方，投资 误解了Plþ关的ÿ值和增长2首先，s¯为p一种假¿，ÿ值¡û商业|期特[敏，öl在经o衰o，它们比r长¡更ûw¬投资 y望2事ßP并非l2s们rÿ值¡陷阱及r长¡宇Ûo的ûÞ<陷阱=，sk试Ā¬投资界¯Ïrào一n<r长¡陷阱= Āè5ÿÿ值¡和增长¡陷阱的hÞ 每n人ýß清楚ÎNoÿ值陷阱，投资 `ï于ëþÿ值投资经v_避免à些陷阱2s们提出了ÿ值陷阱的ÜO，s们能_衡àànþ题rßp[2由于ÿ值陷阱通常被¯为o一¿起gß便宜O由于w基本面恶化被ËnO投资 ó象的那N便宜的公司，s们将ÿ值陷阱ÜO为一¿公司在某一的收uî人y望，同时w未g收u增长预期_p所Qß2出于àn目的，s们选ë用收uOo收益，ö为ß难确W知ÓV ÷师预o的收益版本，O基本ó法ß简单2s们û~那些基本面g终î人y望的公司，à种y望OÏÏoÿ期þ题，oß映出公司未g_o的ßÿ，ó少P近期O[ö]一样严Þ2均言，在某一o，^ÿ值¡oþp25%oÿ值陷阱2Oks们在Āè517or的那样，g终r为陷阱的ÿ值宇Û的V比并Oo随着时间的推û恒Ü的，通常在衰oP升ÿ灰色阴影Ā2Āè5ß~示了r长宇Ûo的类ÿ_2ÿ值¡并Oo唯一¬投资 y望的¡票2ks们从ĀèP的橙色线or的那样，r长¡均 言Pÿ值¡一样p可能达rs们û陷阱的ÜO2l_，Āè的阴影øV~示，r长型 ¡票在衰or为陷阱的几率_ï类的方式P升2 在所pO次衰o，s们ýr了ÿ值¡陷阱和r长¡陷阱的激增2û_o一n非常p¯的案Ï2ÿÿ目_乎没p陷u衰，O绝[数r长¡过û12no的收u数据ýî人y望，未g的收u增长预期_p所Qß2û，ÿÿ十r长型公司o的每一ný符\¯Ü的陷阱，Í模ö公司_2苹果公司收uQß4%，未g增长预期_Qß了4%2特ï拉公司收uQßþ9%，û未g增长预期幅Qß了34%2ûr长¡陷阱的nÝ出Ā确߬人们û2022r长¡跌的ßp解Û产了质疑2s¯为，Pw说r长¡估值溢ÿö[率P升Qß，O说r长¡的估值溢ÿQß带g了ß的痛苦，ö为事ßËn，r长¡的增长低于投资 预期2 ]管ÿ值¡陷阱乎比r长¡陷阱更¬投资 担忧，O增长¡陷阱同样nÝÿ事ßP， 它们ÿ更nÝ一点Ā2更Þ要的o，当它们Ó时，它们û投资 的损û要得[2Āè6~示了ÿ值陷阱和r长陷阱þû于ÿ值和r长¡的èĀ2 Āè6ÿÿ值¡陷阱和r长¡陷阱的收益 s并Oo说ÿ值¡陷阱并O痛苦，同样非常痛苦2s们在Āè6or，ÿ值¡陷阱均每的èĀ比ÿ值¡的wÞøV315%ïP2Þ们o一n需要避的ÿ_，ÿ值¡基金经v需要知Ó_试Ā避它们2Or长¡陷阱要糟糕得[，你可ï在Āè6or，它们每的èĀ比wÞr长¡322.9%2在某种[度P，à确ßopÓv的2虽然ÿ值型公司会¬投资 y望，ÿ_¬投资 y望的公司通常ý会èĀO，O当一¿r长型公司y望时，àOÏow着它们的基本面比预期的要3，ow着它们一_始]O值得被Ï为r长¡2由于r长型¡票的交wÿ格更高，ö为投资 þï它们在未g会强劲增长，ölû未gr长提出质疑的事þ可能会îà类¡票特[痛苦，ö为它们的估值溢ÿÞïQß2]s们àÝ的目的言，基本Ê点ß简单2ÿ值¡和r长¡在经o衰 oî人y望的可能性基本þ同，当r长¡î人y望时，它们通常会×r更[的é罚2 