农作物种子企业研究

1 2023年北交所个股研究系列报告 秋乐种业（831087.BJ） 农作物种子企业研究 摘要 二、种子行业市场规模不断增长，市场空间大 一、主营玉米和小麦种子，经营成果显著，成长性较高 秋了种业成立于2000年，是一家集玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的育种、扩繁、加工、推广、销售和技术服务于一体的生物育种创新企业。2022年玉米种子系列销售为公司第一大产品收入（占比62.8%），其次为小麦种子销售(24.0%)。公司前五大客户占比较低，2022年合计占比为7.9%。 公司经营成果显著，营收和净利润规模逐年提升，成长性高，长期持续发展动力强。2022年公司营收规模为4.37亿元，同比增速达29.2%。过去三年复合增长率为26.9%。2022年扣非归母净利润值为0.58亿元，同比增速显著高于营收增速，过去三年复合增长率为83.0%。 我国农作物总种植面积呈逐年增长态势，粮食类作物总种植面积达七成，粮食产量稳重有进。2022年我国粮食总产量6.8亿吨（13.7亿斤），增长0.5%。其中谷物产量6.3亿吨 （12.6亿斤），同比增长0.1%。从细分谷物产量来看，玉米产量达2.8亿吨，同比增长1.7%，稻谷产量达2.1亿吨，同比下降2.0%，小麦产量1.4亿吨，同比增长0.6%。 种子技术提高和成熟、市场不断得到推广和应用以及市场需求增加推动行业市场容量不断增长，2022年全球种子行业市场规模为531亿美元，中国地区为701亿元，预计2026年全球种子市场规模将达678亿美元，中国地区为893亿元。 三、市场竞争激烈，行业集中度不断提升 全球种子行业市场竞争激烈，集中度较高且稳定，2022年市场集中度不断提升。 全球市场中，从地域分布来看，全球最大的前五大种业公司主要分布在德国、美国、法国和中国四个国家。从市场集中度来看，全球种子行业市场竞争激烈，集中度较高且稳定，2022年CR5为51.8%，较2021年小幅提升。 在中国市场中，从我国粮食种植产地来看，前十大省市粮食产量达4.6亿吨，占比达67.5%。从我国市场参与竞争者角度来看，国内企业营收规模不断提升，市场竞争能力不断提升，市占率显著提升。CR5由2021年的18%提升至2022年的21.3%。其中秋乐种业2022年市占率为0.6%。 2 公司基本情况 1.1主营业务和产品 1.2股权结构 1.3财务分析 3 1.1主营业务和产品 公司从事农作物种子的研发、繁育、加工、推广、销售和技术服务，玉米种子产品销售占比最高 秋乐种业成立于2000年，是一家集玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的育种、扩繁、加工、推广、销售和技术服务于一体的生物育种创新企业。目前，公司产品分别涵盖玉米种子系列、小麦种子系列及其他种子系列。 2022年玉米种子系列销售为公司第一大产品收入（占比62.8%），其次为小麦种子销售(24.0%)。 公司前五大客户占比较低，2022年合计占比为7.93%，前四大客户粘性较高，过去两年销售总额稳中提升。 图表1：秋乐种业产品介绍图表2：秋乐种业2022年分产品及地区收入及占比（单位：亿元） 图表3：秋乐种业2020-2022年前五大客户收入规模及占比（单位：亿元） 产品名称 产品毛利率 细分品种名称 玉米系列 （12款） 41.3% 秋乐368、秋乐618、郑单958、豫研1501秋乐708、郑单1002、郑单7153、秋乐138秋乐519、秋乐818、中玉3409、秋乐218 小麦系列 （8款） 16.9% 百农307、秋乐06、秋乐168、太平原1号豫保1号、郑麦103、秋乐2122、郑麦101 花生系列 （9款） 19.1% 豫花65号、豫花22号、豫花40号、豫花47豫花15号、豫花9326、远杂9102、豫花9719、秋乐花177 大豆系列 