农药+种子双驱动企业研究

2023年北交所个股研究系列报告 绿亨科技（870866.BJ） 1 农药+种子双驱动企业研究 摘要 绿亨科技成立于2001年，2022年在北交所上市，主要从事农药产品和蔬菜种子的研发、生产和销售，现有产品矩阵包括农药制剂产品和蔬菜种子产品，其中农药产品是主要收入来源（收入为2.27亿元，占比59.0%）。种子产品毛利率最高，但毛利率值逐年下降，2022年为53.7%。公司2022年前五大客户贡献收入占比为5.3%，占比不高，且逐年下降。 2018-2022年期间，公司营收总体保持增长态势，但2022年出现小幅下降（营收规模为3.88亿元，同比下降1.1%）。与同行业龙头公司相比，公司营收规模体量较小。2022年公司归母净利润为0.48亿元，变化跟营业收入变化趋势一致，同比下降23.5%，波动较大。 2023年一季度，公司营业收入为0.7亿元，同比增长0.9%，归母净利润为0.06亿元，同比增长25.1%。 公司主要从事农药产品和蔬菜种子的研发、生产和销售 农药在农业种植中发挥重要作用，市场总体规模稳定上升。2022年全球农药市场销售额为781.9亿美元，同比增长6.5%。其中，作物用农药占比接近九成，市场销售额达692.56亿美元，五年CAGR为5.0%。 我国农药使用量已经P企稳，已经成为全球 农药重要的制造国和出口国，国外市场需 求量大且长期存在。 农药广阔的市场吸引众多的企业积极参与。从全球地区竞争格局上看，全球农药产业已经形成了以四家跨国农化巨头 （先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华）为主导的市-场格局，2021年CR4为67%。/从我国地区上看，农药集中度不高，但一直在提 升。2022年农药行业百强企业总销售额3,275.0亿元，同比增长28.7%；前十企业总销售额1305.02亿元（同比增长22.6%），占前100销售额比重为39.8%，集中度提升1.4%。 中国成为重要的农药制造国和出口国 种子技术提高和成熟、市场不断得到推广和应用以及市场需求增加推动行业市场容量不断增长，2022年全球种子行业市场规模为531亿美元，中国地区为701亿元，预计2026年全球种子市场规模将达678亿美元，中国地区为893亿元。 全球种子行业市场竞争激烈，集中度较高且稳定，头部企业规模化和集中化促进行业长期价值提升。2022年市场集中度不断提升。2022年全球种子行业CR5为51.8%，较2021年小幅提升。国内种子行业CR5由2021年的18%提升至2022年的21.3%。其中绿亨科技种业产品2022年市占率为0.2%。 种业市场竞争激烈，行业集中度不断提升 2 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3股权结构 1.4财务情况 3 1.1主营业务 主营业务农药产品和蔬菜种子的研发、生产和销售，农药销售收入最高 绿亨科技成立于2001年，2019年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。 公司主要从事农药产品和蔬菜种子的研发、生产和销售。其中农药产品包含农药原药和农药制剂，是公司的主要收入来源（2022年收入为2.27亿元，占比59.0%），种子产品毛利率最高，但毛利率值逐年下降，2022年为53.7%。 公司产品的终端用户(直销客户）主要为全国各地的种植户和种苗工厂，直接客户（经销客户）主要为区域农资经销商和乡镇农资零售店，近九成收入来自经销模式。公司2022年前五大客户贡献收入占比为5.3%，占比不高，且逐年下降。 