需要¯，陷阱的V比可能无法说nÿ值¡在衰o的脆弱性2虽然在衰o，ÿ值¡和r长¡的比Ïþ可能会¬人y望2s们知Ó，均言，当r长¡¬人y望时，¡ÿQ跌幅度更为剧烈，Ox_g衰时期，情况可能会p所O同2由于sû能把陷阱数据ÿ溯r1996，sû需要O次衰2在2001和2008-2009的衰o，ÿ值陷阱和r长陷阱V[在wûÞ类[oèĀ更319.8%和24.1%2事ß再次Ën，2020的ð冠疫情onÏ_，ÿ值陷阱低于ÿ值¡èĀ18.5%，r长陷阱低于r长¡èĀÏp12.2%2 价值股的盈利能力和周期性P市场一致 ]管l，sßo听r你们o的一些人说，<Oÿ值¡¯Ü比r长¡更x|期性，à一Ü会在衰oï某种方式oû它们2=在àÝ，s们需要更加谨慎wÜOs们的ÿ值¡2果s们据P/BgÜOÿ值，ÿ值¡o一n比^均收益水更低的¡票类[， 它的|期性n~更强，Ā7所示2 Āè7ÿg便宜的50%的^P/B的¡票和un^的资本报率 均言，无»ï哪种标准衡à，g便宜的¡票的资本报率ý比un^低þ1.5%， 在衰o，à一3距将扩r2.0%ó2.5%之间2在2007-2009的yw金融so，à一3距高达3.6%，à可能在一Ü[度P解Û了为ÎN便宜¡票的P/BèĀl糟糕ÿ萧gïgÿÿg严Þ的衰Ā2O并Oo所p的ÿ值ÜOý像P/B那样过时2P/B衡àÿ值¡在ß[度Pog糟糕的2Āè8~示了CompositeValue模型的þ同数据，ï及OpportunisticValue的\数据2 Āè8ÿg便宜的50%COMPOSITEVALUEÿ值¡和OPPORTUNISTICVALUE¡票的资本报率 s们在P/B的数据r的ý盈[3距在àÝ完y没p出Ā2þû于^，CompositeValue的均盈[能力Qß了-0.3%ĀOpportunisticValue投资þ\几乎P^完y[配2在s们的数据o，ï每次衰的盈[能力低点g衡à，3_oCompositeValue的盈[能力Qß-0.4%，OpportunisticValueQß再次为零2换言之，à些ÿ值衡à指标的|期性P^几乎完yþ同，盈[水_P^均水非常þ2 当s们将s们的ÜO收rà些衡à标准oÿ值的g20%时，ÿ值的|期性会[一点，O它ûo资本报率的零点几2 Āè9ÿg便宜的20%CompositeValue和OpportunisticValue的资本报率 果你ÞþÊ察，你可能会ÓĀý度ÿ值的|期性略高于^，Oûà些公司的低预期带g的]处乎¿ï弥í均衰期间盈[能力的轻ÿ恶化2 结论 在经o衰o，ÿ值注Ü会èĀO的nÝ假¿完yO符\历史数据2坦率w说，在ð冠疫情期间，ÿ值¡èĀ得ç为糟糕，O当s们拓ÿÏß，ûÏwÞ更为y型的衰 时，s们ÓĀð冠疫情的èĀ在ß[度Po一nÏ_，非常态2在yw金融so，_ûpg糟糕的ÿ值ÜO出的ÿ值¡èĀO，wÞÜO的ÿ值¡èĀþû较]，并p几nÜOn~优于^2ßöß简单2[数ÜOÿ值的指标ýxpPun^þ的盈[能力特à2虽然当经o衰g临时，»[ÿ值¡g终会¬投资 y望，O从历史P，它们并O比r长型¡票更ûw¬投资 y望2投资 g]疼的oî人y望的r长¡，ö为它们的y望¬人质疑w高溢ÿ的估值2þ比之Q，ÿ值 ¡则xp低预期的魅力2没p人ûÞ们抱p那N的期望，所ï在T种T样的公司g终ý会度过难时期的经oÿ境o，Þ们损y更少2在一n乎充满风ÿ的^P， ]管估值非同û常，O[数投资 ýûýÿ值¡票持Ê望态度2那些ö担心经o衰 缩的ÿ值投资人Þï从历史o得r一些安慰，ÞðûÏ2 ÿyç结束Ā 注ÿ0Þ]之÷1资料Ï供内ø学`Ó，O得û_o播2未经»可，请勿转Ó或公_本ç2