22.3% 郑196、郑9525、郑120 油菜系列 杂双4号、杂双6号、双油195、双油10号双油8号 棉花系列 秋乐杂9号、银山6号、豫杂37、秋乐杂8号 芝麻系列 郑芝98N09、郑杂芝3号、郑芝13号 2022年营业收入占比 (亿元) 1、按产品（项目）分类 花生种子 0.49 11.4% 小麦种子 1.04 24.0% 玉米种子 2.72 62.8% 其他种子 0.07 1.7% 2、按地区 河南省 2.17 50.2% 其他省份 2.16 49.8% 2022年公司前五大客户金额占比 宿州市优品农资有限公司 862.2 2.0% 李险峰 695.0 1.6% 徐艳 687.4 1.6% 周成 620.7 1.4% 河南三唐农业发展有限公司 603.3 1.4% 合计 3,468.5 7.9% 2021年公司前五大客户收入和占比情况 宿州市优品农资有限公司 809.9 2.4% 李险峰 700.3 2.1% 周成 620.8 1.8% 徐艳 464.4 1.4% 漯河市金秋种业有限公司 458.9 1.4% 合计 3,054.4 9.0% 1.2股权结构 公司实控人为国有法人，股权结构相对稳定。公司高管团队稳定，经营管理环境稳定 公司前十大股东合计持股占比为62.2%，其中公司前五大股东均为国有法人，持股比例相对稳定。 公司控股股东为河南农业高新技术集团有限公司（简称“农高集团”），实际控制人为河南省农业科学院（河南省政府直属的正厅级公益一类事业单位）；河南省农业科学技术开发有限公司系农高集团子公司；河南生物育种中心、河南农投产业投资均为河南省农业综合开发有限公司控股子公司；现代种业发展基金有限公司股东为中国农业发展银行和财政部。 董事长张新友在实际控制人河南农科院担任院长，兼任生物育种中心董事长兼总经理,于2015年12月当选中国工程院院士，享受国务院特殊津贴,未直接持有公司股份；财务负责人、总经理、三位副总、董事会秘书等高管均在公司任职多年，系公司内部培养出来的精英团队，且部分持有股权，公司高管团队稳定，公司经营管理环境稳定。 股东名称 股东性质持股数量(股) 持股比例(%) 较上期持股变动数(股) 河南农业高新技术集团有限公司 国有法人 44,156,000 26.7 不变 现代种业发展基金有限公司 国有法人 20,000,000 12.1 不变 河南农投产业投资有限公司 国有法人 8,943,400 5.4 不变 河南生物育种中心有限公司 国有法人 8,500,000 5.2 不变 河南省农业科学技术开发有限公司 国有法人 6,965,600 4.2 不变 李继军 个人 4,275,900 2.3 新进 周口市农业科学院 其它 2,591,600 1.6 新进 胡晓英 个人 2,500,000 1.5 新进 张鹏 个人 2,460,000 1.5 新进 刘琨 个人 2,360,000 1.4 新进 合计 102,752,500 62.2 - 图表4：截至2023年一季度秋乐种业前十大持股股东情况介绍图表5：截至2023年一季度秋乐种业高管团队及持股情况介绍 姓名 职务 任职起始日 性别 国籍 学历 出生年份 持股数量 比例 李敏 财务负责人 2019-04-16 女 中国 本科 1969 侯传伟 总经理 2016-01-15 男 中国 硕士 1964 杨铭波 副总经理 2022-05-24 男 中国 本科 1980 高伟 副总经理 2011-10-16 男 中国 本科 1970 2,100,000 1.3% 王瑞三 副总经理 2022-05-24 男 中国 本科 1980 李敏 董事会秘书 2013-01-30 女 中国 本科 1969 1,538,500 1.0% 图表6：截至2023年一季度秋乐种业董事会成员及持股介绍 姓名 职务 任职起始日 性别 国籍 学历 出生年份 持股数量 比例 张新友 董事长 2022-05-24 男 中国 博士 1963 韩启忠 董事 