产品分类 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 农药 56.7 55.0 58.6 63.9 59.0 种子 41.5 43.3 38.5 32.8 36.7 肥料 1.1 1.1 2.3 2.6 3.5 其他 0.8 0.6 0.6 0.7 0.7 毛利率(%) 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 种子 60.0 58.8 54.6 55.3 53.7 肥料 42.3 76.0 62.4 57.5 49.1 农药 42.4 40.8 39.4 41.9 35.4 其他 62.4 61.1 55.0 55.3 57.7 图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%） 图表3：公司前五大客户情况(万元) 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 林朝斌、李子榕 681.0 2.1% 唐山永杰种业有限公司 843.7 2.2% 第一名 689.3 1.8% 2 岳建智及其控制企业 553.3 1.7% 林银国及其控制企业 490.1 1.3% 第二名 378.7 1.0% 3 林银国及其控制企业 528.3 1.6% 林朝斌、李子榕 436.8 1.1% 第三名 373.7 1.0% 4 王洪军 516.0 1.6% 张欢及其控制企业 335.6 0.9% 第四名 302.5 0.8% 5 姜小平、詹雪平 236.5 0.7% 岳建智及其控制企业 303.2 0.8% 第五名 274.7 0.7% 合计 2,515.1 7.7% 合计 2,409.3 6.2% 2,018.5 5.3% 资料来源:绿亨科技招股说明书、年度报告、亿渡数据整理 1.2产品介绍 公司主要产品有农药制剂、蔬菜种子、化肥（肥料）三大类，农药制剂、蔬菜种子销售占比超过95% 产品矩阵 产品名称 产品图示 细分产品 主要用途 农药制剂 杀菌剂 噁霉灵系列 对土传病害和蔬菜、大田作物的苗期病害如立枯病、猝倒病、根腐病等有特效 氯溴异氰尿酸 对作物疑难病害有特效，如白菜软腐病、番茄茎腐病、黄瓜霜霉病、烟草野火病、水稻白叶枯病等 铜制剂系列 适用于防治果树、蔬菜等作物的真菌和细菌性病害，如柑橘溃疡病、葡萄霜霉病、瓜类角斑病等 除草剂 40% 硝·烟·莠去津 对玉米田一年生禾本科和阔叶杂草防治效果突出 40%双草醚 对水稻田稗草及其他禾本科杂草防治效果突出，兼治大多数阔叶杂草、莎草科杂草 杀虫剂 5%甲维高氯氟 喷雾使用有效防治鳞翅目、鞘翅目、刺吸式口器害虫及叶螨等，灌根处理有效防治地下害虫 5%高效氯氰菊酯 喷雾使用有效防治鳞翅目、鞘翅目、刺吸式口器害虫及叶螨等，灌根处理有效防治地下害虫 10%灭蝇胺 产品对危害蔬菜和豆科、烟草、花卉、油菜、棉花等经济作物的潜蝇效果突出，尤其对韭菜、圆葱、大蒜等蔬菜根蛆有特效 产品矩阵 产品名称 产品图示 细分产品 主要特征 茄果类 东风199京T301B粉贝贝靓贝 果实圆形略扁，果色深粉亮丽，坐果能力强，产量高，单果重230-260g，精品率高，花疤小，硬度好，适应性广，抗TY、叶斑，耐褪绿，适宜早春、早秋延保护地栽培，越夏露地栽培 辣椒 （长成） 特早熟，商品嫩荚鲜绿色，结荚多， 蔬菜 瓜豆类 四季豆 （SQ绿龙3号） 西瓜 （美佳） 每花序可结荚2-6个，平均荚长25-33cm，荚宽1.5-2cm，肉厚无筋，肉质鲜嫩，糯爽，商品性佳 种子 叶菜类 不结球白菜（美帝） 株型较直立，叶片着生紧凑，叶片倒卵圆型、翠绿有光泽，叶柄扁平、浅绿，耐湿热，抗病性强，适应性广鲜食甜玉米，籽粒嫩黄透亮，植株长 鲜食玉米类 甜玉米（金百甜15） 势强，2016-2017年参加东南区品种试验，两年平均亩产837.1kg，较粤甜16号增产12%，品种抗性高，耐寒性好，适口性较好 图表4：绿亨科技公司产品种类介绍 资料来源:绿亨科技公司官网、年度报告、亿渡数据整理 1.3股权结构 前十大股东合计持股69.5%，股权相对集中，公司实控人为刘铁斌先生，持股49.4% 公司前十大持股股东合计持股69.5%，股权相对集中。第八大股东刘铁英与第一大股东刘铁斌为姐弟关系，第四大股东乐军与第九大股东陈亚曼为夫妻关系，乐军与第六大股东付楷钦为舅甥关系。