2022-05-24 男 中国 硕士 1973 李敏 董事 2022-05-24 女 中国 本科 1969 侯传伟 董事 2022-05-24 男 中国 硕士 1964 1,846,400 1.1% 王丽英 董事 2022-05-24 女 中国 硕士 1978 常茂松 独立董事 2022-05-24 男 中国 硕士 1978 喻景权 独立董事 2022-05-24 男 中国 博士 1963 房建民 独立董事 2022-05-24 男 中国 本科 1972 1.3财务分析 公司经营成果显著，营收和净利润规模逐年提升，成长性高，盈利能力显著提升，但规模体量较小 秋乐种业经营业绩总体保持稳定增长，2022年营收规模达4.4亿元,三年复合增长率达26.9%。2022年热销玉米和小麦品种的销售量及销售价格均有显著提升，价量齐升促使公司经营业绩持续攀升，2022年秋乐种业营收规模同比增速达29.2%，增长势头不减，成长性高。 秋乐种业扣非归母净利润值保持稳定增长，2022年为0.6亿元，同比增速显著高于营收增速，盈利能力不断提升。其中2020年至2022年扣非归母净利润复合增长率为83.0%，表明公司市场影响力和占有率不断提升的同时，产品竞争力持续得到强化和市场认可，公司长期持续发展动力强。 图表7：公司及同行业公司2020年至2022年营收规模 （单位：亿元） 图表8：公司及同行业公司2020年至2022年扣非归母净利润规模 （单位：亿元） CAGR=5.9% 36.9 35.0 32.9 CAGR=47.6% 34.9 CAGR=10.6% 25.2 18.9 16.0 14.614.5 CAGR=-0.3% 10.610.10.5 CAGR=21.3% 13.3 11.0 9.0 CAGR=26.9% 2.73.44.4 隆平高科 荃银高科 垦丰种业 鲜美种苗 登海种业 2020年2021年2022年 秋乐种业 CAGR=27.5% 1.1 1.51.8 CAGR=86.3% 1.81.6 0.5 CAGR=83.0% CAGR=-6.6% 0.6 0.3 0.20.30.6 0.20.10.1 荃银高科 登海种业 隆平高科 垦丰种业 秋乐种业 鲜美种苗 -0.-0.5 9 -4.5 -8.2 2020年2021年2022年 1.3财务分析 公司毛利率和净利率2020年后呈逐年提升，成本传导和费用支出管控能力突出，盈利质量好 2021年公司营业成本主要包括材料成本、直接人工和制造费用，其中材料成本占比超过九成，材料成本中种子的制种成本占比超过80%。2020年以来，受我国玉米种子制种面积缩减、人工成本升高、种植成本升高等影响，公司玉米种子单位制种成本上升，致使玉米种子单位成本上升,2022年公司玉米制种成本普遍上涨。同时，凭借着公司产品竞争力提升（毛利率逐年提升），实现成本传导和嫁接（产品单价上升）。 2020年开始，公司毛利率和净利率双双提升，且净利率提升显著优于毛利率，得益于公司成本传导（产品单价上升）和良好费用支出管控能力。除2020年期间费用率上升外，其余年份期间费用占比显著下降，公司费用管控成果显现，盈利质量好。随着公司品牌和产品竞争力不断提升，销售费用逐年下降。研发费用和管理费用保持在稳定区间，2022年北交所上市定增募集资金成功，现金流充裕，财务费用支出下降。 36.1% 30.0% 30.7% 31.7% 32.8% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 毛利率 净利率 2018年2019年 2020年 2021年 2022年 销售费用率 研发费用率 管理费用率 合计 财务费用率 16.0% 18.5% 20.7% 21.5% 22.8% 图表9：2021年公司主营业务成本明细及占比（单位：万元） 图表10：2018至2022年公司毛利率、净利率变化情况 图表11：2018至2022年公司期间费用率情况 种子成本