第二大股东赵涛直接持有公司5.3%股份，通过国泰君安资产管理计划间接持股32万股，第三大股东贺铁锤直接持有公司3.7%股份，并通过国泰君安资产管理计划间接持股24万股。第七大股东为我国种业领域唯一一支由政府背景和市场化运作的股权投资基金，股东为财政部和农发行，看好并投资公司。 公司最终控制方为自然人刘铁斌先生。截至2023年03月31日，刘铁斌直接持有发行人47.8%股份，此外，刘铁斌与刘铁英（持股1.6%）为一致行动人，据此，刘铁斌合并控制发行人49.4%。 图表5：截至2023年一季度绿亨科技前十大股东持股及变化情况 持股排名 股东名称 股东性质 持股数量(股) 持股比例(%) 较上期持股变动数(股) 备注 1 刘铁斌 个人 86,214,900 47.8 不变 董事长兼总经理 2 赵涛 个人 9,600,000 5.3 不变 副总经理、核心技术人员 3 贺铁锤 个人 6,680,000 3.7 不变 4 乐军 个人 5,338,000 3.0 不变 副总经理、核心技术人员 5 国泰君安证券资管 集合理财计划 4,049,570 2.3 不变 6 付楷钦 个人 3,029,719 1.7 不变 7 现代种业发展基金有限公司 国有法人 3,000,000 1.7 不变 种业基金为贯彻落实2012年中央1号文件精神而设立，是我国种业领域唯一一支由政府背景和市场化运作的股权投资基金，旨在打造一批“育、繁、推一体化”现代民族种业企业。股东为财政部和农发行，主要投向种业企业 8 刘铁英 个人 2,887,700 1.6 不变 董事长姐姐 9 陈亚曼 个人 2,400,000 1.3 不变 与乐军为夫妻关系 10 刘雅兰 个人 2,109,900 1.2 -100 合计 125,309,789 69.5 数据来源:绿亨科技年度报告、季度报告、亿渡数据整理 1.4财务情况 公司营收规模体量较小，五年复合增长率不高，成长性一般，2022年营收和净利润双双下滑 2018-2022年，公司营业收入总体一直保持增长，但2022年小幅下降，五年复合增长率为11.1%，成长性一般。公司净利润变化跟营业收入变化趋势一致，但2022年同比增速达-23.5%，净利润波动较大。 公司毛利率、净利率呈下滑趋势，对公司的盈利能力影响较大。2022年毛利率为42.8%，较2021年下滑4.1个百分点；2022年净利率为12.3%，较2021年下滑3.6个百分点。 公司费用支出占比波动较大，2018年至2022年期间费用率呈波动变化，并保持在28%至31%区间。 图表6：公司2018至2023年Q1营收规模及同比增速图表7：公司2018至2023年Q1归母净利润及同比增速 39,195.8 38,752.9 32,924.7 25,468.5 27,091.6 7,067.4 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业收入(万元) 同比增速（%） 0.9% -1.1% 19.0% 6.4% 21.5% 145.4% 6,240.8 5,449.6 31.5% 4,777.2 3,670.7 4,142.8 614.6 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 归属于母公司股东的净利润(万元) 同比增速（%） -23.5% 12.9% 14.5% 25.1% 38.3% 图表8：2018年至2022年公司毛利率、净利率变化情况图表9：2018年至2022年公司期间费用率变化情况 49.2% 45.9% 15.3% 16.6% 15.9% 12.3% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 销售毛利率 归母净利率 14.4% 42.8% 46.9% 49.7% 29.7% 30.3% 26.2% 28.5% 28.2% 7.1% 9.7% 10.3% 9.6% 19.2% 17.1% 8.8% 14.3% 14.4% 14